叶檀：2018年，请不要再误解价值投资
导读：这三年的中国股市注定要被载入史册：2015年、2016年股灾和救市，2017年慢牛和闪崩……
这三年的中国股市注定要被载入史册：2015年、2016年股灾和救市，2017年慢牛和闪崩……
2017年的中国股市，似乎在重复以前的故事——题材炒作痕迹浓重，大题材的有供给侧改革和雄安新区，小题材有人工智能和芯片。
实际上，2015年，就提出了供给侧改革，但是市场直到2017年，市场才做出反映，再加上环保限产政策，以煤炭、钢铁等代表的周期性行业产品价格大幅飙升，相应上市公司的业绩和股价也一雪前耻，八一钢铁、方大特钢等股价接近翻倍。
供给侧改革这个大题材给投资者留下足够的时间“上车”，最终上没上车，完全靠自己的眼光。但是，另外一个大题材横空出世，没有给投资者任何反应时间。
2017年4月1日，千年大计雄安新区横空出世，金隅股份、中化岩土、首创股份等连续涨停，龙头股换了一波又一波，绵绵不绝。
在稀有金属提价的影响下，锂、镍、钴、钨等相继被爆炒，并因此诞生出新炒作逻辑——“炒元素周期表”，相应公司股价大幅飙升，寒锐钴业涨12倍，方大炭素涨210%……
慢牛行情：只有大蓝筹在涨
2017年，中国股市依然有过去的“旧”影子，但也出现了更多、更重要的“新变化”。慢牛虽然来了，但是许多投资者并没有都赚到钱。慢牛行情下，中国股市出现了前所未有的分化情况。
贵州茅台、海康威视、格力电器等业绩靓丽的“漂亮50”一路飙升，越来越多的机构开始抱团白马股，上证50指数从5月份开始急剧上涨，半年内涨幅高达22.35%。
除了大蓝筹，其它股票基本没涨，估值过高、业绩垃圾的股票更是大幅下跌，创业板指数年内下跌了11.12%。
这种一九行情，彻底改变了A股投资者固有的观念。
2006年初至2015年末，若每年年初买入市值最低的5%股票组合，十年的累计回报率达到61倍，每年回报率超过50%。若买入市盈率超过200倍的股票组合，十年的回报率也接近800%。
这种怪现象是题材炒作的结果。连正规的投资机构都“散户化”，跟风炒题材，普通股民更是见到大蓝筹都躲着走，因为涨不动。
闪崩，变革的代价
2017年，没有改变思路，延续以往炒题材、炒小盘、炒重组的投资者亏惨了。散户“滴蜡复盘”，机构却在狂欢。
嗅觉敏锐、专业能力出众的机构投资者，早就抛弃了这种小市值、高估值的垃圾股，最后导致这些股票的成交量急剧萎缩，流动性风险逐步暴露。
据券商中国统计，今年以来，日均交易额不足1000万的个股不断增加，从1至4月期间的不存在1股，到了11月增加至17只，而12月以来更是暴增至124只，一些个股甚至出现半个小时没交易的罕见现象。
这才是成熟市场表现。全民博傻的时代已经结束，不管是真傻还是假傻，投资者都必须时刻牢记价值投资者，垃圾股只配垃圾价，小盘股估值也该接受流动性折价。
没有不痛的变革，A股市场变革的代价就是——个股闪崩。
价值投资，也有陷阱
从“关灯吃面”到“滴蜡复盘”，中国股市起起落落，但是本质正在发生改变，股市制度逐步完善，价值投资时代已经到来。
【关灯吃面】股市专用短语，最早出现在股吧里一条发帖中所描述出的情景，用以表达发帖人股票投资失利后极度痛苦与绝望的心情。
【滴蜡复盘】形容股票投资失利后极度痛苦与绝望的心情。比“关灯吃面”更加绝望。
6月21日，明晟宣布把A股纳入MSCI新兴市场指数，四次闯关之后，A股终于被国际市场接纳，价值投资理念会得到进一步强化。
可怕的是，许多投资者对价值投资理念存在相当大的误解。
价值投资不是看看市盈率、市净率就行了，价值投资的核心是对股票做出“正确”的估值，即估算出股票的内在价值，当股价低于内在价值的时候买入，当股价高于内在价值的时候卖出。
垃公司，股价猛跌，跌倒内在价值以下，此时买入仍叫价值投资。绩优股，大蓝筹，股价猛涨，涨到内在价值以上，此时买入也不叫价值投资。
比如，今年大蓝筹股价暴涨，部分股票已经远远超出其“内在价值”，散户再冲进去就不叫价值投资，叫“价值投机”，即公司是好公司，但是股价高估了。价值投资跟技术分析、炒题材等有很大区别，不是报个速成班就能搞定的，学个一知半解更可怕。
比如，一只股票，每股净资产价值1元，当前股价0.8元，此时买入符合价值投资吗？
如果公司立马破产清算，此时买入当然算价值投资，否则，真不好说。
举个例子。2005年，希尔斯百货有很多商业地产，单商业地产的价值就达到150美元/股，而当时公司的股价不到50美元。如果投资者买入股票，公司立马破产清算，投资者纯赚100美元。
但是，希尔斯百货没有破产清算，业绩越来越差，不断消耗现金流。结果就是，2005年，公司市值高达120亿美元，但是到了2017年12月27日，市值只剩下4亿美元，八、九年跌了96.67%。也就是说，如果当时投资希尔斯百货，八九年后将几乎全部亏光。
这就是价值投资陷阱。价值投资，重视上市公司的过去和现在，更重视上市公司的未来。