华兴资本李宗光：新冠病毒短期冲击可能超过2008年

导读：1月20日，新冠病毒在湖北武汉暴发，中国迅速进入封城、隔离和全民抗疫模式。经过艰苦努力，目前每日新增已回落至两位数水平，各项存量进入清零攻坚阶段。

1月20日，新冠病毒在湖北武汉暴发，中国迅速进入封城、隔离和全民抗疫模式。经过艰苦努力，目前每日新增已回落至两位数水平，各项存量进入清零攻坚阶段。与此同时，韩国、伊朗和意大利在2月20日前后几乎同时出现大量新增确诊病例，海外疫情进入暴发阶段。截至3月17日上午9：27，海外累计确诊人数达到98768人，超过100个国家报告感染人数。

和大多数事件冲击一样，市场反应也是经历了“初期反应-报复反弹-形势恶化-恐慌杀跌”几个阶段（图1）。武汉封城后，美股一度出现调整，但市场认为疫情只限于中国，指数收复失地，再创新高。2月20日起，疫情形势恶化，市场转向恐慌，美股迎来黑色“一星期”。美联储紧急降息50bps，试图安抚市场。但疫情形势急转直下，叠加“OPEC+”限产失败，市场进入自我实现的恐慌杀跌模式。

随着WHO宣布疫情进入全球大流行（Pandemic）和美国进入紧急状态，市场恐慌进一步升级。过去一个月，全球风险资产下跌速度之快已经超过了2008年金融危机水平。本周一，美联储紧急降息至零附近，并增加7000亿美元资产购买，市场再次暴跌，显示市场对政策的反应已经背离了传统宏观分析框架。种种迹象表明，全球经济及金融市场正在进入未知领域（The Uncharted Territory）。

新冠病毒全球“大流行”：短期冲击可能超过2008年

上周，世界卫生组织宣布，新冠病毒具备全球大流行（Pandemic）特征。全球大流行病往往数十年甚至百年一遇，大部分人没有经历过，包括2003年的SARS、2009年H1N1甲流和2012年MERS病毒均未构成全球大流行。上周巴菲特在接受采访时也称，活了89年也未遇到当前情形。历史上，有记载的较为严重的全球大流行病接近十次（表1），距离当前较近的是1968年在香港暴发的大流感。整体来看，大流行持续时间至少在两年以上，死亡人数在百万人以上。

本次新冠病毒已经传染至六大洲，100多个国家，感染人数接近20万人，已经初步具备了全球大流行特征。由于中国的有力措施迅速控制住了疫情，市场和专家初期对疫情走势预判较为乐观，比如疫情在3月底之前结束，二季度起开工逐渐恢复至正常水平；或者气温升高后，疫情会和当年SARS一样突然消失，对最终感染人数的量级仍存在侥幸心理等。但随着海外大暴发，不同国家社会制度、发展水平和防疫能力千差万别，疫情一定阶段内走向失控或不可避免。不同纬度、不同地区传播，意味着病毒有可能在高温环境中保持生存，或者等到冬天到来二次暴发。在无有效疫苗情况下，有必要开始考虑较悲观情景了，比如疫情持续时间在一年以上，全球感染人数在50万人甚至100万人以上。

中国的成功实践已经证明，隔离是对抗病毒的最有效办法。但隔离会使经济活动冻结，人员流动、货物流动受到极大限制，消费和服务业受到重创。2月份的制造业PMI，以及1-2月份宏观经济数据，已经低于2008年金融危机期间水平。除非3月份复工进度显著超预期，否则一季度经济负增长几成定局。海外经济活动已经开始迅速收缩（图2）至2010年以来最低水平。随着疫情进一步暴发，隔离、防疫措施仍有较大升级空间，全球经济活动预计短期内将出现急剧收缩，出现年度负增长的概率在显著上升，警惕外需环境显著恶化给我国经济带来第二波冲击，压力或大于2008年金融危机水平。1-2月份宏观数据实际值的负“预期差”幅度之大，显示流行病冲击已经超出了经济学家经验认知，正在进入未知领域。

市场对全球政策应对前景较为悲观

近期风险资产暴跌，除了对全球大流行担忧外，更为严重的是，市场对全球政策当局应对新一轮金融危机的能力产生极度怀疑。2008年金融危机中，全球央行和财政当局联手稳定市场，对克服危机发挥了关键性作用。目前全球主要央行基准利率均已降至零附近，主要国家国债利率已经降至零甚至负利率。美联储和欧央行资产负债表均处于历史极高水平，宽松能力受到极大限制（图3）。财政方面，美、欧、英、日等主要经济体政府债务占GDP比重均处于历史高位，财政扩张的空间较2008年时大幅收窄（图4）。此外，生命高于财富。在经济活动因隔离而冻结的非常时期，政策宽松能对抵御经济收缩起到多大作用，存在较高不确定性，这也是市场对利好政策“免疫”的重要原因之一。

2009年全球迅速走出金融危机，中国“四万亿”刺激政策功不可没，甚至可以说是发挥了决定性影响。全球经济重新来到“破立（Make or Break）”时刻，指望中国再次发挥洪荒之力，带领全球走出危机已不现实。尽管1-2月份数据远差于预期，从有关方面表态看，依然谨防“大水漫灌”，保持定力，将预防性紧缩作为政策立场，大规模刺激的能力和意愿均和2009年不可同日而语。没有了中国的支持，全球经济和市场走出危机和衰退的过程将痛苦得多，期待2009年全球经济和市场的V型反弹再次出现不太现实。

更长远一点看，当前国际秩序处于贸易全球化停滞阶段，中美之间进行艰难的再平衡，贸易脱钩、科技脱钩迹象显现。在缺乏互信情况下，各国联手应对新一轮金融危机难度上升。美国醉心于“美国优先”，中国聚焦于内部改革和发展，G2出头意愿均不强。群龙无首情况下，外围国家只能选择竞相宽松放水，货币竞相贬值和以邻为壑将成为常态。国际金融秩序将更加混乱、动荡和脆弱，并处于持续的压力测试中，较薄弱的环节或将率先倒下，类似于原油暴跌等黑天鹅或将不定期涌现。