超图软件：行业高景气度 长线逻辑确立

导读：公司 2018Q1 订单延续性表现良好，增长趋势依旧。

公司 2018Q1 订单延续性表现良好，增长趋势依旧。不动产登记需求依旧旺盛，平滑效应得到验证。 公司背后真正增长逻辑是由行业驱动而并非事件驱动。从“行业景气度”和“市场卡位”两个维度看，长线逻辑确立。继续强烈推荐！

当前市场普遍关心的两个问题：公司过去 2 年得益于不动产登记，业绩实现了快速增长。随时间进入 2018 年，当前市场普遍关心两个问题：（1）公司业绩在 18 年的持续性问题，拿单情况是否会出现大幅度下滑？（2）如何看待未来业务的增长逻辑？

2018Q1 订单总观：延续性表现良好，增长趋势依旧。本次统计周期 2018 年1-3 月，共统计到订单 34 个，总金额 7977 万元（不含新收购的上海数慧），同比去年 Q1 增长 25% （剔除奇异值后）。订单均额 235 万元，环比去年 Q4上升 8.6%。此外，若包含来自数慧的新增订单则总金额同比增幅达 63%。由此可以看出，进入 2018 年后，公司的获单情况不仅没有下滑，还实现了进一步的提升，呈现了良好的持续性。并且从 2018Q1 的数据可以看出，不动产登记需求依旧旺盛， 基本保持了 2017 年四季度的高水准，平滑效应得到验证。

如何看待公司未来业务的增长逻辑？当前市场对公司的关注点普遍集中在“不动产登记”和“国土三调”上，认为公司的成长主要依靠阶段性“事件”驱动，进而会有长线成长逻辑不清晰的疑虑。而我们认为公司背后真正的增长逻辑是由行业驱动，而并非事件驱动。对公司的把握不妨从“行业景气度”和“市场卡位”两个维度去看。（1）在行业景气度方面，地理信息化产业在我国正处快速上升期，需求旺盛。跳出现象看本质，无论不动产登记、国土三调、还是农村建设用地调查等“事件”其实都是整个国土信息化“行业”景气度的一种集中体现。 （2）而在市场卡位方面，公司是国内 GIS 龙头，市占率遥遥领先，在所属细分领域市场卡位稳固。因此我们认为，只要拥有行业高景气度+市场卡位优势，公司的长线增长逻辑便确立。

维持“强烈推荐-A”评级：考虑不动产登记的延续性及公司面临的行业新机遇，维持 2018-19 年净利润预测为 2.7/3.6 亿元。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：1、国土相关业务低于预期。2、竞争激烈导致毛利率下降较快。