创投进入“深水区”：A+轮进去的芯片项目啥成果都没有！热得发烫的硬科技该怎么投？

导读：“中国创投行业的发展已经进入深水区。”在近日由清科创业、投资界主办的第21届中国股权投资年度论坛上，有投资人发出这样的感叹。随着技术的革新和产业的变迁，风险也如影相随，投资如何在跟随时代脉搏的同时提高安全边际，是投资人需要深入研究的课题。

过去一年，几乎所有人都感知到自己身处的环境和整个经济社会正在发生许多变化：新冠疫情得到遏制、国内经济起起伏伏、一些行业正在被整顿......然而，对投资而言，这些变化都孕育着机会：在变化中寻找不变，以不变应万变，成为当下不少投资人的投资逻辑。

 

“中国创投行业的发展已经进入深水区。”在近日由清科创业、投资界主办的第21届中国股权投资年度论坛上，有投资人发出这样的感叹。随着技术的革新和产业的变迁，风险也如影相随，投资如何在跟随时代脉搏的同时提高安全边际，是投资人需要深入研究的课题。

 

深水区里一半海水一半火焰

 

“现在很大的变化是，中国创投行业的发展已经进入了深水区。”对于过去一年投资环境的变化，启明创投主管合伙人胡旭波表示，以往投资界所投的产业，更多是模仿、学习、消化和赶超国外的，但现在国内很多产业真正意义上进入了创新期，这意味着投资难度比以前大很多。“这对企业家和投资人提出了更高的要求，如果企业家做得好，我们投得也好，那我们的投资回报也会比原来高很多，所以，对创投来说，这是一个全新的开始。”

 

事实上，在不少投资人看来，中国的今天确实已经出现许多独有的商业模式，中国正成为风险投资和回报最大的区域和国家。但一方面是流动性宽裕，另一方面是技术门槛高，投资人更需要平衡风险和收益，获取收益的最大化。“现在确实进入了深水区，现在我们的投资一半是海水，一半是火焰。”德同资本董事长、创始主管合伙人邵俊也深有感触，“钱非常多，热情很高涨，同行们都很忙，但海水退潮时，很多事情要开始面临现实。”

 

邵俊所指的“现实”是市场的考验，在他看来，很多赛道都“理想很丰满、现实很骨干”，真正要落地却没想象中容易。“要比平时更注重风险的把握，很重要的是政策风险，以前的政策风险是在招股书里披露，现在一个政策可以把整个赛道团灭。”邵俊认为，在享受中国经济高速发展的情况下，最大的风险是不投资的风险，但既然享受政策带来的投资红利，也要敬畏政策的风险。

 

热得发烫的硬科技投资

 

过去一年，投资界对技术领域的投资狂热程度令人惊叹，几乎所有的主流机构都在技术投资上下了不少功夫。但对于热得发烫的硬科技领域，不少投资人却心生忐忑。

 

“不好的就是过热了，我认为不应该这么热。”达泰资本创始人和管理合伙人李泉生表示，不少投资人对当下的硬科技投资都很疑惑，“现在怎么投，A+和B轮进去，这个项目什么都西都没有出来，甚至有些公司的芯片都没还没有出流片。”

 

李泉生认为，对于半导体和生物技术这两个领域，都不是光靠钱能砸出来的，需要时间锤炼出来的。“时间还不够长，估值却被推得这么高，砸得那么狠，最后出来的却这么少，投资人怎么会有回报呢，这是一个很大的挑战。”邵俊也指出，就拿生物技术领域的项目来说，仅仅在临床一期和二期，估值都已经节节攀升了，“如果用PE和PS来估值，就会发现没法估值，因为完全倒挂了。”

 

几乎所有机构都投向科技型企业，就连原来主要聚焦后期投资的券商直投也开始将投资前移，“我们原来做PE，成熟企业的投资，但现在也稍微提前一点了，开始投一些中小企业。”海通开元董事长张向阳介绍，近期他们也在投生物制药领域中一些小众的、跟全世界同步研发的创新药，目前在国内的市场还不会很大，但先进性非常高，竞争还不是很激烈，因此估值还算比较便宜。此外，张向阳认为，在模拟芯片领域近期也有一些好项目，这个领域的是市场前景很大。“这科技型企业的投资比例上，最近半年可能是最大头的。”