北交所上市规则解读：中小企业在回归投资人视野的同时，上市之路应当如何抉择？

导读：投资人已跃跃欲试，但仍有几大关键性问题待解。北交所的设立有何突破性意义？对其规则应该作何理解？中小企业是否要踏上北交所上市之路？生物医药公司又将如何看待这一崭新市场？

9月3日，北京证券交易所有限责任公司（简称北交所）正式注册成立，为中小企业赋予了更多发展契机与想象空间。

投资人已跃跃欲试，但仍有几大关键性问题待解。北交所的设立有何突破性意义？对其规则应该作何理解？中小企业是否要踏上北交所上市之路？生物医药公司又将如何看待这一崭新市场？

在第六届中国医药创新与投资大会资本市场创新服务论坛圆桌对话

图片来源：主办方供图

近日，在第六届中国医药创新与投资大会上，涵盖保荐代表人、税务师、律师等在内，多位对资本市场有着深刻认识的专家以“北交所上市规则解读”为主题，展开了圆桌对话。

业务合规性问题更受关注

嘉源律师事务所高级合伙人傅扬远指出：“截至9月2日，新三板企业共7000余家，但对比起上交所、深交所的上市企业来说关注度并不高。很多参与新三板的中小型企业希望实现融资，但在新三板这一期望并没有得到很好解决。”北交所的设立，很大程度上也是为了解决过往新三板在融资方面存在的问题。

傅扬远也从交易规则出发阐述了其对北交所的理解，北交所延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等规定均保持不变，符合投资者的交易习惯，入市门槛也从过去的100万元下降到50万元。傅扬远据此判断：“会有更多的投资者加入到北交所的交易过程当中，未来融资渠道更为畅通。”

谈及北交所上市企业在法律合规方面的问题，傅扬远表示：“合规性方面各个市场其实没有本质差异，通常都是要求三年合法合规的经营。”针对生物医药企业，傅扬远提到一点：“现在无论是科创板、创业板还是北交所，相比较于持续的盈利能力，更强调持续的经营能力。这个差异在于，对合规性、规范性的要求越来越高，生物医药企业需要在这方面提早去做布局。”

针对北交所的设立，目前普遍存在的疑虑是，尽管强调错位发展，但北交所不可避免地会面临与其他交易市场的竞争与重叠，中小企业也将抉择在何地上市。对于这个问题，安永审计服务合伙人张毅强表示：对比科创板，在北交所，若只满足15亿市值、过去两年研发投入超过5000万元这两个条件，也能达到“市值及财务指标”的要求。这对部分尚未盈利的生物医药企业比较容易做到。

中小型企业将重回投资人视野

尽管距离北交所正式开始运营尚需时日，但部分资金已抢跑涌入精选层中，以目前精选层市值最高的贝特瑞（835185，NQ）为例，从9月3日至9月29日，涨幅达64.47%，目前总市值超过700亿元。

针对目前精选层量价齐升的火热态势，弗若斯特沙利文咨询公司高级咨询总监李谦表示：“实际上，此前新三板企业估值普遍较低并不是企业本身的问题。新三板对于投资者的门槛相对较高，降低了流动性和换手率，导致很多有潜力的中小型企业被忽略掉了。”

据此，李谦判断：“北交所提供了一个渠道，让这些中小型企业重新回归到投资者的视野当中，这样我们就可以从符合行业逻辑的角度去评析这些公司的估值，未来中小型企业的估值也将迎来洗牌。”

李谦援引了一组行业数据，全球大约有七成的生物医药公司属于中小型公司，FDA所批准的药物中40%也是由中小型公司申请的；此外，生物医药产业链也存在精细化发展的趋势，未来中小型企业在生物医药领域将扮演更为重要的角色，北交所也将进一步助力生物医药产业链的完善。

此外，企业在上市过程中也经常会牵扯到股权激励等问题，这是一个易被忽略却又涉及切身利益的问题。安永税务与商务咨询合伙人诸斌立足税务角度指出了一个现实问题，在股权激励的过程中，此前外界普遍认为只有在二级市场抛售股票才需要缴税，但实际上当分到股份的那一刻就需要缴纳最高45%的税；此时，股权不仅没有形成“激励”，反而可能成为对高端人才的“股份惩罚”。这需要在制定企业的股权激励模型上提前考虑。