新三板不是A股 不能靠降低门槛解决流动性不足问题

导读：2017年11月13日，三板做市(899002)，跌破基准点位1000点，盘中最低999 18点，此后微涨，收盘1001 12点，全天下跌0 2%。当天市场一片哗然，认为新三板已经跌到历史最低点了。当天一篇流传的文章观点：新三板怎么就成了火葬场？

一、引言：新三板做市指数持续走低，大家会离场吗？

2017年11月13日，三板做市(899002)，跌破基准点位1000点，盘中最低999.18点，此后微涨，收盘1001.12点，全天下跌0.2%。当天市场一片哗然，认为新三板已经跌到历史最低点了。当天一篇流传的文章观点：新三板怎么就成了火葬场？

三板做市指数2015年3月发布，以2014年12月31日为基准，发布后一路上涨，2015年4月7日，到达历史最高的2673点。此后，便是一波连续“阴跌”，尽管随后在15年四季度、16年四季度和今年一季度都有过短暂上涨，但终究敌不过漫漫熊市。

截至2018年 1月26日，三板做市指数收于954.68点，下跌2.67点，跌幅为0.28%，成交额为0.97亿元。

但是，新三板的指数真的能完全代表新三板的现状吗？

全国中小企业股份转让系统于2015年3月18日正式发布指数行情，首批指数为全国中小企业股份转让系统成份指数(指数简称：三板成指，指数代码：899001)和全国中小企业股份转让系统做市成份指数(指数简称：三板做市，指数代码：899002)。在编制方法方面，上述两只指数均综合考虑市值及股票流动性，剔除了无成交记录的挂牌公司；指数计算采用流通股本加权法；采用市值覆盖标准(不固定样本数)确定样本股数量；样本股选取综合考虑市值和股票流动性指标，按季度调整；指数样本股行业分类参照全球行业分类系统(简称GICS)标准；以2014年12月31日为基期，基点为1000点。

从这个编制的方法来看，原来的思路是过度对新三板的发展乐观化了。这个指数的基础是建立在其他制度都很好发展的基础：协议制度和做市制度比较好的反映了新三板公司的交易选择；分层制度对新三板企业做了层次分类；新三板企业都很喜欢这个市场，愿意留在这里绽放青春…………..

但实际呢？一厢情愿！因此，这个指数已经失真了。

二、新三板的流动性是当前要解决的第一要务吗？或者说，我们能通过出台一些相关的制度就解决了这种流动性吗？

市场上都希望新三板能向上交所与深交所看齐，羡慕那两个交易所的交易量、流动性。每次拿新三板的交易量与流动性去对比，竟还不如人家一支股票！

更多的人都在忧虑：新三板如果没有流动性，新三板还会有未来吗？换言之，还会有人进场吗？

于是很多人提出一系列的解决流动性的建议，其中一直的呼声就是降低投资者的门槛。有人提出要降到300万，有人甚至提出降到50万，都恨不得一降下来，立马成千上万的人杀了进来，这样前面的人解套了，后面的人期待再后面的人进来，这不就是A股市场的生态吗？

我不知道他们提出降低门槛跟流动性之间关系的真正的逻辑中究竟有多少是深刻理解到了新三板这个市场应有的发展规律。

相比外面的嚣喧，证监会和股转系统是相当的冷静清醒的：投资者适当性制度是资本市场的重要基础制度。

新三板挂牌公司多处于创业期和成长期，部分公司治理不够规范，具有业绩波动较大、风险较高的特点。这个市场如果是大量没有风险识别和承受能力的投资者进来，必然会给社会带来巨大的不稳定性风险。

我们或者会认为，投资者责任自担，谁让你进场呢？但我们忽略了一个这样的事实：总是会有不少人从中设局，欺骗大量的没有风险识别和承受能力的投资者进来，当前的老股江湖不就是一个最好的例子吗？

新三板由于前期的制度安排，导致大量地雷重重的公司挂牌上市。

央视点名、夫妻反目、失联倒闭、被调查、业绩变脸，新三板的“黑天鹅”一个比一个奇葩。大批2015年股价二三十的公司如今股价只有两三块，行悦信息、易所试、随视传媒……这些新三板“第一代明星股”，如今要么成仙，要么在成仙的路上。

对专业的投资尚且来说，新三板的投资都是泪呀！更不要说比这些专业投资者远不如的广大散户们。

流动性绝对不是靠降低投资者门槛而能解决的，换言之，当前如果再提降低投资者门槛只能证明是无知，而且是令人恐惧。

新三板的设立有两大目标，最主要的是解决中小企业融资难这一直长期困扰各经济体的世界性课题。其次是金融改革的任务。我国经过20多年的资本市场建设，有必要在一个新型的交易场所里，解决已有交易所发展中存在的遗憾和历史难题。

我们如果围绕着两大目标来看，希望能解决所有中小企业融资难的问题显然是不现实，而且根本不可能，但努力解决相当多的优质中小微企业的融资问题，或者说为这些优质的中小微企业提供一个好的资本工具或资本舞台是有可能做到的。

另外一个目标是金融改革的任务，如果我们希望构建一个新型的交易所来解决已有的交易所发展中存在的遗憾和历史难题，这个目标有点大，我们的前提是假设已有交易所是一成不变的。但是新三板可以做很多已有交易所不能做的，或者说他们能做，但没必要去做的事情，这就是我一直认为的必须要差异化战略要很清晰。

当一个市场很清晰定位为为解决优质中小微企业提供一个好的资本工具或资本舞台，并且真正做到了。大家会认为广大的中小微企业、广大的投资机构会不拥抱这个市场吗？我们的流动性会成为问题吗？

如何去做，其实我们可以更加集思广益，做各种政策的讨论，不忙出台政策。如果政策不适合，提高调整政策修订的速度。比已有交易所更灵活、更高效的面对市场，这是一个新型交易所可以做到的。