拆解舒华IPO：是什么让它成为今年A股上市唯一体育公司
导读：舒华的上市之路一波三折。最早曾于新三板挂牌，到2018年下半年，舒华首次向证监会提交A股招股书，但在监管层数条反馈意见之下，主动选择终止IPO。2019年5月，舒华又再度提交IPO申请。这一次历时1年终于成功。不过，值得注意的是，相比去年，疫情已经极大影响了这家公司。
舒华体育二次IPO冲击成功，将于12月2日正式在A股上市。
早在8月，证监会已经通过了舒华体育的此轮申请。此次将首次公开发行A股不超过5000万股，占发行后总股本的12.15%。拟募集资金5.46亿元，将用于二期生产基地建设、研发中心建设、信息化建设、补充流动资金等项目。
舒华的上市之路一波三折。最早曾于新三板挂牌，到2018年下半年，舒华首次向证监会提交A股招股书，但在监管层数条反馈意见之下，主动选择终止IPO。2019年5月，舒华又再度提交IPO申请。
这一次历时1年终于成功。不过，值得注意的是，相比去年，疫情已经极大影响了这家公司。
简单来说，2019年舒华体育每赚到100块钱，其中约48块来自室内健身器材，约19块来自室外健身器材，约33块来自展示架。而在今年上半年比例有所变化，变成了约68块来自室内健身器材，约18块来自室外健身器材，约14块来自展示架。
疫情下，依托于线下商店的展示架业务停滞，火热的家庭健身成为了舒华体育的增长点。他们联合罗永浩直播，签下孙俪代言，在电商领域异常活跃，也带来了可观的收入回报。对于舒华体育来说，是否要借此重仓家庭健身，通过智能化和家居化实现品牌升级，是一个摆在面前的抉择。
起步晋江，入局体育
舒华体育是一家典型的“晋江企业”。
创始人张维建小学毕业后就到父亲开办的工厂里打理。1986年，15岁的他开始了首次创业。1991年，当初的家具加工小作坊发展成了100多人的小型企业，晋江舒华家私厂成立。1996年，他们把目光投向了当时还不被关注的体育健身器材制造行业，创办了舒华股份有限公司，这也是此次上市的舒华体育认定的公司起点。
上市之前，张维建通过直接或间接方式持有舒华体育约82.5%的股份，剩余的股份则大致平均分布在4家投资机构手中。其中青岛金石灏汭为中信证券子公司金石投资的全资子公司，更引人注目的则是林芝安大，林芝安大中并列第一大股东的为丁世忠、丁世家——分别是同样发家自泉州的安踏集团的现任董事局主席兼CEO以及董事局副主席兼副总裁。
2016年到2018年，安踏和特步始终是舒华体育第一和第三大客户。2018年安踏和特步合计为舒华创造了2.26亿元的收入，占舒华体育2018年总营收的19.13%。
此前，证监会也曾在《反馈意见》中询问舒华体育，未将安踏、特步认定为发行人关联方是否符合规定，舒华体育向安踏、特步销售商品定价是否公允，是否存在利益输送，是否存在重大依赖等问题。
在最新的招股书中，舒华体育专门用了近2页篇幅来进行公司与安踏体育之间关联交易的背景及必要性、公允性分析。
历经20多年的演变，目前舒华体育的业务可以分为两块。首先是以安踏为代表客户的展示架销售业务，其次是健身器材业务，包括室内健身器材、室外路径产品。
展示架即商品展示道具，用于终端零售实体店商品的摆放展示，包括靠墙、挂具、中岛、展台及配套等多个系列。
事实上，展示架属于家具制造业，当然，许多类别的公司都可以提供类似服务，服务对象也很广泛，不止于服装鞋帽，也涵盖各大连锁零售企业以及快速消费品等众多行业的终端场所，市场规模较大。
舒华体育选择切入体育细分领域，服务阿迪达斯、安踏体育、特步等运动鞋服品牌，建立了稳定长期的合作关系。他们自身也意识到，随着这块业务的发展，会出现客户过于集中的问题，所以后续不断在尝试拓展新客户，甚至签下了体育行业以外的客户。
2019年，舒华体育展示架业务增长了36.33%，就得益于2018 年底开始与波司登羽绒服装有限公司合作，2019年交易金额达到2329万。同时，2019年他们成为了安踏体育“第九代门店”的展示架独家供应商，对阿迪达斯也增加了新系列产品的展示架销售。
总的来看，展示架业务能够为舒华体育带来比较长期稳定的收入。并且随着消费升级浪潮下，不少运动鞋服企业需要重新构建品牌形象，门店升级就是其中重要一环，舒华体育有望在这块业务上继续保持增长。
踩中风口的大机会
接下来把目光放到这两年变化较大的健身器材业务上。
舒华体育的室内健身器材主要包括跑步机、健身车、力量器械、倒立机等。主要客户为境内外企业客户及个人消费者等。室外路径产品则指在社区、公园等公共场合设置的，供民众健身娱乐使用的体育器械及体育场馆设施，主要客户为各地体育局及企事业单位。
提及这一块业务，不得不提及另外两家成立于2004年的体育器械制造类公司，总部设立于山东青岛，2017年于深圳证券交易所上市的英派斯。以及总部设立于江苏省张家港市，2017年5月于深圳证券交易所上市的金陵体育。
从整个市场来看，我国室内健身器材的中高端市场主要由爱康、力健、必确、泰诺健等国际品牌主导。国内健身器材企业一方面为国外品牌进行代加工，另一方面自主生产中低端产品，以往产品设计能力较弱，研发投入不足，产品附加值相对较低，但到近年，大都开始投入以增强自身品牌影响力和产品研发力。
相较来看，英派斯的健身器材业务以商用健身器材为主，金陵体育则主要为篮球架等球类器材、田径器材、场馆设施等商用产品，舒华体育的产品结构中以家用健身器材为主，商用健身器材占比较低。
2019年，英派斯商用健身器材占比76.97%，家用1.53%。舒华则是19.57%为商用器械，52.09%的收入来自家用市场，对比明显。
事实上，业务偏向家用的舒华体育重营销而轻技术。
2005年，田亮就曾为舒华体育代言，广告出现在央视五套。这也是国内健身器材行业品牌首次选用代言人，也是这个行业的品牌广告首次在央视播放。2011年，他们又签下了陈道明出任舒华按摩椅产品代言人。
但在技术层面，舒华体育目前发明专利仅有2项，金陵体育和英派斯都在近20项。2017年，舒华体育研发费用占营业收入的比例只有1.28%，金陵体育研发费占营业收入的比例为3.93%，英派斯占比为4.54%。
招股书显示，2019 年，舒华体育的业务宣传费增长了76.54%，主要原因有两个。首先就是为扩大电商销售规模，对线上广告宣传的投入力度有所增加。其次，他们2019 年赞助了“2019年冰雪项目‘首钢园’体能测试大比武”、“2019年冰雪项目‘秦皇岛’体能测试大比武”、“2019国际雪联中国滑轮世界杯”等赛事项目，在营销上下足了功夫。
同时，舒华体育还在2019年接入了华为Huawei Health平台，过去一年新增超过26000个使用华为互联健身器材的家庭用户，促进了线上零售业务增长超过105%。
也就是说，在2019年，传统区域性经销商体系的舒华体育就已经在进行改革，愈发强调电商等直销渠道。
招股书数据也显示，截至去年6月末，舒华体育在全国有239家经销商。而在一年后，这个数字已经变成了226 。2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，舒华体育通过经销模式实现的收入占主营收入比例分别为37.64%、37.54%、33.49%和32.18%，逐年下降。
虽然去年曾曝出安踏体育考虑出售旗下健身器材品牌必确Precor，而舒华体育则是潜在买家之一，目的是为了壮大商用器械的业务线。但对于一向以家用健身器械为主的他们来说，消费者体育消费意识不断增强，传统健身中心的盈利模式受到冲击的背景下，家用健身器材业务的想象力其实更大。
舒华V9老年版跑步机。
更别说此时又出现了疫情。舒华体育或主动或被动对家用健身器材市场加大了布局力度，给予了更多战略布局、营销渠道、产品输出等资源的倾向。
例如在今年618活动中，他们合作罗永浩直播带货家用健身器材，还签约影视明星张俪产，推广新X5跑步机，并且尝试了产品课程、产品测评试用视频与图文、短视频等一系列内容种草形式引导消费。双十一期间，舒华体育又推出众多新品，据其官方数据，销售额同比增涨232%。
但话又说回来，疫情催动的家用健身热潮褪去后，如果舒华体育没有趁机加大对产品、服务和内部管理的投入，真正做到用产品说话，依靠仅有2项的发明专利，舒华体育在此后的市场竞争中也很难占据上风。毕竟国内不但有国内外传统品牌虎视眈眈，还有Keep、Fiture等新兴品牌来势汹汹。
毛利率达50%的新机会
近两年舒华体育又找到了一个“闷声发大财”的新业务——室外路径产品的政府采购业务。
近几年，国家加快推进全民健身计划，尤其是疫情之后，政府态度越发积极。例如温州的百姓健身房项目，2017-2020年，舒华参与建成了209家百姓健身房。而在今年，浙江省将温州百姓健身房模式全省复制推广，预计年底将新推出1010家百姓健身房，这对于舒华体育来说是个利好。
除此之外，舒华体育还参与了上海祝桥镇、浙江湖州章家埭、天津丁字沽等国家体育总局智慧社区健身中心建设试点，参与打造福建省首家公益性无人值守智慧健身房，参与打造上海大宁郁金香公园健身项目，表现活跃。
在健身房项目之外，舒华今年还推出老年健身解决方案和校园体育解决方案。前者主要满足老年社区活动中心、康复机构、养老社区、养老院、老年公寓的需求，后者则满足的是学校的需求。
从老年人到青年，尝到全民健身甜头的舒华体育已经开始在这两个领域抢占市场，试图成为行业标准制定者之一。
从招股书来看，2017年、2018年和2019年舒华体育的室外路径业务收入同比增长27.06%、-29.55%和20.15%。波动较大，是由于受宏观经济波动、体育局及企事业单位预算、招标项目金额大小等因素影响。但总的来看，增长速度很快。随着疫情后政府对于全民健身的进一步强调，这一块的业务预计将进一步增长。
值得注意的是，室外路径的毛利率明显高于另外两块业务。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，健身器材毛利率分别为 47.79%、44.26%、43.70%和 29.61%，展示架的毛利率分别为31.10%、31.72%和 35.83%、36.67%。而室外路径的毛利率分别为 56.87%、55.24%、51.09%和54.22%，超过了50%，着实是一门不错的生意。
总的来看，在2016年到2019年，舒华体育实现营业收入10.63亿元、11.32亿元、11.82亿元、13.34亿，逐步增长。但同期净利润为1.339亿元、1.273亿元、1.175亿元和1.47亿元，2014年净利润便已经破亿，此后有所浮动。
其中近年舒华体育其实获得了连续增长的财政补助，2015年到2017年，舒华体育获得财政补助分别为561.17万元、1362.86万元和3319.75万元。
也就是说早几年，舒华体育的盈利能力还有待加强。不过2019年这一局面得到了扭转，净利润增长了24.98%，究其原因，毛利率超高的室外路径政府采购业务，越过经销商的线上家庭健身业务是两大驱动力。
而疫情恰恰对这两者都有着正面的推动力。能否抓住疫情契机，完成转型升级也许将决定舒华体育上市后的未来。