李东辉详解吉利并购逻辑：沃尔沃上市并不急迫
导读：作为吉利汽车长期以来重大并购的直接操盘手，李东辉首次公开披露吉利入股戴姆勒的细节，并对吉利汽车“资产负债率高”的质疑作出回应。
作为吉利汽车长期以来重大并购的直接操盘手，李东辉首次公开披露吉利入股戴姆勒的细节，并对吉利汽车“资产负债率高”的质疑作出回应。
在刚刚过去的一周，有两件事又将中国民族汽车企业的代表——吉利汽车推到舆论的焦点。
8月17日，沃尔沃汽车再次传出上市的消息，一天以后的8月18日，马来西亚总理马哈蒂尔造访吉利，在他的见证下，浙江吉利控股集团有限公司与马来西亚宝腾控股签署深化新能源领域战略合作协议书，双方将深化在新能源电气化领域的合作。
当然，伴随这两则利好消息的背后，也有一段时间以来，吉利“狂飙突进”发展过程中的一些担忧，在一系列大手笔并购之中，吉利的资金从何而来？吉利一度高达70%的资产负债率是否合理？吉利一系列大手笔并购与扩张背后的逻辑是什么？
“吉利对沃尔沃上市采取开放的态度。但到目前为止，沃尔沃管理层并没有递交沃尔沃上市的提议。”针对沃尔沃上市传闻，8月14日，浙江吉利控股集团有限公司董事、常务副总裁兼CFO李东辉，在杭州吉利总部接受21世纪经济报道记者采访时明确表示。
同一天，作为吉利汽车长期以来重大并购的直接操盘手，李东辉首次公开披露吉利入股戴姆勒的细节，并对吉利汽车“资产负债率高”的质疑作出回应。
沃尔沃上市仍在商讨
8月17日，英国《金融时报》援引知情人士消息称：沃尔沃汽车将于今年晚些时候进行首次公开募股IPO。
此前，沃尔沃母公司中国吉利控股集团希望其估值能达300亿美元，有潜在投资者表示这一估值将能实现。据了解，沃尔沃的主要上市地点将在斯德哥尔摩，并计划后期在香港进行二次上市。
对此，知情人士表示：“全球投资者的初步反馈与沃尔沃的估值预期相符合。”据悉，银行尚未接到指示开始正式的IPO程序，但沃尔沃方面致力于在今年年底前上市。
与此同时，沃尔沃此次IPO将凭借15%股份募集约45亿美元的资金，这已经是吉利当年收购沃尔沃所用成本的2.5倍。
如果沃尔沃IPO成功，吉利将凭借99%的持股比例成为最大受益者，除去此前收购沃尔沃的18亿美元，吉利或将得到282亿美元的溢价。
针对“沃尔沃汽车计划于今年晚些时候IPO”的传闻，8月17日晚间，吉利控股集团公关传播部相关人士对21世纪经济报道记者回应称：“不予评论。”
从吉利方面传递的信息表明，沃尔沃并不急于上市。“只有通过上市融资才能解决企业发展的资金问题、或者对于投资人有任何上市承诺不得不上市，这两种情况对于沃尔沃来说，都不存在。”
李东辉列举了一组数据，2015、2016和2017年沃尔沃利润分别为50亿、100亿和140亿克朗；今年上半年，即使由于汇率变化导致20亿的亏损，但上半年沃尔沃的利润仍为78亿克朗。
沃尔沃汽车今年第二季度的财报显示，沃尔沃汽车2018年上半年的全球总销量为31.76万辆，相比去年同期的27.76万辆，增加了14.4%。在中国市场，沃尔沃汽车今年上半年的销量为6.15万辆，同比增加18.4%。沃尔沃汽车集团上半年营业利润达到78亿瑞典克朗，同比增长15.7%，创有史以来最佳业绩。
“从盈利性、现金流各方面来看，沃尔沃并不存在上市的迫切性。”李东辉告诉21世纪经济报道记者。
全球范围内，沃尔沃汽车是目前为数不多盈利稳健、却还未登陆资本市场的汽车企业，这也是投行和机构迫切希望沃尔沃IPO的原因。
熟悉沃尔沃的业内人士表示，大量的投行主动上门找沃尔沃和吉利的管理层，建议沃尔沃去上市。
此前，沃尔沃汽车就曾多次陷入即将IPO的传闻。今年5月份，有消息称，吉利集团选择花旗银行、高盛和摩根士丹利，作为沃尔沃汽车IPO的主要承销商，计划最早在今年秋天发行股票。
由于机构投资者在沃尔沃汽车上市计划的初步讨论中对这家瑞典汽车制造商的估值在120亿至180亿美元，远低于浙江吉利与沃尔沃汽车160亿至300亿美元的期望估值。分析人士认为，估值分歧可能意味着沃尔沃汽车IPO时间延迟。
当然，沃尔沃IPO的确只是时间的问题。因为如果沃尔沃能够成功IPO，无论是对沃尔沃长远的可持续发展，还是为吉利下一步的发展，都极为有利。沃尔沃不仅能够通过丰富融资方式，降低在财务层面对吉利的依赖，也将缓解吉利控股集团的部分资金压力。
吉利资产负债率合理可控
过去八年以来，中国吉利一直处于快速扩张的状态，在收购沃尔沃之后，先后收购宝腾和路斯特、飞行汽车公司，并于今年2月24日一举收购戴姆勒9.69%股权、成为最大股东。
伴随吉利的并购与扩张，资金压力和资产负债率一直是业内关注的重点。
并购戴姆勒整个收购的资金结构方面，吉利采用了“股权领口”的方式。“由境外银行来搭建这些结构，包括戴姆勒股票的购买，包括引资结构的安排，全是用通过购买股票和引资结构的搭建完成的。”李东辉表示，引资结构的安排是在一天内完成的。
具体的操作方法是，吉利前期在市场中收购部分戴姆勒股票，按照德国方面规定，所占股比低于3%的时候需要披露，在接近3%的时候，吉利一下通过交易达到9.69%，2月23号完成、2月23号闭市之时对外披露，严格按照法律监管的规则，同时避免了股票市场的波动。
“并购戴姆勒的资金没有动用来自中国境内的一分钱，吉利的资金也没有流到境外，而是完全按照相关法规进行的资本运作。”李东辉强调，
此前，吉利集团董事长李书福也曾公开表示，收购戴姆勒的资金基本上都来源于海外资本市场，完全没有使用中国境内资金，其中80%左右来自海外的外资银行，小部分来自海外的中资银行，还有一部分是吉利自有资金。
据了解，兴业银行(15.170, 0.23, 1.54%)已经公开表示，参与了吉利入股戴姆勒的项目。此外，英国《金融时报》报道称，摩根士丹利银行也曾参与其中。
李东辉透露，得益于戴姆勒股权分散、盈利性好、分红比例高、每年现金分红超过5%以上（按股票价值）以及戴姆勒的现金流动性很好，加之股票、衍生品的表现很活跃等因素，是吉利搭建引资结构并完成对戴姆勒收购的基础，而且并未造成股价的波动。
经过了一系列大的并购，对于吉利控股集团的资产负债，李东辉认为目前业内对于企业资产负债率高低的评判标准，更多参照的是国内上市汽车公司的情况，但是国内上市汽车企业很多并非整体上市。
“按照世界五百强企业资产负债率普遍在70%以上、很多都在80%的标准来看，包括宝马、奔驰、大众等全世界的最成功的几个汽车企业，他们的资产负债率都是在78%以上。吉利控股集团2017年的资产负债率为67.3%，低于70%，完全是符合标准的。”
在今年7月出炉的世界500强企业排行中，作为入榜的唯一一家中国民营车企，吉利凭借411亿美元的营收上涨76名，首次冲进前300，列第267位，而4.4%的利润率也是入围百强的中国汽车企业中，最高的。
实际上，吉利控股的负债虽然达到1842.6亿元，但截至2018年一季度，吉利的总资产已经达到2773.83亿元。“这两组数据要结合在一起看，才不会以偏概全。”有分析人士认为。
除此之外，2017年吉利控股集团握有现金540亿元，银行承兑税票240亿元，现金加等价物约等于780亿元现金等价物。同时，从净利润上看，2016年和2017年，吉利控股的净利润分别为117亿元和188亿元。
“目前来看，吉利控股的利润增长很快，负债是合理并且可控的，而且各项数据都很健康。”上述分析人士认为。
吉利帝国扩张逻辑
至此，吉利快速并购与扩张的逻辑是什么？
在李东辉看来，虽然近两年来吉利进行了多次海外并购，并频繁进行投融资，但吉利并不盲目。吉利的每一桩并购都不是简单的重复，而是经过深思熟虑，以未来战略为基础进行全盘考虑。
“目前，吉利所有的决策都围绕着自有金融和未来汽车生态链布局。”李东辉告诉21世纪经济报道，这是吉利扩张与并购的背后逻辑。
据了解，吉利控股集团目前分为五大板块：吉利汽车集团、沃尔沃汽车集团、吉利新能源商用车（包括新能源的巴士和卡车、电动汽车两个品牌）、新业务集团（包括曹操专车等创新业务）和第五大板块铭泰集团（专门投资教育、体育）。至此，吉利业务已经涉及未来出行的全产业链布局。
不可否认，汽车未来的发展趋势，要与互联网技术相结合。汽车未来的生态包括商务的模式，都会带来一系列的巨大的变化问题。
除了整车领域的并购之外，吉利汽车今年另外两次收购同样值得关注。4月13日，吉利控股集团收购丹麦盛宝银行51.5%股份已获得丹麦金融监管局“FSA”批准，该股权市值约为8亿美元（约合人民币50.24亿元）。
7月5日，由中国铁路投资有限公司、吉利控股与腾讯公司共同组建的国铁吉讯科技有限公司在北京正式揭牌成立，这意味dh吉利成功拿下高铁WI-FI。
“投资高铁wifi同样也是围绕未来汽车的生态链的布局，或者说吉利未来要走线上技术发展的方向。”李东辉强调，同时迎接电动化、智能化和无人驾驶这个趋势，这是大的战略和思考。
作为一家希望跻身世界的中国汽车企业，“补缺”是迅速成长的有效手段。
在金融领域，吉利收购盛宝银行，围绕汽车产业链，提供汽车金融和融资租赁，为终端消费者提供融资，促进汽车的销售。
据了解，盛宝银行在全世界88个国家的证券交易所联网交易，通过它的单一的账户可以买这88个国家的股票、债券、各种各样的基金、ETF、外币以及在这个基础上组合了各种各样的金融衍生品；同时，外币交易额超过世界上所有大的银行的电子交易。
“盛宝银行在金融的专业性上和在IT的智能性、安全性上都是处于世界上领先的水平，未来将与汽车生态链相结合，这也是基于吉利自身的金融在线发展、智能化的发展以及与整个汽车生态链的衔接。”李东辉最后表示。