抱客户大腿深耕5G产业链， 德科立能否成为高速率光模块赛道新玩家？

导读：近期，上交所发布科创板上市委2022年第16次审议会议结果公告，德科立首发获通过。国泰君安证券为其保荐机构，拟募资10 3亿元。

随着计算和存储能力的需求不断向“云”上迁移，以及5G万物互联时代流量的大爆发，光通信行业具备长期的景气度，“数通+电信”将是光通信行业的核心驱动力。

由于光模块是5G网络的基础构成单元，在网络成本占比大，是5G低成本、广覆盖的关键要素。5G前传、中回传等方面对光模块提出了差异化要求，更高速率、更长距离、更宽温度范围和更低成本的光模块需求迫切。在此市场需求下，越来越多的光通信企业向高速率光模块赛道靠拢，即将在科创板上市的德科立便是其中之一。

智通财经APP了解到，近期，上交所发布科创板上市委2022年第16次审议会议结果公告，德科立首发获通过。国泰君安证券为其保荐机构，拟募资10.3亿元。

聚焦光模块发展，高端芯片成瓶颈

“要想富先修路”，在5G通信迅速发展的当下，这句致富经依然有效，只是这条路从“马路”变成“光路”。而电信光模块就是全面建成高速率5G网络的那条路。

为了满足大带宽、低延时、广覆盖的要求，5G无线接入网(RAN)架构从4G的基带处理单元(BBU)、射频拉远单元(RRU)两级结构演进为集中单元(CU)、分布单元(DU)和有源天线单元(AAU)三级结构，相应的承载网络架构也由前传和回传网络分解为前传、中传和回传网络。

实际上，光模块的主要作用是实现光信号和电信号的互相转换，可以分为接收端和发射端，其中发射端把电信号转换为光信号，由TOSA(transmitter optical sub-assembly，光发射次模块)和对应的驱动电路构成，核心为激光器;接收端把光信号转换为电信号，由ROSA(receiver optical sub-assembly，光接收次模块)和放大电路构成，核心为光电探测器。

值得一提的是，作为5G网络的基础构成单元，光模块部分设备的成本占比大于50%~70%。

从市场发展潜力来看，根据ICC 2021年发布的《2021全球光通讯市场分析与预测》数据显示，2020-2025年全球光收发模块市场从100亿美元增长到近160亿美元，并进而在2026年达到209亿美元。5G持续规模部署、数据中心扩容升级以及光纤宽带网络升级成为未来光收发模块市场增长的主要推动力。

但投资者需要注意的是，光模块市场结构构成并不单一，按下游应用领域划分，可划分为用于数通光模块和电信光模块两种。数据显示，2020年-2026年，预计全球光模块复合增长率将达14%，其中，数通光模块的复合增长率为19%，而电信光模块的仅为5%。并且，预计在2026年数通市场营收将达到151亿美元，电信市场营收仅为58亿美元。

也正是因此，让德科立后续发展潜藏危机。

公司在招股书中提到，其产品主要聚焦电信市场领域，但同业公司中如光迅科技、中际旭创和新易盛等行业头部企业均横跨电信和数通两大领域。由于数通领域光收发模块市场规模远高于电信领域，因此光迅科技、中际旭创和新易盛等公司业务规模显著高于德科立。

此外，随着行业龙头不断拓展市场，会使德科立面临更加严峻的市场竞争，使得公司向数通领域拓展的难度加大，若公司不能持续有效

地制定并实施业务发展规划，则可能在市场竞争环境中处于不利地位，市场空间将受到挤压，进而影响公司的盈利能力和长期发展潜力。

也正是为了扭转发展不利的局面，从此次德科立募资投向看，未来公司业务聚焦的重要方向之一将是高速率光模块产品。

不过摆在德科立面前的问题并不少，其中光芯片是最大的一个。据智通财经APP了解，光通信器件可分为芯片、光有源器件、光模块，芯片占到光模块的主要价值量，约为65%。现在，我国在无源器件、OSA封装、10G激光器芯片、光模块封装等都已经成功国产化，目前主要的瓶颈是，25G/s激光器芯片(送样)，相干光收发芯片、DSP芯片(高速AD/DA)制约发展。

从全球来看，高端光芯片仍主要掌握在美、日厂商中，包括美国的Finisar、Lumentum、Neophotonics和日本的Sumitomo、Fujitsu。

在招股书中，德科立也提到，报告期内公司境外采购金额占总采购总额的比例分别为55.74%、55.55%、50.50%和52.24%，公司的主要供应商如II-VI、Photonteck、Lumentum等均为境外厂商。也就是说，一旦外部贸易环境发生变化，或者受疫情影响供应商供货延迟，对公司的生产和产品交付产生较大不良影响。

大客户“管吃管住”

从投资者的角度看，一家企业的客户集中度高一直都是一把“双刃剑”。其优势在于企业可以享受稳定客户资源，避免激烈的开放市场竞争，但劣势在于一旦大客户取消合作，那对于企业可持续发展来说无疑是毁灭性打击。在对德科立进行价值研判时，投资者显然已经被这个问题所困扰。

据智通财经APP了解，报告期内，德科立实现营业收入分别为2.65亿元、3.87亿元、6.65亿元及3.83亿元;对应净利润分别为1415.71万元、4665.49万元、1.42亿元及6730.4万元。其中2018-2020年，公司营收复合增长率达到58.36%，净利润复合增长率达到217.08%。

而在业绩快速增长的背后，德科立与大客户中兴通讯的依存关系值得关注。

中兴通讯作为德科立的第一大客户，在2019年、2020年分别向德科立贡献了55%左右的总收入，也正因如此，德科立的客户集中度一直居高不下。报告期内，公司向前五大客户销售金额分别为 1.85亿元、2.72亿元、4.74亿元和 2.44亿元，占同期公司营业收入的比例分别为69.77%、70.17%、71.34%和 63.65%，客户集中度较高。德科立在招股书中坦言，其对中兴通讯具有一定依赖性。

正如上文提到，“大客户依赖”是一把双刃剑，对于德科立来说，有其优势同样有其劣势。

在优势面上，指的是面对逐渐激烈的行业竞争，德科立不缺订单。在定制化经营模式的情况下，德科立依托大客户订单基本能做到满产满销。

据智通财经APP了解，报告期内，德科立的核心产品光收发模块产品及光放大器产品的产能利用率均超过100%，其中光收发器在2020年的产能利用率更是达到128.82%。也正是由于现有产能利用率已经趋于饱和，此次公司将6亿元募集资金投向高速率光模块产品线扩产及升级建设，该项目预计使公司形成新增高速率光收发模块年产110万支的生产能力。

当然“抱大腿”也是有一定代价，比如对大客户的折扣少不了。在给上交所问询的回复函中，德科立提到由于大客户采购量较大且议价能力较强，因而其向中兴通讯销售的同类型产品价格低于其他客户。而平均折扣约为给其他客户的7折。

在产业链内交易中，缺乏议价能力往往意味着公司的收账取决于议价优势方账期，德科立便是如此。

数据显示，2018年至2020年及2021年上半年，公司应收账款账面价值分别为8277.24万元、7446.52 万元、1.34亿元及2.25亿元，公司应收票据账面价值分别为6447.13万元、1.4亿元、1.89亿元及1.44亿元，应收账款和应收票据合计占各期流动资产的比例分别为50.3%、54.41%、46.21%及51.87%。但需要同时考虑到公司主要客户具备较强的资金实力和较高的信誉度，因此其应收账款的回收有较好的保障。

此外在收账能力被客观限制的情况下，摆在德科立面前的问题还有保障下游稳定供货的问题。

上文提到，公司光芯片等核心部件的供应商均为境外厂商，境外采购通常周期较长，且考虑到疫情对海外采购的影响，因而原材料需要提前备货。加之与德科立对接的下游客户对采购时效性要求较高，所以公司还需要成品备货以应对客户采购需求。

所以在报告期内，德科立存货账面价值分别高达 8824.75 万元、1.42亿元、3.03亿元和 2.95亿元，占当期流动资产的比例分别为30.14%、36.12%、43.32%及41.51%。

在以上连锁反应下，德科立收现能力可想而知。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-235.66 万元、-5187.89 万元、-1.75亿元及-3,029.80 万元，与同期净利润相比，公司报告期内经营活动现金流持续为负，且与净利润差异较大。

综上所述，作为大客户5G通信产业链上游的重要一环且与大客户关系较为紧密，因此德科立拥有较佳的行业发展环境。但目前国内5G通信行业发展由浅入深，也对公司在高速率光模块领域提出了更高的要求，而能否顺利切入该赛道或许就是未来公司估值能否跨越式增长的关键。