普洛药业：业绩符合预期 盈利改善拐点开始

导读：公司业绩符合预告预期，拐点逻辑开始逐步兑现。报告期内，公司实现营业收入30 71亿元，同比增长12 05%；归母净利润1 85亿元，同比增长42 76%；扣非后净利润1 58亿元，同比增长32 11%。

公司业绩符合预告预期，拐点逻辑开始逐步兑现。报告期内，公司实现营业收入30.71亿元，同比增长12.05%；归母净利润1.85亿元，同比增长42.76%；扣非后净利润1.58亿元，同比增长32.11%。上半年实现EPS0.16元，同比增长38.92%；上半年加权ROE达到5.95%，同比增长1.06pcts；经营性现金流3.38亿元，同比增长175.39%。从单季度来看，公司二季度营收、净利润增速及现金流增速均显著高于一季度，公司业绩拐点逻辑开始逐步兑现。　

报告期内汇兑造成的财务费用改善影响明显，国内高质量原料药产业量价齐升的逻辑开始逐步兑现。报告期内，公司销售毛利率及净利率继续保持大幅改善提升态势，其中综合毛利率同比提升2.46pcts至29.85%，公司整体净利率同比提升1.33pcts至6.04%，体现出公司整体盈利能力的较大改善。拆分来看，收入占比较高的中间体及原料药业务收入同比增长12.76%达到24.78亿元，毛利率同比上升0.23pct至23.24%（预计国内原料业务毛利率上升明显，国外业务因为上半年人民币升值的原因毛利率下降）；制剂业务收入同比增长9.36%达到5.83亿元，毛利率因低开转高开以及成本下降的因素同比上升12.32pcts至58.27%。报告期内公司财务费用预计因为六月底集中结汇的因素汇兑收益改善明显，财务费用同比下降80.5%（减少约3400万元，），对业绩拉动明显；销售费用率因低开转高开上升4.02pcts，管理费用率因经营提效同比减少1.44pcts。预计公司整体毛利率和净利率的大幅改善跟高毛利的CDMO业务以及MAH和仿制药一致性评级推动的定制原料业务板块增长明显有关，产业升级带动的国内高质量原料药产业量价齐升的逻辑开始逐步兑现。

继续看好公司在新管理层带领下的制剂+原料协同发展道路。新任董事长祝方猛为医药背景专业出身且在医药行业领域从业超过二十余年，公司整体领导班子更加趋于专业性，叠加祝方猛原来一直分管包括CMO和创新药开发等重点子公司业务，对医药行业发展的理解和公司业务的布局非常具有前瞻性，这次高管调整有望为未来公司在高端制剂和原料CMO等高附加值领域的布局指明方向（第一个ANDA安非他酮缓释片已经申报，创新药索法地尔正在开展II期临床），也为公司未来的整体协同管理发展和业绩提效增速打下良好基础，未来公司紧紧围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的核心战略，实现三条路的齐头并进。

盈利预测、估值及评级。公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，前瞻性布局CDMO以及海外制剂出口业务迎来新的成长点。维持公司2018/2019/2020年EPS0.30/0.38/0.49元的盈利预测，参考可比公司给予公司2018年30倍PE，维持目标价9.00元，维持“增持”评级。