16亿断臂自救 誉衡药业12亿销售费占营收过半

导读：百亿并购之后陷入困境，资本玩家朱吉满正在进行一场断臂求生式自救。

百亿并购之后陷入困境，资本玩家朱吉满正在进行一场断臂求生式自救。

长江商报记者发现，原本曾是一名眼科大夫的朱吉满，更热衷于通过资本运作掘金。25年来，从倒腾药品开始，逐步发展至倒腾公司股权，朱吉满通过其掌控的誉衡集团控参股了16家公司，其资产涉及医疗、医药流通及服务、基因检测服务及大数据运营、互联网金融等。借此，朱吉满先后于2015年、2017年进入福布斯华人富豪榜和胡润百富榜。

据长江商报记者不完全统计，仅从2010年誉衡药业(4.480, -0.01, -0.22%)上市以来，朱吉满就推动誉衡药业实施了多达27宗并购，其中成功14宗，耗资约为130亿元。

不过，左手收购右手质押股权的杠杆运作术为朱吉满埋下隐患。今年2月以来，朱吉满麻烦不断，因欠债引发的诉讼缠身、高比例质押股权触及平仓线多次被强平。

为了应对，朱吉满试图通过资本运作化解，无奈55亿元出售核心资产、39亿元引入战略投资者均告失败。直到今日，朱吉满以16亿元折价出让股权、并让出资公司誉衡生物大部分股权等断臂求生，才引来三名战略投资者。

不过，朱吉满的危机是否解除尚是未知数，但其旗下的重要持股平台誉衡药业盈利能力大幅下滑。

今年上半年，誉衡药业实现营业收入25亿元，而其销售费用占比达50%。与此同时，应收账款、其他应收款离奇暴增，公司短期偿债压力陡升。

上周，针对上述问题等，长江商报记者向誉衡药业发去采访函，但截至发稿时止，尚未获得回复。

无奈低价出让15%股权解燃眉之急

朱吉满终于以低价出让股权的形式引来了三名战略投资者，持续半年的债务危机似乎暂时缓解。

8月17日，誉衡药业披露的多份公告显示，公司控股股东誉衡集团拟将其持有的3.3亿股公司股份转让给三名战略投资者，占其所持公司股份总数15%，作价12.75亿元。同时，全资子公司誉衡生物引入上述战略投资者及关联方，以3.12亿元的总价认购誉衡生物增资扩股后51%的股权。这意味着，誉衡集团及誉衡生物将获得15.87亿元的股权转让款及投资款，而誉衡集团及其一致行动人对誉衡药业的持股比从63.95%下降至48.95%。

根据公告，此次誉衡药业每股转让价格约为3.87元，比8月16日4.2元/股的收盘价折让7.86%。誉衡集团出让股权目的就是将获得的资金用于偿还负债，降低财务压力。同时，可使股权治理架构更优化，进而为公司战略落地奠定基础。

长江商报记者注意到，虽然折让不到10%，但对于朱吉满而言已是底价了。在今年6月，誉衡药业股价还在六七元之间徘徊，此次转让价格较彼时股价相差逾40%。

16亿元收入囊中，朱吉满债务危机或暂时解除。

公开信息显示，今年2月由于股价暴跌，誉衡药业控股股东誉衡集团及一致行动人誉衡国际有6.04亿股触及平仓线，誉衡集团及其一致行动人誉衡国际、健康科技累计质押的股票分别占其持有公司股份的99.96%、99.65%、99.99%，三者质押占公司总股本的63.87%。随着股价继续下跌，誉衡集团等所质押股票多次被质权人平仓。8月15日，誉衡药业曾公告，质权人申万宏源(4.480, 0.04, 0.90%)于8月13日、14日先后强制卖出誉衡集团所持誉衡药业24.6万股、23.85万股股份。15日，申万宏源、中国银河(7.710, 0.10, 1.31%)证券、第一创业(5.420, 0.19, 3.63%)证券相继强平了23.07万股、81.95万股、840.62万股，导致誉衡集团被动减持。

对此，誉衡集团一直在积极谋求自救。如先后终止了16亿元收购支付领域企业瑾呈集团70%股权、不低于40亿收购天麦生物不低于35%股权，同时，公司还曾筹划以39.40亿元向中健投出售誉衡药业不低于35%的股权。此外，还曾筹划以不超过565亿元剥离/出售上海华拓、西藏誉衡、山西普德3家重要子公司股权等，只是，这些自救式运作最终杳无音信。

超百亿杠杆式并购扩张留后遗症

朱吉满债务危机爆发源于其超百亿杠杆式并购扩张后遗症。

截至目前，誉衡集团控参股有16家公司，包括控股誉衡药业、信邦制药(5.930, 0.10, 1.72%)两家A股医药公司。

誉衡集团闻名资本市场的并购中，包括以不到4亿元高调举牌山东药玻(16.090, 0.29, 1.84%)和广济药业(11.420, 0.27, 2.42%)，并上演了一年多的控股权争夺大战，最终以减持出局。2017年，朱吉满转而通过全资子公司西藏誉曦以30亿元价格受让了信邦制药3.6亿股，晋升为信邦制药实控人。

誉衡药业也上演了疯狂并购。据长江商报记者不完全统计，上市以来，誉衡药业先后实施了27宗并购，其中完成14宗，所耗资金约为130亿元。

具体为，2012年2.1亿元收购蒲公英药业75%股权、2013年4.2亿元收购澳诺中国100%股权、2014年7.98亿元收购南京万川。2015年的动作更大，最大的手笔是耗资27.76亿元收购普德药业100%股权。不过，刚刚完成对普德药业的收购，2016年就想以30亿元转手卖给仟源医药(7.940, 0.18, 2.32%)，最终转手未成功。

此外，誉衡药业还曾筹划16亿元收购瑾呈集团70%股权、不低于40亿收购天麦生物不低于35%股权。只是因誉衡集团债务危机爆发，这两笔高达56亿元的收购被迫放弃。

与很多公司外延式并购通过发行股份以及定增募资不同，誉衡集团及誉衡医药大多以现金收购。当然，誉衡药业也曾在2015年筹划两次定增，计划募资89亿元，不过最终均失败。

在此背景下来，朱吉满频频实施杠杆式并购，通过信托计划、股权质押等途径融资来实施其并购扩张计划。

在收购信邦制药的30亿元中，16亿元为誉衡集团向中融信托借贷，4亿元为誉衡集团向天风证券质押所持誉衡药业8100万股所得。为了偿还前期过桥收购资金，在2017年6月、8月，西藏誉曦又将到手的3.59亿股信邦制药股票质押给中信信托，这笔质押融资高达30.6亿元。

誉衡药业公告显示，截至8月15日，誉衡集团及其一致行动人誉衡国际、健康科技所持誉衡药业分别有9.31亿股、4.21亿股、4290万股处于质押状态、质押比高达99.96%、100%、99.99%。

股权质押比如此之高，在市场调整股价大幅下跌之时，终于引爆了朱吉满的财务危机。

销售费用暴增5.47倍，36亿商誉悬顶

超百亿并购后，誉衡药业并未实现盈利能力腾飞，相反积累了巨额商誉。

2015年，誉衡药业净利润为6.65亿元，2016年增长至7.17亿元，2017年猛降至3.10亿元。今年上半年，营业收入同比大增100%至25.37亿元，占2017年全年的83.34%。而净利润为2.26亿元，同比仅微增3.09%。

今年上半年，公司营业收入大幅增长之时，销售费用也在急剧攀升，25.37亿元销售收入就有12.48亿元销售费用，销售费用与营业收入的占比达49.18%，较去年同期1.93亿元暴增了5.47倍。而2017年全年，公司销售收入30.42亿元，销售费用为10.65亿元，二者占比为35.01%。而在2016年，销售费用只有2.61亿元。

同期，公司的应收账款和其他应收款分别为7.36亿元、3.68亿元，分别较年初增加了3.08亿元、2.88亿元。2016年，应收账款仅为1.74亿元。

对于上述销售费用等指标值大幅攀升，誉衡药业解释，两票制模式下，公司销售运营升级转型，支付给医药推广服务商费用增加致销售费用增长，应收账款增长源于两票制模式下结算模式发生改变，其他应收款增长主要系股权收购业务终止，支付的收购保证金由其他非流动资产转入其他应收款。

多个财务数据离奇暴增之时，誉衡药业面临较大的短期偿债压力。截至今年6月底，公司流动资产25.70亿元，货币资金8.96亿元，而流动负债34.28亿元，短期借款19.35亿元。这些数据足以说明，公司存在较大的流动性压力。

此外，频频收购，让誉衡药业总资产从2012年的25.65亿元增长至今年6月30日的94.07亿元，但商誉达36.34亿元。频繁并购之后，巨额商誉面临减值风险。截至今年6月底，商誉占净资产的比重为81.77%。

誉衡药业完成最大一笔收购普德药业产生了16.39亿元商誉。在2015年、2016年，普德药业连续两年完成业绩承诺后，2017年爽约了。2017年，其承诺净利润2.29亿元，实际完成1.91亿元，完成率83.43%。即便是累计3年承诺期的净利润实现数，仍未达标。