德联资本创始合伙人李权：用七年时间夯实第一步 从骨子里敬畏投资

导读：李权觉得，一家投资机构正常的成长过程就应该是早年投的慢，“在你都想不清自己要做什么的时候，凭什么拿着LP的钱去交学费？你没有这个权力。”

李权觉得，一家投资机构正常的成长过程就应该是早年投的慢，“在你都想不清自己要做什么的时候，凭什么拿着LP的钱去交学费？你没有这个权力。”

这是一家已经成立7年的基金，至今却只投了近40个项目；这也是一家比较低调的基金，至今其创始人从未接受过任何公开采访。投资界此次独家对话德联资本创始合伙人李权，他说投资是一辈子的事业，越投资越敬畏；他说投资是独自探索真理的过程，练好内功更重要。

过去7年间，作为一家专注从事早期技术类投资的VC机构，德联资本共管理总规模相当于25亿元的五只人民币基金和一只美元基金，定位在Pre-A到B轮的早期项目，聚焦高端制造、前沿科技、医疗健康三大行业，目前团队20余人。

七年，

刚刚迈上第一个台阶

7年来，德联资本共投资了近40个项目，这个数字对一家VC基金来说并不多。德联资本2011年设立第一只人民币基金，在最初的两年间，只投资了3个项目。李权形容这是在“交学费”。对一家初创基金来说，业务定位未经验证，投资体系尚待建立，机构能力正在构建，德联资本用两年的时间，牺牲一定的发展速度，换来扎扎实实的投资经验。“投资机会永远都会有，但基础打不牢，不会走的长。这个代价是值得的，对于一个新进入者而言，也是必须的。”后来的事实证明，两年时间没有白费，德联资本不仅一步一个脚印踩出一条适合自己的投资之路，当年投资的3个项目也为一期基金挣回了5倍回报。

曾有人统计了海外2917家VC/PE机构的募资情况，这些机构仅有33.6%能够募集完成第二期基金，而仅有10%能够募到第四期基金，能够募到第五期基金的就更少。同样的情况也发生在中国。这是由于VC回报周期长，管理人短期难以获利，而耐得住寂寞、守得住艰辛的本就是少数。“在此背景下，如果一家机构最大的动力是快投出、多募资，以挣管理费当作主要盈利，而不把工作重心放在所投项目的质量把控上，那大概率是无法持续的。因为LP不傻，所投项目总会有结果，所以，募不到二期、三期也就可以理解了。”

李权觉得，一家投资机构正常的成长过程就应该是早年投的慢，“在你都想不清自己要做什么的时候，凭什么拿着LP的钱去交学费？你没有这个权力。”在李权心里，德联资本虽然是一家小而年轻的投资机构，但他更喜欢用“传承”这个词，即把投资当成事业来做，扎实，不投机，不寄希望于挣快钱、挣短期的钱，而是变成一个有逻辑可循、可长期发展、能够给LP带来持续回报的长青基金。

在过去的七年中，德联资本的一期基金、二期基金，基本上划了一个小圈，经历了募、投、管、退的全过程。团队也从最开始的几个人发展到20多人，从只有几个投资经理，到前中后台紧密配合的完整体系。“每一步都踩实了，才有一个对投资比较切实的感受”，李权感叹，“七年了，虽然每年都觉得有进步，但现在才刚刚有一种扎扎实实踏上第一个台阶的感觉。”

定位，

被“挤”到技术投资赛道

“中东有石油资源，澳洲是农业大国，每个国家的发展都是其自然禀赋和文化传承所决定的。而所有的国家中最特别的就是以色列，以色列没有任何自然资源优势，甚至连国家都没有，最终他们走了一条什么样的路呢？技术创新。”李权认为德联的经历就像以色列，初创期的德联资本，没有华丽的出身，没有高大上的资源，一开始什么领域都想看、什么阶段都可以投，在一次次硬碰硬的市场竞争中，最终被“挤”到了技术类投资的赛道上。

李权直言，技术类投资是个苦活，专业细分、变化迅速、理解不易、验证更难。但技术类投资又有其天然优势，门槛高、参与者相对较少、投资逻辑简单清晰、预期回报可观。虽然有被动的成分，但德联资本发展到今天更多的是其主动选择。这个主动选择就是他们对投资本质的认识——企业的增长。“科技创新创造需求，推动社会发展变化，人类正在经历一场前所未有的技术骤变。企业最大的增长动力就源于技术的进步。在这个伟大的时代里，不做创新投资，不看技术类项目，有点愧对于这个时代。”李权直言。因着这种认知，德联资本招的团队也绝大多数都是技术背景出身，随着这些人的加入，又推动着德联资本往技术方向越走越深。

德联资本专注于高端制造、前沿科技、医疗健康三个技术方向，高端制造偏硬，前沿科技偏软，医疗投资大多集中在新药研发和新型医疗器械方面，这些都是以技术为核心，且这三个行业基本在未来十年间都不必担心市场需求、不用担心行业的周期问题。这刚好又契合了投资的顺势而为。

磨合，

终于找到“一双自己的鞋”

“投资没有谁敢说能够做到完全不失败，但我对团队的要求是，在有限的时间、有限的能力范围内，你要尽你所能做到极致。即把今天内在的、外在的、显性的、隐性的都了解清楚，你才能把这个项目的发展轨迹量化出来，才能对其未来画像更加清晰、准确。并不是要求你的判断必须准确，但需要把这个阶段该做的事情都做到。”李权表示。

专业是德联资本的两个关键词之一，要想投得专业，首先要选好专业的人。德联资本的投资团队都是技术背景出身，绝大多数曾有技术工作经验。所谓的技术擅长还不能只浮于表面，流于宏观。在研究一个项目时，不仅要看明白行业趋势、发展格局、关键技术，还要看懂技术应用的场景、性价比以及配套产业成熟度，同时，也要了解潜在替代技术的发展状况、各家技术的细节差异等，要一层一层剥下来，看深、看透。

“如今，技术交流已经不仅是我们深入了解项目的过程，现在都成了我们与创始人交朋友的重要环节。”在这点上，李权很自豪，“如果在某个小赛道里有三家标的企业，而现阶段投资经理无法分析出三家有什么实质区别，那就宁可放弃。”这是李权的投资方法论，有些事情是要讲平衡的，但凡让他自己过分纠结的项目都不投，他认为犯不着为纠结的事儿浪费时间。

一个机构的体系搭建，既是其理念、定位与打法的集中体现，也是保障其高效运转的基础。在采访中，李权提到了其富有特色的中台设置，随着团队增加、项目增多，德联资本的中台在基金设立四年后建立。其职责远不止是传统意义上的风控，而是要深入项目投资各环节中，把关投资过程，掌控尽调品质，重点问题跟踪，同时发挥财务、法律专长，全面评估项目风险。此外，李权还强调，德联资本不仅摸索出适合自身特点的管理体系，还建立起与全员共享的分配体系。“我的工作是给大家搭建一个做事的平台，投资、回报是大家的事，公司有收益，理应大家共同分享。”

德联资本的第二个关键词是专注。对于一家投资机构来说，专注多指的是投资领域的聚焦，而李权心目中的专注，更多的是坚守投资逻辑，不以规模论英雄。在李权看来，如果为了做大而做大，无论是“人海战术”还是“阶段后移”，都会对一个机构的管理能力提出巨大挑战，“做VC和做PE是两个完全不同的生意”，盲目进入自身不熟悉、缺乏优势的领域，势必带来投资收益的下降，甚至亏钱。

德联资本一直聚焦于技术类项目，每进入一个细分领域，都要先充分理解行业，找寻系统性机会，再发现或构建自身优势，“我们一直在问自己，这类项目是偶发的，还是系统存在的？我们凭什么能够抓住这个机会？怎么做才能持续发现并把握住机会？”以医疗板块为例，德联资本用了近两年的时间搭建团队、探索方向、磨合队伍，在随后两年的时间里，投出了6个横跨中美的创新医药项目，“项目质量极高，这源于我们搭建起业内一流的专业队伍。”

“我们拿自己的脚试出来一双为我们量身打造的鞋，当然体系未来会不断发展变化，但眼下的契合度是最高的。”

敬畏，

不辜负投资人的信任

2016年被称为中国母基金元年，但其实早在2001年，中国最早的政府引导基金就已经设立。可不论是政府引导基金还是FOFs，均有明确的投资门槛，比如成立时间、资金规模、退出案例、团队经验、管理体系、历史业绩等，这对七年前的德联资本来说，太难。

于是，德联资本用朴素的方法建立起他们的LP圈子，尽管最初他们并没有多少投资经验和明星案例，但靠着做顾问时建立的、进一步投资服务时巩固的信任关系，得到了一批国内优秀民营企业家的信赖与支持，并由此相伴一起走过了七年的时间。虽然在后来的几期基金中德联资本逐步引入母基金、政府引导资金和机构投资者，“但最初的一批出资人，大部分仍然是我们的LP”，李权在提起这些民营企业家时充满感激，也颇为自豪。

中国第一代民营企业家是在夹缝中生长起来的，他们对中国的营商环境、政经形势有着深刻的理解，对于创业的艰辛、成功的不易有着切身的体会，“在中国做生意，成本最高的是建立信任。”而基金投资恰恰是对信任度要求极高的一种信托关系。基金管理人的个人品格、心胸心态、行事风格、认知特点、执行能力等等，都是他们的考量重点。

“在他们面前你是装不出来的，不是按照模子能刻出来的。”李权说。某种意义上来说，民营企业家考量的条件要更多，更复杂，更苛刻，也更务实。“这样一批投资人的存在，已经成为我们基金保持初心、健康发展的一种保障。人都是有惰性的，需要压力、监督与鞭策，这种压力推动着我们不断反思、自省、改变、前行。当然，带来压力的同时，收获也是满满的，因为他们的信任一旦建立，也是真诚无私、长久稳定的。”

结语

李权直言，德联资本对投资和投资人的敬畏是刻在骨子里的。这种敬畏体现在以专业精神、苛求态度对待每一笔投资；以坦诚沟通、绝对收益回报给投资人。唯有如此，一个投资机构才能真正长远发展。

投资其实也是一种社会资源的再分配，李权希望做一些能推动社会进步的事情，即使最后因为某种原因，所投项目没能实现预期的商业回报，但至少在技术进步的过程中起到了一定的推动作用。“做投资还是要有情怀的”。

这本就是个物欲横流、金钱至上的时代，守住底线或许是最好的生存法宝。