步长制药公布的20亿回购，大概率是“水中月、镜中花”?

导读：国内A股今年来持续下跌，致使一部分公司估值已经到了历史低位，引发了一波公司的回购潮，其中不乏有一些公司回购规模比较大，例如，美的集团的40亿回购，舍得酒业的3亿元回购，这些公司在公布回购措施后，短期都在一定程度上支撑了股价。

国内A股今年来持续下跌，致使一部分公司估值已经到了历史低位，引发了一波公司的回购潮，其中不乏有一些公司回购规模比较大，例如，美的集团的40亿回购，舍得酒业的3亿元回购，这些公司在公布回购措施后，短期都在一定程度上支撑了股价。

9月26日晚间步长制药(603858-CN)披露了回购计划，据公司公告披露的预案显示，本次拟回购股份的价格不超过每股43元（人民币，下同），回购金额不超过20亿元，回购期限为自股东大会审议通过回购预案之日起不超过六个月。公司称，此次回购是因为公司的当前股价未能体现出公司的长期价值和资产品质，为维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价格的合理回归。同时，此番回购举措也是基于对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的高度认可。

（图片来源：山东步长制药股份有限公司披露公告）
回购价格每股不超过43元，回购金额不超过20亿元，这意味着什么呢？财华社查看步长制药公司现有资料发现，公司9月26日股价收盘价为27.3元，而回购价格则可能达到43元，回购溢价高达约63%；如果顶额回购20亿元，对应9月26日公司市值242亿元，回购比例将达到公司市值的约8%，这样大额且高溢价的回购方案，这家公司得有多自信?另外，步长制药的回购方案不设最低回购额度，后期能否回购20亿元吗？这些都是疑点。

上半年净利扣非下降约19%

按一般的逻辑，公司出巨资回购都是因为业绩较好且估值较低，但我们查看步长制药的业绩和估值之后好像并不如意。

首先我们来看看业绩，根据公司2018年中报数据显示，步长制药上半年营收57.48亿元，同比下降0.06%；净利润7.01亿元，同比增长3.37%；扣非后净利润5.34亿元，同比下降19.18%。上半年在整个医药行业捷报频出的背景下，步长制药的扣非净利润却是下滑的，这点值得引起注意。另外，2017年公司营业收入和净利润也基本处于停滞状态。

（图片来源：山东步长制药股份有限公司披露公告）
我们再来看看公司的估值，根据大智慧数据，步长制药截至9月27日，股价收盘动态市盈率约18倍，在公司净利润连续两年止步不前的背景下，给予公司18倍市盈率，估值已经比较高了，而且今年整个A股大环境不景气，整体估值较低。

看完步长制药公司关于回购自己股票的公告和公司财务状况以及估值，真不知道这家公司巨额回购的勇气哪里来的，又或许人家根本就没打算回购。

20亿回购似水中月、镜中花

根据步长制药公司2018半年报数据显示，公司总资产194.41亿元、净资产127.45亿元。照此计算，20亿元回购资金约占公司总资产的10.29%，占公司净资产的15.69%。

（图片来源：山东步长制药股份有限公司披露公告）
简单一算，步长制药公司就算全额实施回购承诺的股份，也不算离谱，回购金额所占总资产和净资产比例都在可接受范围内。但是，我们经过对公司资产负债表仔细查看后发现公司账上有一笔巨额商誉资产，截至今年半年度这笔商誉资产达到约50亿元，如果公司除去这笔50亿元的商誉资产，公司的净资产就只有约77亿元。因此，除去商誉资产20亿元回购资金约占公司净资产的26%。若按预案上限实施回购，步长制药将损失四分之一的净资产。

（注：商誉资产是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。）

另外，截至2018年6月30日，步长制药的货币资金余额为33.60亿元。根据回购预案显示，公司将通过自有资金实施回购。因此，若全额回购，步长制药将耗去公司约60%的货币资金。然而，公司现在业务正处于转型期，不管是科研设备还是相关的科研人员，都需要大量的投入，且公司有大量的短期借款（截至2018年6月30日约有16亿元），公司一旦通过自有资金全额实施回购，短期势必会影响公司的业务发展以及公司将面临现金流快速恶化的现状。

相信看到这里的读者对于公司此次回购的目的已经明白了，公司虽然回购金额较大、价格较高，但是对于回购金额并没有限制下线，也就是说到期就算公司回购一百万也不算违规，所以，很明显公司是打着回购的幌子来稳定股价，并没有真正的想足额实施回购方案。