IPO临门取消频现 首发企业何去何从

导读：针对当前首发企业过会率偏低、多家企业临门取消的现象，业内人士分析认为，IPO审核趋严，很多企业临门取消甚至是选择主动撤回申请材料，相比发审会上被否，发行人主动撤回材料对发行人本身和保荐机构的影响会更小

针对当前首发企业过会率偏低、多家企业临门取消的现象，业内人士分析认为，IPO审核趋严，很多企业临门取消甚至是选择主动撤回申请材料，相比发审会上被否，发行人主动撤回材料对发行人本身和保荐机构的影响会更小   法治周末见习记者 郝若希 对于北京宇信科技集团股份有限公司(以下简称宇信科技)来说，其通往A股市场的道路可谓是一波三折。在历经暂缓表决、取消审核后，宇信科技终于在近日获得“门票”，顺利过会。 有相同经历的首发企业，并非宇信科技一家。 法治周末记者统计，自2017年10月新一届发审委上任至今，A股已先后有24家企业在首发上会前临时取消审核或上会时遭到暂缓表决的结果，再加上临时取消审核发行中国存托凭证(CDR)的小米集团，数量则达到25家。 截至7月19日，证监会共审核119家首发企业，其中65家获得通过，28家未通过审核。目前，整体过会率为54.62%。 针对当前首发企业过会率偏低、多家企业临门取消的现象，北京德和衡律师事务所高级合伙人、风控投行部主任杨振伟分析说，一方面，IPO审核趋严，很多企业临门取消甚至是选择主动撤回申请材料；另一方面，这些企业自身可能或多或少也存在一定问题。   两家企业“三进宫”

在这25家首发企业中，宇信科技与新疆东方环宇燃气股份有限公司(以下简称东方环宇)都是在经历取消审核和暂缓表决后，成功登录A股。

公开资料显示，宇信科技曾于2004年至2006年先后在美国场外柜台交易系统、纳斯达克市场上市，后于2012年在境外退市并于2015年拆除了红筹架构，最终于2016年11月向中国证监会提交A股首发上市招股说明书。

今年1月24日，排队已有一年的宇信科技终于迎来发审会审核，但却遭到暂缓表决的结果。4个月后的5月8日，宇信科技准备第二次上会，但在上会前夕被取消审核，并公开披露“尚有相关事项需要进一步核查”。

有接近宇信科技的中介机构人士曾向媒体透露，被暂缓表决的原因主要在于中概股回归政策的不明确，而被取消审核则是需要补充子公司房地产业务相关资料。法治周末记者以邮件形式发送采访函欲了解相关情况，但截至发稿日未得到回复。

直到7月17日第三次上会，宇信科技才通过发审委审核。值得注意的是，发审委指出宇信科技在报告期内营业利润增长超过营业收入，但经营性活动现金流净额与同期净利润不匹配，2017年，经营性现金流净额远低于同期净利润。要求公司结合报告期内收入结构变化，说明综合毛利率持续上升的原因，以及2018年上半年经营业绩情况。

与宇信科技相同，发审委也将核心问题之一聚焦于东方环宇的业绩稳定性与持续盈利能力上。

尽管东方环宇在“三进宫”时成功过会，发审委员们仍质疑公司存在问题。比如，发审委要求其说明“经营业绩是否对政府补助存在重大依赖，相关政府补贴是否具有可持续性和稳定性，是否存在对持续盈利能力构成重大不利影响的因素”“公司未来的发展战略，以及如何应对将来的竞争格局和市场变化，是否存在影响持续盈利能力的不利情形”等持续性经营问题。

这两家企业三次上会终获成功，对此，英大证券首席经济学家李大霄认为，“这是为提高上市公司质量，发审委从严监管、从严审核的体现”。

新三板公司二次上会再遭折戟

在12家遭遇暂缓表决的首发企业中，有8家企业再次上会，并成功登陆A股，包括上述宇信科技和东方环宇。截至发稿日，浙江恒强科技股份有限公司与湖南和顺石油股份有限公司还未再次上会。而博拉网络股份有限公司(以下简称博拉网络)和重庆百亚卫生用品股份有限公司在暂缓表决后，第二次上会时被发审委否决。

2017年11月29日，首次出现三家上会企业全部遭遇IPO被否的情况，博拉网络便是其中一家。根据审核结果，发审委对博拉网络关注的焦点之一是股权代持问题。

发审委指出，原股东名单中的勤晟鸿鹏价值证券投资基金向重庆龙商股权投资管理有限公司转让190万股，联合基金1号新三板基金向公司董事尤启明转让50万股。发审委要求公司说明两笔转让价格差异较大的原因，以及是否存在代持情形。

上述两支契约型基金属于“三类股东”，即身份为契约型基金、信托计划和资管计划的股东。

杨振伟向法治周末记者介绍，新三板企业的“三类股东”可能存在股东身份不透明、无法穿透、股权结构关系错综复杂等问题，因此，在IPO发行审核过程中被予以重点关注。对于转板IPO的新三板企业，需要先清理“三类股东”。

虽然博拉网络在IPO排队期间通过股权内部划转完成了对“三类股东”的清理，但发审委仍对“三类股东”代持提出了询问。此外，发审委也对博拉网络公司业务模式和技术、净资产收益率显著下滑、员工薪酬等进行了问询。

博拉网络IPO遭否，但进军资本市场的脚步并未停滞。公司董秘黎健艺曾表示将在条件成熟时再度启动IPO申报程序。

同样被“三类股东”困扰的还有新三板公司亿童文教。7月18日，亿童文教发布公告称，暂缓上市进程，终止公司首发上市的申请并撤回向证监会递交的申请文件。

亿童文教证券部人士曾向媒体透露，为IPO申请顺利过会，亿童文教拟摘牌清理部分“三类股东”，但由于公司难以承受回购异议股东所持股份的成本，摘牌议案被否，以致于IPO之路搁浅。

截至发稿日，今年已有29家新三板企业转板上会，其中14家顺利过会，15家未通过审核。新三板企业首发过会率不足50%。

取消审核后各有选择

有的企业对申请IPO的立场坚定不移，多次上会终于“如愿以偿”，有的企业则在遭遇取消审核后选择再度发力，还有的企业打了退堂鼓。

法治周末记者梳理发现，除宇信科技与东方环宇外，芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司与浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司因“尚有相关事项需要进一步核查”取消审核后，再次上会并通过审核。

备受市场关注的还有“休闲零食网红”三只松鼠股份有限公司。三只松鼠是新一届发审委履职以来，首家申请IPO被取消审核的企业。去年12月12日，三只松鼠因“尚有相关事项需要进一步核查”，上市进程被摁下暂停键。不过，三只松鼠近日再次出现在IPO排队名单中。

此外，原本欲同时实施港股与中国存托凭证(CDR)上市计划的小米集团，在上会前夕暂缓CDR发行审核，先发行港股，再择机在境内发行中国存托凭证。不过截至目前，小米集团表示发行CDR未有具体时间表。

而江苏金太阳纺织科技股份有限公司与山西紫林醋业股份有限公司(以下简称紫林醋业)则在申请撤回申报材料后选择终止审查，主动退出。

李大霄告诉法治周末记者，相比发审会上被否，发行人主动撤回材料对发行人本身和保荐机构的影响会更小。比如，对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

而对于不构成重组上市的其他交易，证监会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。

排队近两年的紫林醋业在闯关前夕遭遇变数，取消审核后不久终止审查。公司虽未透露详细原因，彼时，第三方投资理财咨询平台投资有道在分析报告中指出，紫林醋业多项财务数据异常、新产品毛利率持续走低、公司研发人员薪酬待遇较低，这些或许是该公司IPO终止审查的症结所在。

法治周末记者致电紫林醋业了解取消审核的具体原因，对方未予透露，但表示有再次排队IPO的打算，只是目前还未作安排。

理论上，申请撤回材料对于企业再度提交申报材料重新排队并无很大影响。不过，杨振伟指出，企业已经通过辅导期，在正常申报材料的过程中又申请撤回，如果再度排队申请IPO，证监会将会对撤回原因予以特别关注，特别是在涉及财务数据及经营情况等方面。因此，企业对于撤回申请材料也要慎重。