新希望乳业的“海航梦”：只要并购速度够快，亏损就追不上我
导读：海航“买买买”的故事最终演变为一场并不成功的“卖卖卖”的戏码；但在我国的西南腹地，实业巨头——新希望集团的“收购梦”仍在继续。这次的主角，变成了新希望集团旗下从事乳制品业务的上市公司：新乳业。
文 | 李珂
3月初，海南省政府牵头成立了“海南省海航集团联合工作组”，实际上接管了海航集团，海航也因此成为新冠疫情的首批“受害”企业之一。
据华尔街日报报道，此举，意味着这家以激进收购闻名的企业集团在2017年启动的大规模债务削减计划没有成功。
1000万起家，20多年时间，海航集团从一个一架飞机也买不起的小公司，借助并购扩张，成为资产过万亿，年收入近7000亿元的超级巨头，这火箭式的发展速度，确实让人震惊。不过，自从2017年遭遇监管紧缩后，横跨地产、金融、旅游和航空多个领域、资产规模高达万亿的海航系不复往日风光，开始不断出售资产。
海航“买买买”的故事最终演变为一场并不成功的“卖卖卖”的戏码；但在我国的西南腹地，实业巨头——新希望集团的“收购梦”仍在继续。这次的主角，变成了新希望集团旗下从事乳制品业务的上市公司：新乳业。
01
任性，不一定真有钱
五一长假的最后一天晚间，新乳业发布公告称，拟以17.11亿元的代价收购宁夏寰美乳业100%股权。同日晚间，新乳业披露公开发行A股可转换公司债券预案，拟募资不超过7.18亿元投资用于收购寰美乳业40%股权项目及补充流动资金。
公开信息显示，寰美乳业位于宁夏地区，旗下控股子公司夏进乳业系宁夏龙头乳制品企业，旗下产品遍布宁夏、陕西、甘肃等西北地区。
数据显示，2017、2018和2019年1-11月，寰美乳业营业收入分别为13.7亿元、14.8亿元和13.8亿万元，三年复合增长率为7.57%。净利润分别为8000万元、7800万元和1.1亿元。三年复合增长率为11.2%。
一业内人士表示，通过此次并购，新乳业将覆盖西北区域市场，将西南、西北连成一片。公司也表示，本次并购能拓展经营区域，扩大经营规模，提升公司综合竞争力和盈利能力等。
在某投资者论坛上，一分析人士乐观地表示，如果顺利并入年销售15亿的夏进乳业，新希望就可以越过70亿元营收的关口。结合今年以来消费市场高涨的健康需求，尤其是对富含免疫和营养物质的低温鲜奶需求增长显著，如果存量和增量同步发力，新乳业有望年内冲击百亿营收目标。
不过，也有投资者提出质疑：上一笔收购还在“拖沓”中，怎么又开始“买买买”了？
他所指的“上一笔收购”，指的是去年4月，新乳业对福州澳牛55%股权的收购案，后者的纯牛奶、乳饮料、巴氏奶、酸奶等产品在华南拥有一定知名度。
不过，今年3月，新乳业发布公告称：因新冠疫情影响，福州澳牛资产将无法按时并入新乳业设立的子公司，预计延期3个月至6月30日。事实上，此次延期并非首次，双方早在2019年12月31日就已计划展开并购但并未完成，于是，才延期至3月31日。
从收购计划的延后至少可以看出，纵使有新希望这个大“金主”，但新乳业当下也并没有那么“不差钱”。
事实上，从业绩报告可以看出，新乳业目前账面现金及现金等价物余额仅为4.0亿元，偿付短期负债尚有较大压力。本次并购寰美乳业，新乳业需先期支付10.3亿元自筹资金也很有可能采用银行贷款的方式筹集，届时新乳业资产负债率恐怕会超过70%。
从二十年前刘永好喊出“联合舰队”的口号至今，新希望的乳业板块虽然波折不断，但豪赌仍在继续。
02
迷茫的“舰队”
自开创以来，新希望走的是和蒙牛、伊利不同的路线。新希望想和这些大品牌在常温牛奶领域正面竞争，在彼时（乃至当下）的市场状况下几乎没有成功的可能性。
不过，这两大品牌对于“时效性”更强的低温市场（酸奶、巴氏奶）就鞭长莫及了——内蒙古牛奶产量再高，也不可能在保证全程冷链的前提下，把15天以内保质期的产品卖到全国各地。
于是，新乳业一开始就将并购作为其主要增长模式。因为，新乳业的产品体系以低温液态奶为主，而低温奶又具有保质期短、销售半径限制等要求，无法像其他乳企一样快速成长为大型企业，而并购，则可以称得上是最有效的捷径。
早在2001年，刘永好就曾表示，新希望乳业要组建一支乳业“联合舰队”，在乳业投资10亿元，以拉动20-30亿元的存量资产，使得乳业销售额达到50-60亿元。
2001-2003年，新希望对全国各地的乳企展开了强势收购。当时，新希望乳业对未来的发展规划是，通过收购得到渠道资源、品牌资源和团队，整合完成后区域市场形成联动，进入全国前三甲。
简而言之，新希望乳业计划整合一大帮区域“小兄弟”，就是为了在即将到来的整个乳制品行业的消费“升级”前做好充分准备。三大品牌在常温乳制品方面已经“船大难掉头”，而新希望这样旗下一票地方性小而轻的品牌在普及低温产品时，反而更有优势。
现实是，随后几年，新希望在乳业领域面临的问题小到处理国企职工买断工龄，大到对11家乳企的整合，每一步都很艰难。
据新金融报道，被新希望乳业并购之后，云南蝶泉、安徽白帝、青岛琴牌等企业职工都曾有过上街、堵政府大门的行为，他们的矛头指向是政府对他们历史问题处理不公。单是因为稳定员工、给员工发放补贴，新希望在最初几年就花费了500万元。
牺牲利润的扩张方式最终也给新希望乳业带来了巨大的财务负担——公司因此连续亏损了8年才得以翻身。
但这并没有阻挡新希望乳业的收购梦。
扩展战略贯彻至今，新希望乳业旗下共有 37 家控股子公司、13个主要乳品品牌、15座乳制品加工厂，12个自有牧场。其中包括西南大型低温生产基地郫县工厂、京津冀区域智能化程度最高的低温工厂满城工厂、华东区绿色智慧全透明工厂肥东工厂，以及“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”、“琴牌”、“南山”、“三牧”等区域品牌等。
不过，看似壮大的“联合舰队”给新希望乳业带来回报并不“立竿见影”。
03
现实是残酷的
从近年的业绩来看，新乳业营收虽有所增长，但是归母净利润几乎处于停滞状态。
招股书显示，2014年-2018年三季度，新希望乳业的营收分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元、37.25亿元；净利润分别为0.59亿元、2.97亿元、1.46亿元、2.16亿元、1.75亿元。从营收体量来看，新希望乳业的规模还不够大，距离实现“中国鲜奶第一品牌”的战略目标仍有一段距离。
而子公司迟迟不能释放利润，导致新乳业净利增长也陷入停滞。
今年初发布的业绩报告显示，2019年新乳业营业收入约为56.75亿元，较上年同期增长14.14%；营业利润约为2.6亿元，同比增长0.96%；利润总额约为2.7亿元，同比增长0.33%；净利润约为2.4亿元，同比增长0.34%。
此外，受疫情的影响，新乳业今年第一季度实现营业收入10.55亿元，同比减少13.66%，归属于上市公司股东的净利润-2.64亿元。而新乳业上年同期营收为12.22亿元，盈利2264.11万元。这也是新乳业上市以来第一次单季亏损。
另外，新乳业这种特殊的经营模式，使得新乳业管理层级增多的同时，也拉低了公司净利率。
据界面新闻报道，新乳业净利率不足5%，远低于行业平均水平。与新乳业同样是区域乳企的科迪乳业和燕塘乳业净利率分别为10.1%和8.7%。
多年并购和投资，使得新乳业资产负债率已达到62%。2019年，新乳业的全部有息负债为19.18亿元。其中，短期借款为13.63亿元，长期借款为4.18亿元，一年内到期的非流动负债1.37亿元。
值得注意的是，为了独立上市，新乳业最终不得不通过一份招股书将这些子公司的经营业绩“昭告天下”。这时候，大家才发现：原来这些收购回来的子公司经营业绩参差不齐，有些每年豪赚数千万，有些微盈微亏，少部分企业也会亏损小几千万。
结合母公司整体营收来看，新乳业旗下真正赚钱的企业主要还是集中在四川和云南两省，这也间接说明了一个残酷的现实——新希望乳业至今仍是一家区域性的乳业公司。
面对增长乏力，新乳业又寄希望于老方法，通过收购更多区域品牌来提振业绩。例如——寰美乳业以及前文提及的、被二度“搁浅”的福州澳牛收购案。
一边是收购已久，迟迟不能盈利的子公司；另一边又是越来越高的负债率，新乳业面临的经营压力不容忽视。此外，在不断扩张的过程中，品牌杂乱、定位不清晰等问题也随之暴露，这对新希望乳业未来的品牌整合能力提出了新的考验。
后记：
“低温奶”是新乳业的命门。
但不论你承不承认，中国消费者已被三大品牌“教育”的只知道常温牛奶而不知道低温牛奶了，甚至还有不少人觉得超高温UHT灭菌的才是好的。即便消费习惯先进如上海，低温奶的渗透率也不过70%——要知道，上海一座城市贡献了接近三分之一的巴氏奶消费量。
更何况，还有一个叫做“超巴奶（超巴氏奶）”的，更适合中国国情的解决方案在后方虎视眈眈。
所谓超巴氏奶，就是使用超巴氏杀菌工艺技术杀菌的牛奶。超巴氏杀菌技术是指杀菌温度为125-138℃，保持2-4s，并将产品冷却到7℃以下贮存和销售的技术，这项技术其实是巴氏杀菌技术的一种。在不需要冷藏、不需要添加任何防腐剂的条件下，超巴奶的保质期可长达1.5-8个月。
可以说，这是一种能够保留和巴氏奶一样口感，又克服了巴氏奶保质期过短这一难题的杀菌技术。
如果用饮料来做类比，巴氏奶和超巴奶的区别就是低温NFC果汁和常温NFC果汁，亦或是统一茶瞬鲜和香飘飘果汁茶的区别——谁会认为茶瞬鲜卖得过香飘飘果汁茶呢？看看两家企业对上述产品的重视度就知道了。
最新的消息是，2020年，除了婴幼儿配方奶粉外，成品液态奶，中美第一阶段经贸协议文本中提到的“超巴奶”进口量将会全面增加。
对于区域乳企的生存现状，业内常有人说，“挺住，以后液态奶这一块终归会是低温奶的市场”。
但现实问题是，多久以后？部分企业挺得到那一天吗？
可以说，喊了十几年的液态奶行业转型，依然路漫漫其修远兮。