IPO之路一波三折 三只松鼠被指盈利能力差

导读：6月18日，三只松鼠股份有限公司发布第二次《首次公开发行A股并在创业板上市投资风险特别公告》，公告显示：原定于2019年6月12日进行的网上、网下申购将推迟至7月3日，这是其在IP O路上第四次受阻。

IPO之路颇多波折的休闲零食电商品牌三只松鼠“临门一脚”又现变数！6月18日，三只松鼠股份有限公司(以下简称“三只松鼠”)发布第二次《首次公开发行A股并在创业板上市投资风险特别公告》，公告显示：原定于2019年6月12日进行的网上、网下申购将推迟至7月3日，这是其在IP O路上第四次受阻。南都记者发现，若三只松鼠此次IPO是以最新公告中披露的14.68元/股算，募得资金仅达计划的41%。三只松鼠IPO之路一波三折，业内人士分析认为，最关键的原因是三只松鼠自身盈利能力差。

上市推迟超20天

募集资金或低于预期

6月11日，三只松鼠第一次发布《首次公开发行A股并在创业板上市投资风险特别公告》，且在当日发布了《首次公开发行A股并在创业板上市初步询价结果及推迟发行公告》，披露了调整后的具体时间表。时间表显示，7月3日将为发行申购日，而7月9日将刊登《发行结果公告》。18日是其第二次发布《首次公开发行A股并在创业板上市投资风险特别公告》，内容与11日发布的无异。

公告显示，原定于2019年6月12日进行的网上、网下申购将推迟至7月3日，并推迟刊登《三只松鼠股份有限公司首次公开发行A股并在创业板上市发行公告》。原定于2019年6月11日举行的网上路演推迟至7月2日，推迟23天。

对于推迟发行的原因，三只松鼠在公告中解释称，由于发行价对应的2018年摊薄后市盈率高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。公告显示，三只松鼠上市的初步询价为14 .68元/股，对应的2018年摊薄后市盈率为22 .99倍，中证指数有限公司发布的“零售业”最近一个月平均静态市盈率为16.68倍，可比同行上市公司20 18年平均静态市盈率为39.09倍。

对于为何推迟上市，南都记者试图获取更多的信息，三只松鼠相关人士仅回应称原因以公告内容为准，并称推迟上市是正常流程。

与此同时，南都记者发现，三只松鼠此次IPO若以14 .68元/股算，募得资金低于预期。根据三只松鼠今年6月3日提交的首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，南都记者发现，该次招股书利用募集资金投资项目额为5 .45亿元，且此次招股书确认为4100万股。

而前两次招股书均显示用于上述三个项目的募集资金总投资是14.37亿元。此次公告显示，三只松鼠上市的初步询价为14.68元/股，本轮IPO，三只松鼠实际募得资金近6.02亿元，仅完成41%。据招股书显示，本轮IPO拟募集资金计划投资于全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目及物流与分装体系升级项目。

推迟是因自身盈利能力差？

三只松鼠为何推迟上市？业内如何看待？广东某券商分析师在接受南都记者采访时指出，上述公告中指明的市盈率问题，“其市盈率普遍高于同行的市盈率，说明三只松鼠的经营情况、盈利能力是比较弱的。”

这点在6月3日三只松鼠最新提交的创业板上市招股意向书上可以得到印证，三只松鼠盈利能力日渐式微，该招股书显示，2018年归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2 .56亿元，对比2017年的2 .78亿元少了0 .22亿元，而2016年归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润达2 .47亿元。而此前披露的2014年、2015年实现归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为-0.24亿元、0.03亿元。

此外，这位不愿具名的券商分析师认为，三只松鼠自身在经营方面存在不足，也是其上市之路一波三折的主要原因。“三只松鼠业务程序很简单的，小作坊都可以搞，没有行业门槛，也没有自己很出彩的东西，所以它‘卡’在那里，市场上稍有波动它就有可能受影响，所以它延迟上市是对的”。

资料显示，5月16日晚间，证监会官网披露三只松鼠股份有限公司(首发)获通过消息的同时，也曝光围绕三只松鼠的食安问题、销售渠道过于集中、第一季度是其全年利润的主要来源、采用“核心环节自主、非核心环节外包”模式开展生产经营等四个问题遭发行审核委员会(以下简称“发审委”)问询。上述提及的三只松鼠最新的上市招股意向书就显示，报告期内，天猫商城(浙江天猫技术有限公司)是本公司的主要销售渠道，其2016年、2017年及2018年营业收入的占比分别达到63.69%、52.78%及47.35%。

上市后还会面临哪些问题？

历经劫难，成功上市后，三只松鼠是否就能真正高枕无忧呢？中国食品产业分析师朱丹蓬指出，三只松鼠上市后重点需要解决的问题包括整个产品的渠道及整体的运营，“对于一个食品企业来说，我觉得关键是要打造核心竞争力，使之能支撑企业中长期可持续发展。三只松鼠的主要问题在于产品相对单一，都集中在坚果类。另外还需注意的是线上与线下销售如何同步进行”。

朱丹蓬称，三只松鼠的经营风险比较大，从食品安全到产品的创新以及升级，再到多品牌、多品类的布局，以及渠道的线上与线下互融、共通，这些都是三只松鼠上市之后亟须马上解决的问题。

链接IPO之路一波三折

三只松鼠上市之路可谓一波三折，南都记者梳理资料显示，2017年3月29日，三只松鼠向证监会递交首次公开发行招股说明书，正式冲刺IPO，当年10月底因签字律师离职而主动中止审查，经过短暂中止后，10月31日恢复正常审核，但两个月后的12月8日，鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，发审委又决定取消对三只松鼠发行申报文件的审核。虽然三只松鼠没有给出明确解释，但业内可靠消息是因被勒索。据悉，三只松鼠在12月初收到自称是自媒体的匿名邮件，要求出资500万与其合作，三只松鼠团队选择了法律维权，从而不得已停止IPO。

在两次IPO受挫之后，2018年6月25日，证监会网站显示三只松鼠进入IPO排队阶段，2019年5月16日晚间，证监会官网发布消息称，三只松鼠首发获通过。2019年6月3日，三只松鼠获中国证券监督管理委员会证监核准首次公开发行股票申请，首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书显示，计划发行4100万股，预计6月12日深交所挂牌交易。本以为可以“高枕无忧”，没想到“临门一射”之时又摔一跟头。

南都记者此前就曾分析，三只松鼠IPO之路上的拦路虎之一就是食品安全问题，2017年8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果(225g/袋)被检出霉菌不合格，其检出值为70CFU/g，超出国家标准1.8倍，而后被罚款5万元。此外，2016年，三只松鼠奶油味瓜子被媒体爆出使用甜蜜素过量，引起业界关于食品代加工模式安全性的热议。

采写：

南都记者 黄芳芳

实习生马文琪