新三板存量逻辑走俏 并购退出、双市场PRE-IPO唱主角

导读：除了IPO这一传统的策略外，并购是2018年各大券商研究团队力推的另一条主线。事实上，新三板并购重组市场今年以来热度不减很大程度上正式补充了上半年IPO市场趋冷所带来的空缺。

除了IPO这一传统的策略外，并购是2018年各大券商研究团队力推的另一条主线。事实上，新三板并购重组市场今年以来热度不减很大程度上正式补充了上半年IPO市场趋冷所带来的空缺。

2018年即将过半，新三板市场并没有在各方期盼中逆势回暖，在新增企业数量、融资规模估值以及二级市场交易等多个层面都回到了历史低点。

安信证券诸海滨团队认为，2015 年至今新三板市场环境经历了剧烈变化，穿越牛熊，市场参与者的情绪也经历了跌宕起伏，如果将新三板过去的五年划分阶段，那么第一阶段（2013-2015）是市场的建立探索期；第二阶段（2016-2017上半年）是市场的实践磨合期；第三阶段（2017下半年-2018）则是市场的改革发展时期。

按照上述划分，新三板市场仍处在改革发展期，联讯证券新三板研究中心也认为新三板需要正视现实，并指出目前新三板二级市场实际上已经成为了“一潭死水”，无法掀起波澜，投资者亦纷纷离场，在流动性枯竭的局面下，市场交易功能已显著弱化。因此，下半年新三板若无强有力的流动性解决方案出台，预计二级市场将仍维持当前局面，做市指数与三板成指或仍将继续下行，不会有太大的变化。

但目前的新三板市场并非彻底没有了任何机会，目前已经发布或准备发布2018年中期策略报告的券商研究团队都不约而同的提到了PRE-IPO，新三板+H股以及并购重组市场的机会。另一个角度来看，以上两条投资策略也表明新三板市场一级化特征越发明显。

双市场PRE-IPO策略

2017年新三板市场最为主要的投资概念便是PRE-IPO，目前已经出现首家解禁公司的投资收益尽管没有市场预期的高，但也相当不错。

但2018年IPO审核环境大变，上半年共有48家新三板企业撤回IPO申请，数十家新三板企业上会被否，无数企业搁置了上市计划。

但众多券商研究团队认为，随着新三板企业逐渐适应新的发审环境，下半年IPO将逐步恢复常态。

联讯证券新三板研究负责人彭海对记者表示：“预计下半年IPO市场逐渐恢复常态，上市辅导及IPO被受理公司数量将恢复性增长，PRE-IPO仍是重点关注方向。虽然2017年到2018年上半年新三板摘牌家数变多，从2017年年报统计来看，新三板企业的盈利质量并没有因为数量减少而减少，下半年优质企业的IPO可以继续值得期待。”

光大证券新三板研究团队也指出，随着企业端的主动调整，新三板企业IPO过会率已开始出现好转，2018年5月，4家新三板企业申请IPO，3家企业成功过会，过会率为75%，曾于新三板挂牌的企业在公司治理与信息披露等方面相较于未挂牌的企业更加规范，IPO排队时间在未来或能不断缩短，判断新三板企业IPO过会率或在下半年出现好转。

与此同时，港股市场的PRE-IPO策略也随着企业赴港上市热情大增以及全国股转系统推出新三板+H政策受到关注，赴港热潮中也存在机会。

光大证券新三板研究团队分析师叶倩瑜认为：“一方面两地挂牌模式将为新三板挂牌企业引入更多资金、改善流动性问题，并提供估值参考。另一方面，新三板生物科技相关挂牌公司将在未来享受无盈利要求即可进行IPO的制度红利。我们建议投资者继续抓大放小，关注符合港股主板IPO条件且有可能成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司。

彭海也表示：“自‘新三板+H’合作备忘录签署以来，挂牌公司情绪高涨，多家公司已经主动向香港投行咨询赴港上市事宜，数家新三板公司也抢先发布了香港上市计划。我们认为这仅仅是个开始，预计下半年还将会有更多的新科技、新经济公司陆续发布H股上市计划。”

存量市场指向并购

除了IPO这一传统的策略外，并购是2018年各大券商研究团队力推的另一条主线。事实上，新三板并购重组市场今年以来热度不减很大程度上正式补充了上半年IPO市场趋冷所带来的空缺。

安信证券诸海滨团队认为，随着今年以来IPO 格局的不断变化，IPO 审核标准提高，以及新规出台的影响，使得IPO退出途径的难度大增，部分企业转而投向并购市场。

根据安信证券团队策略报告显示，目前A 股上市公司选择的全资并购新三板标的目的多出于横向整合，所选企业一般具有“小而美”的特点，这类企业利润均值在2000 万-3000 万左右，市盈率在13-14X，接近一级市场的估值水平，部分企业呈现出细分领域领军企业的特性。

联讯证券新三板研究中心统计的数据则显示，今年以来截至6月12日共有75起上市公司并购新三板企业事件，已经超过了去年全年125起并购案例数量的一半；从月度频率来看，一季度并购发生的频率比较平缓，但从5月份开始，并购频率有加快迹象。6月份不到半个月的时间，就已经出现了12起并购案例。

彭海告诉记者：“并购成为当下新三板市场上为数不多的亮点之一，仍在正常的发挥着积极作用，体现着新三板市场的独特价值。在优质企业外流的进程中，IPO和并购是两大出口。2018上半年新三板企业IPO受阻，众多新三板企业撤回申请材料或终止上市辅导，开始寻求其它出路。另一方面，在交易功能缺失、融资功能萎缩的背景下，并购功能将成为新三板继续发挥多层次资本市场功能的重要砝码，有望在下半年不断升温，并购案例频率也将不断加快。”

事实上，全国股转系统也在为并购重组市场扫清各种障碍，除专门成立了融资并购部之外，在近期全国股转公司发布了《股份特定事项协议转让业务暂行办法》，为新三板非交易过户行为提供了法律依据。新规的实施将为上市公司与新三板公司之间的并购重组打通了更加便捷的通道，简化了流程手续，从而对并购市场构成重要利好。而在过去，上市公司如果采取发行股票收购挂牌公司时，必须要求挂牌公司先摘牌。