专访济峰资本创始管理合伙人余征坤：“集采”大幕下，关注三大领域投资新机会

导读：在近日的专访中，余征坤向记者表示，商业品行、国际化视野、执行力是其在投资创业者最为看重的三个品质。在项目的选择上，济峰资本更青睐投资后4年内能够在主流资本市场IPO的创新型企业。

作为时下热门的黄金赛道，医疗健康领域的投融资与IPO十分活跃，11月8日，内窥镜龙头企业澳华内镜登陆科创板，8月19日，mRNA技术公司艾博生物宣布完成超7亿美金新一轮融资，刷新了中国生物医药领域IPO前单笔融资金额新高，记者注意到，在这两个关注度颇高的创新企业背后，济峰资本均在早期参与其投资。

济峰资本是一家专注医疗健康领域的风险投资机构，创始管理合伙人余征坤曾在IDG资本负责医疗投资，是国内最早的一批医疗投资人。2015年，余征坤宣布自立门户成立济峰资本这一专业性基金，希望实现更快决策和更有针对性的投后管理服务。成立至今，团队已投出艾博生物、爱美客、英科医疗、翔宇医疗、平安好医生等多家企业，因明生物、天泽云泰、科凯生命等项目也在近期宣布完成新一轮融资。

在近日的专访中，余征坤向记者表示，商业品行、国际化视野、执行力是其在投资创业者最为看重的三个品质。在项目的选择上，济峰资本更青睐投资后4年内能够在主流资本市场IPO的创新型企业。

济峰资本创始管理合伙人余征坤，受访者供图

“集采”带来不确定性 投资需提前四五年做布局

谈及从业近20年来医药领域创新创业的变化，余征坤感慨道，唯一不变的是变化本身，中国医药产业本身在一直进步和变化，国家出台的政策和监管方向也有所调整，因此，不同类型的医药企业面临着不同的生态和发展境遇：从过去10多年A+H股医药企业市值变化来看，2009年榜单前20位主要为仿制药和医药流通企业，而在今年，恒瑞、迈瑞、药明康德等具有创新能力和国际市场的企业排在医疗行业市值前列。

“近几年来，我们感受到行业尤为明显的变化有三点。”余征坤表示，一是在人才方面，越来越多的创新人才回到国内，从技术端来看传统小分子、大分子药物国内外已经没有代差，国内小分子/大分子CDMO的兴起也为人才创业铺平了道路，目前国内做基因治疗、小核酸药物的技术和人才相对稀缺，这些领域也是济峰资本关注的重点；其次是资本环境，整体来看资金非常充沛，尤其是科创板和港股18A的放开，PE/VC退出渠道拓宽，未来中国医药上市企业会越来越多；第三点在产业政策方面，国家对于创新器械、创新药的扶持力度非常大，尤其是具备显著临床未被满足需求的治疗方向，包括药审中心的一些改革、MAH制度的实施，中国加入ICH等。

“在诸多利好因素之外，目前医疗行业面临的最大的不确定性是‘集采’”。余征坤坦言，集采早在几年前就已经陆续开始施行，且有望成为医疗行业的风向标。在此背景下，济峰提早做了一些规避“集采”的投资布局，比如增加在消费医疗领域的投资，这类企业同时具备医疗领域的较高壁垒及消费领域的较大增长空间双重属性，且由于是消费者自发购买，本身不受集采影响，目前济峰资本在该领域已经投出4家上市公司，另外有1家企业也已申报IPO。

此外，关于医疗器械领域的投资，余征坤介绍称，近年来，济峰资本一直在寻找受“集采”影响较小的投资机遇，“首先，我们会重点关注国产占比较低的品类和细分赛道，在这些领域虽然集采短期内可能导致企业的净利润率下降，但随着国产占比的逐步提升，企业的成长空间很大，加之规模效应会降低生产成本，集采反而可能产生利好。第二是医疗器械领域，我们看好具有出口潜力和优势的企业，医疗器械既是高端制造，也属于‘专精特新’范畴，是国家政策明确鼓励的方向，出口占比高的企业其国际市场定价不会受到‘集采’的影响，以济峰资本投资的英科医疗为例，其产品90%以上出口。第三，我们会更青睐研发能力强的企业，‘集采’影响下医药企业的销售能力不再重要，如果企业的主打产品已经进入‘集采’名单，相当于敲开了很多医院的大门，研发能力如果足够强每年都能推陈出新，反而可以利用‘集采’的渠道优势做推广。”

老龄化趋势不可逆 带来医疗投资系统性机遇

政策之外，人口老龄化是济峰资本关注的另外一个重要投资主题，“我们早在2017年就开始系统性关注人口老龄化带来的投资机遇，2021年65岁以上老年人占比已经超过13%，老龄化的趋势不可逆，而在医疗消费领域有一个很严重的‘二八’现象，即20%的老年人会消耗80%的医疗资源，这其中蕴含着很多投资机会。”余征坤表示，在这一主题下，济峰资本的投资布局主要围绕创新药及相关服务、医疗器械及消费医疗三方面展开。

在创新药及相关服务这一细分领域，肿瘤领域热度高，新技术层出不穷，有时候一个小公司做出来的新技术其药效可能比大企业更好，市场也很快能做大，因此很多小公司取代原有大药厂的速度可能非常快，对于VC而言，创新技术永远是投资的机会，济峰资本会重点关注。在新的治疗手段方面，济峰资本今年投资了艾博生物，公司的mRNA疫苗目前处于全球三期，mRNA治疗技术应用前景很广泛，不仅在新冠领域能够获得95%以上的保护率，还能部分替代目前大部分的蛋白药物包括单克隆抗体等，传统抗体药物理论上都能够用mRNA技术来尝试和比较，想象空间极大。此外，随着新药研发的速度加快，CXO在服务过程中积累起来的深厚经验和竞争优势也是济峰资本关注的重点，CXO是国内工程师红利的重要体现，并不局限于国内市场，潜力很大。

在医疗器械领域，针对老年人高发的心血管疾病、骨科、神经以及术后的康复等，余征坤都认为细分领域的龙头具有很好的成长空间，“医疗器械属于迭代的概念，行业特点是稳步创新，研发积淀深，壁垒高，我们看好具有工艺迭代能力的团队和具有国际化实力的医疗器械公司。”余征坤表示。此外，在消费医疗领域，济峰资本此前投资了康复器械企业翔宇医疗，医美赛道的因明生物，口腔医疗平台型博恩登特等，余征坤认为，眼科、牙科、康复、医美具备很强的消费属性，购买行为由消费者决定，不受国家医保控费的束缚，消费升级在医疗健康领域也将带来很多机遇。

随着医疗健康领域投资价值的持续凸显，在此布局的VC/PE机构也越来越多，近两年来，市场上不少TMT基金、消费基金也加入其中，行业关注度持续攀升。来自清科数据显示，今年前三季度中国股权投资市场总投资额超过1万亿元，案例数和总投资金额同比增幅均超过70%，其中生物技术及医疗健康领域颇受资本追捧，投资金额达1915亿元。

余征坤坦言，当前行业竞争非常激烈。谈及投资机构的差异化竞争，他认为，“不仅需要不断做深行业研究，多跑腿调查，运用专业性加上勤奋，在别人发现之前找到好项目并投进去。而且，对于一些估值虽然已经涨上去的好项目，判断未来的成长性、确定性、壁垒高度后，在同行犹豫时候也要敢于下手。”