四问新三板：牵手港交所能否缓解自身之痛？

导读：4月21日，全国股转公司与港交所在北京签署了合作谅解备忘录，双方欢迎对方市场符合条件的挂牌 上市公司在本市场申请挂牌 上市。也就是说，满足条件的新三板企业不需要摘牌便可申请发行H股。

坊间一直热议的“新三板+H股”模式近日有了新进展。

4月21日，全国股转公司与港交所在北京签署了合作谅解备忘录，双方欢迎对方市场符合条件的挂牌/上市公司在本市场申请挂牌/上市。也就是说，满足条件的新三板企业不需要摘牌便可申请发行H股。

牵手港交所能否缓解新三板目前存在的一些问题？记者就此采访了多位业内专家。

流动性会有所改善吗？

流动性不足一直是困扰新三板的一大难题。

据全国中小企业股份转让系统数据，截至4月25日，新三板共有11439家挂牌企业，其中做市转让1295家，竞价转让10144家。值得一提的是，一万余家挂牌企业，4月25日当天却只有807只股票发生交易，占比仅7%。

与此同时，新三板做市指数更是一跌再跌，截至4月25日收盘，报897.08点，早已跌破了1000点的基准点。

新三板做市指数走势图。来源：全国中小企业股份转让系统

东北证券研究总监付立春分析，预计能够采用“新三板+H股”模式的企业，一类是受港交所欢迎的新经济企业，包括生物科技企业等；另一类是按照现行标准，符合港交所IPO条件的企业。

“这对新三板整体的流动性并没有实质的影响，但是对上述两类企业会产生聚集效应，在活跃度、成交量、成交价格等方面会有比较高的溢价。”付立春表示。

新鼎资本董事长兼总经理张驰也认为，挂牌企业若采用“新三板+H股”模式，同时在新三板和港股进行交易，可以带来价格及流动性的对比。

“如果港股市场认可该企业，相应的价格就会提高。同时，该企业在新三板的估值也会提升，有助于改善流动性。”张驰接受采访时如是说。

有利于估值修复吗？

交易不足使得新三板市场普遍存在定价难的问题，挂牌企业的股价通常难以反映其真实价值水平。对此，安信证券分析认为，“新三板+H股”模式或将为新三板企业带来估值参考。

安信证券指出，新三板作为以国内机构投资者为主的市场，由于流动性缺失，市场存在大量市盈率在8X—12X之间的优质企业，而港股市场主要以境外投资者为主且投资期限较长，未来影响“新三板+H股”企业折溢价的主要因素将包括流动性、定价话语权、政策敏感度等。“新三板+H股”推出后，新三板优质企业的估值或将得到修复。

广证恒生分析师陆彬彬也认为，“港交所作为市场化更高的交易所，拥有成熟的机构投资者群体，‘新三板+H股’模式下，新三板上部分缺乏二级市场流动性的企业可借助港股市场提升估值定价效率，从而以更合理的价格进行后续资本运作。”

“退市潮”还会继续吗？

不知从何时起，越来越多的企业开始“逃离”新三板，一股“退市潮”席卷而来。

据不完全统计，今年以来，已有191家企业从新三板摘牌，其中就包括华图教育、乔家大院、孩子王等“明星企业”。公开资料显示，华图教育2月13日正式从新三板摘牌，3月22日在港交所官网披露了上市申请文件。

“‘新三板+H股’模式下，满足条件的新三板企业不摘牌也能申请发行H股，这在一定程度上有利于扭转‘摘牌潮’的局势。”张驰表示。

国金证券分析师孟鹏飞也提到，“新三板+H股”模式拓宽了企业流动性和融资来源，增加了新三板留住和吸引优质公司的能力。

“‘新三板+H股’的模式将为新三板企业提供更多元化的资本市场选择，新三板企业在此模式下可以利用境内外两地的交易所优势，借助资本市场发展自身业务。此模式推进也有助于新三板在未来吸引并留住优质企业。”陆彬彬指出。

所有挂牌企业均将受益吗？

业内人士分析，“新三板+H股”模式的门槛较高，符合条件的新三板企业并不多。

“新三板企业能否在港交所上市，取决于港交所的规则。证监会批准这一通道打开之后，在新三板挂牌的企业，满足港交所相关板块的一定条件，才可以到港交所发行股票。”付立春表示。

至于哪些新三板企业能够满足港股上市的条件，安信证券对此做了一个简单统计：根据现行的港交所上市规则，按照主板三条财务指标统计，并结合股东户数的要求，新三板上有108家企业或将符合主板要求，另有281家企业或将符合港交所创业板的上市规则。

而陆彬彬则指出，目前港交所对上市企业的财务情况有三项测试，分别为盈利测试、市值/收入测试、市值/收入/现金流量测试，企业只需符合其一即可。

“这意味着未盈利的新三板企业在符合市值/收入测试的情况也可以选择‘新三板+H股’模式。同时，2017年12月经征询市场意见，港交所将允许未能通过财务资格测试(包括未有收益或盈利记录)的生物科技公司在港上市，符合条件的生物科技企业也将能够享受该制度红利。”陆彬彬提到。

不过，在孟鹏飞看来，“新三板+H股”模式从试点到放量需要较长时间摸索，加之能满足条件的企业并不多，中短期来看，对市场的积极信号意义要大于实际意义。

“‘新三板+H股’模式对新三板市场的影响是局部的，相关生物科技企业的估值、融资便利会大幅提高。”付立春表示。