中国核电：核电行业领导者 受益新项目审批重启

导读：公司是中核集团旗下核电运营平台，核电行业领导者。截至目前，公司在运控股装机达 1547 万千瓦，占国内核电总装机的 42%；在建控股装机达 873 万千瓦，占国内核电在建装机的 40%。2018 年第一季度，公司实现营业收入 82 55 亿元，同比增长 3 23%；实现归属于上市公司股东的净利润 12 19 亿元，同比下降 0

公司是中核集团旗下核电运营平台，核电行业领导者。截至目前，公司在运控股装机达 1547 万千瓦，占国内核电总装机的 42%；在建控股装机达 873 万千瓦，占国内核电在建装机的 40%。2018 年第一季度，公司实现营业收入 82.55 亿元，同比增长 3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.19 亿元，同比下降 0.63%。

核电运营收益高且稳定，公司盈利能力有望改善

核电是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源，具有清洁高效、安全稳定等特点。核电运营收益高且稳定，其平均毛利率可达 40%，年平均运行小时数长超 7000 小时。核电作为电网基本负荷之一，将直接受益于行业景气度回升，公司在收入端有望实现量价齐升；公司成本结构稳定，未来单位发电成本预期将逐渐下降，公司盈利能力有望改善。

核电新项目审批重启，公司将持续受益

公司目前在建机组将在 2021 年前陆续投产，未来 4 年装机复合增速达 12%。近期我国多台核电机组获准装料，若后续顺利实现商运，第三代核电技术有望得到验证，从而将有力地推动新项目审批重启。截止目前，我国核电装机及在建机组总容量相较“十三五”规划中还有近 3000 万千瓦的差距，新项目审批若重启，公司有望持续受益，每年预计新开工 2-4 台机组，到“十四五”期末，公司控股在运机组装机容量预计将达目前装机容量的 2.5 倍。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 407、487、536 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 57、69、79 亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.44、0.51元/股，对应 PE 分别为 15、13、11 倍。公司是核电行业领导者，行业景气度回升，公司盈利能力有望改善，若核电新项目审批重启，公司将持续受益。公司 2018 年业绩对应市盈率为 15 倍，考虑行业平均估值水平，公司合理的市盈率区间为 16-18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。