杨德勇：中小企业融资难问题的深层分析

导读：近年来，我国中小企业融资难融资贵问题日益突出。基于中国金融市场的形成历史和发展轨迹的新视角，可以揭示出中国金融市场的结构性和制度性缺陷。这些基础性缺陷正是造成我国中小企业融资困境的重要原因。

近年来，我国中小企业融资难融资贵问题日益突出。基于中国金融市场的形成历史和发展轨迹的新视角，可以揭示出中国金融市场的结构性和制度性缺陷。这些基础性缺陷正是造成我国中小企业融资困境的重要原因。

金融市场的结构性缺陷

第一，从资本市场的演变历程来看，是为大企业和国有企业设立的资本市场

我国资本市场的起源最早的动因就是为国有企业的可持续发展服务，从设立起资本市场就深深打上了为国企为大企业服务的烙印。90年代初设立沪深证券交易所，到1996 年末, 政府和国有企业绝对控股的公司占全部上市公司的70 %以上(尚不包括国家参股和相对控投的上市公司)。截至2017年12月31日，我国共有A股上市公司3494家，股权性质为国企的有1065家，比例仍然达30%以上。

截至2018年10月底，通过资本市场融资的企业总计不到15000家（A股上市公司总数为3556家，沪深主板上市公司共1903家，中小企业板上市公司919家，创业板上市公司734家， [1]新三板挂牌公司总数为10892家， [2]合计14448家）。目前全国大中小企业达到3133万户，其中98%以上是中小微企业，[3]通过资本市场融资的企业只占企业总数的0.048%， [4]中小企业在资本市场上的融资规模与中小企业的体量相比更是微乎其微。资本市场并没有发挥出其应有的为企业融资的作用，无法真正地解决中小企业融资难的问题。

第二，从直接融资与间接融资的结构看，间接融资比重严重偏高

长期以来，以银行业为主的间接融资始终在我国社会融资中占主导地位，与直接融资相比，间接融资的主导权掌握在银行的手里，融资条件，融资标准，融资规模，融资风险等主要由银行识别和决定。银行主导型经济明显地表现为直接融资比例过低。

从社会融资规模存量来看，截止2018年10月，中国社会融资规模总额197.89万亿元，其中，以股票和债券（包括地方政府专项债券）为代表的直接融资33.75万亿元，占整个社会融资规模的比重仅为17%。[5]从融资结构的国际比较来看，中小企业直接融资在我国大概仅占5%，而国际则达70%左右。

第三，从信贷市场的现状来看，是为大企业和国有企业设立的信贷市场

我国商业银行贷款主要通过客户评级，业务流程等过程决定是否放贷。从客户评级角度看，大企业、国有企业、行业龙头企业、政府项目、垄断企业和资源型企业都被列为总行级的战略客户和重点客户，在贷款上都被优先考虑和关照。虽然并没有歧视中小企业的贷款条款，但统一的评级标准或有限的分级标准，也就成了中小企业的难以逾越的融资门槛。以上分析反映在信贷市场的结构上，就出现了落差极大的不对称性，2016年末，占我国企业数量超过90%的中小微企业的贷款余额占所有大中小微企业贷款余额的比例为64.75%，也就是说，大企业贷款余额占所有企业贷款余额的比重为35.25%。并且，在给中小微企业的贷款中，中小微国有控股企业又占比43.7%，中小微私人控股企业仅占比43.6% 。[6]由此可见，占数量比重极少的大企业、国有企业却一直在信贷市场中占据较大的资源。

第四，从金融市场的整体结构来看，债权市场与股权市场比例失调

从社会融资规模存量来看，截止2018年10月，股权融资占比只有3.52%，债权融资占比高达96.48%，债权融资和股权融资比约是27:1，与美英等发达国家相比，我国债权融资与股权融资比例过高。在企业杠杆率高企的当下，提升股权融资比例已经成为了解决中国经济中融资问题的关键渠道。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，在实体部门体现为过度负债，在金融领域体现为信用过快扩张。债权融资比例过高，不但导致企业负债率过高，增加企业财务风险负担，削弱企业竞争力。而且，还会加大企业财务风险。

第五，债权融资结构畸形，短期债权比例过高，融资期限错配

2016年末，金融机构对非金融企业及机关团体短期贷款及票据融资余额为33.04万亿元，中长期贷款余额为39.61万亿元，可见短期贷款占比仍达45%以上。[7]而中小企业多处于创新创业早期，表现出设立时间较短，经营和治理多方面不成熟等特征，金融机构（主要是银行）对中小企业放贷相对审慎，顾虑更多，因此在整个金融机构（特别是银行）对中小企业的贷款中短期贷款处于更高的比重。由于在我国信贷市场中，银行处于相对垄断和市场主导的地位，企业的需求伴随企业弱势的谈判地位，不能完全反映到银行的产品设计中。银行也从未从根本上反思这是否符合企业的真正需求。导致约80%的长期投资无法从金融系统获得长期融资，只能借助于滚动的短期融资，从而中国在宏观层面和企业层面上均表现出严重的期限错配。[8]

缓解中小企业融资困境的战略思路

在国内外经济环境日趋复杂的背景下，中小企业融资问题可以从三个阶段三个视角去思考。

短期来说，缓解压力，稳定局面

在错综复杂的国际形势下，要稳住经济发展局面，稳定企业经营环境。认真贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》。实施差别化货币信贷支持政策。要延长企业贷款期限，提高五年以上贷款比例，保持企业经营稳定，不受倒贷侵扰；对产能过剩行业也要区分不同情况，避免简单的“一刀切”，避免随意抽贷、断贷。增强信贷政策的灵活性，提升逆经济周期信贷服务水平。

中期来看，完善市场，深化改革

全面推进资本市场各领域的市场化，让市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。改革中长期信贷市场，大力发展货币资金市场，建设发展金融品衍生市场。在进一步发展深沪两市主板市场的同时，继续优化中小企业板、创业板市场以及完善新三板制度体系，发展区域性股权交易市场。抓紧推进在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。积极推动地方各类股权融资规范发展。进一步完善金融市场主体，发展中小民营金融机构。支持民营银行和其他地方法人银行等中小银行发展，加快建设与民营中小微企业需求相匹配的金融服务体系。

长期来看，放宽视野，改变理念，开拓进取

在完善我国金融市场条件下，要全面利用好投资、消费和国际贸易对经济的拉动作用，在宏观上为中小企业可持续发展和投融资提供更好的环境。建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制。增强金融服务民营企业的可持续性。遵循和倡导“竞争中性”原则，构建统一开放公平的市场环境，进一步优化税收环境，完善中小企业征信制度，加快建设与经济发展相匹配的社会信用环境。

参考文献：

[1] 深圳证券交易所: http://www.szse.cn/market/, 2018年10月31日; 上海证券交易所: http://www.sse.com.cn/market/stockdata/statistic/, 2018年10月31日。

[2] 全国中小企业股份转让系统: http://www.neeq.com.cn/, 2018年10月31日。

[3] 中国中小企业协会: 《2018年上半年全国中小企业发展状况》, 2018年8月29日, http://www.ca-sme.org/content/Content/index/id/14988, 2018年11月30日。

[4] 作者根据上面的数据计算得出。

[5]中国人民银行:《社会融资规模存量统计表》, http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116319/3471721/3471757/index.html, 2018年11月30日。

[6] 中国人民银行主管: 《2017中国金融年鉴》, 北京: 中国金融年鉴杂志社有限公司, 2018年, 第313页。比例是作者据此整理计算得出。

[7] 中国人民银行主管: 《2017中国金融年鉴》, 北京: 中国金融年鉴杂志社有限公司, 2018年, 第581页。

[8] 白云霞、邱穆青、李伟: 《投融资期限错配及其制度解释——来自中美两国金融市场的比较》, 《中国工业经济》2016年第7期。