舒华体育IPO：业绩滑坡靠补助支撑，研发吝啬20年仅获一项发明专利

导读：如果一切顺利，“鞋都”晋江，或将诞生七匹狼、利郎、安踏、贵人鸟、361度（01361 HK）之后，第50家上市公司。

如果一切顺利，“鞋都”晋江，或将诞生七匹狼、利郎、安踏、贵人鸟、361度（01361.HK）之后，第50家上市公司。

5月底，舒华体育股份有限公司（下称“舒华体育”）提交IPO招股书，拟登陆上交所，计划募资5.45亿元，主要用于扩大生产基地。

舒华体育的业务主要分为三块：室内健身器材，室外健身产品，体育用品商店的展示架。

不过，处在冲刺IPO关键时期的舒华体育，却出现了严重的业绩危机：近三年营业收入止步不前，扣非净利润大幅下滑，经营性现金流连年下滑，负债率远超同行两倍以上。

当然，更为严重的是，作为“晋江模式”的代表之一，舒华体育轻视研发缺少专利，靠模仿和为本地企业做配套起家，自身含金量不高。

这一点，舒华体育的同行金陵体育和英派斯，醒悟得更早。

2017年扣非净利下滑18.40%

大多数公司会在自己业绩稳步增长时冲刺上市，这是一家拟上市公司获得监管层和投资者信任的基础之一。

很遗憾，舒华体育是个例外。

2015年-2017年，舒华体育的营业收入分别为10.58亿元、10.63亿元、11.32亿元，净利润分别为1.33亿元、1.34亿元、1.27亿元。

营业收入止步不前，净利润出现下滑。

然而，危机比看到的这些更为严重——如果不是依靠近几年连续大幅增长的财政补助，舒华体育可能连粉饰业绩的能力都没有。

2015年-2017年，舒华体育获得的财政补助分别为561.17万元、1362.86万元和3319.75万元。

舒华体育2015年-2017年扣非净利润分别为1.32亿元、1.25亿元、1.02亿元，近两年分别下滑了5.30%和18.40%。

体育产业一直被认为蕴含巨大的发展空间，但行业上市公司的财务表现并不太好，同业公司金陵体育（300651.SZ）和英派斯业绩也处在徘徊状态，均不如舒华体育下降如此明显。

不仅业绩大幅下滑，舒华体育的现金流情况也并不乐观。2015年底-2017年底，公司经营性现金流分别为1.23亿元、9479.79万元、5678.81万元。

公司的资金压力早已存在多年。作为一个非重资产行业，金陵体育和英派斯2017年的资产负债率为20%出头，舒华体育的这一指标多年来维持在50%左右。

相比之下，公司因大客户安踏、特步的付款问题造成的高比率应收账款，其实都算不上什么风险了。

2015年末、2016年末和2017年末，公司应收账款账面价值分别为2.08亿元、2.14亿元和 2.46亿元，占流动资产的比例分别为36.06%、30.80%和36.75%。

20多年仅有一项发明专利

出口型经济成就了“晋江模式”。独步世界的鞋服产业，则让晋江成为中国运动用品之都。

安踏、361度、鸿星尔克、特步（01368.HK）、乔丹、德尔惠、美克，中国前十大运动品牌，除了李宁（02331.HK），几乎全部来自晋江。

但是，产品上原创缺失、抄袭成风，公司资金链紧张、民间借贷猖獗，导致晋江鞋服业影响力下降并频繁爆雷。

就算是明星公司，除了早已“洗白”的安踏体育（02020.HK），其他大多越混越惨。特步业绩连年下滑，361度两年关店2000家，美克国际（现邵氏兄弟控股，00953.HK）卖壳……

晋江鞋服产业的式微之势，持续几年仍未有明显逆转。

舒华体育的业绩下滑，或许正与此相关。

不过，对于需要着眼于长远发展的拟上市公司来说，“晋江模式”之于舒华体育，最危险的烙印还是公司对研发和专利的过于轻视——尽管，舒华体育只是晋江从事边缘业务的小个子。

舒华体育披露，截止到2017年12月31日，公司仅拥有1项发明专利。

而舒华体育的同业公司，金陵体育和英派斯（002899.SZ），同期拥有的发明专利数量分别为16项和18项。

目前舒华体育海外业务并不算多；国外健身器材品牌进入中国市场不久，急于站稳脚跟。等到市场的粗放发展结束，进入“刺刀战”，专利诉讼往往是其中最有力的武器之一。

金陵体育和英派斯的专利积累，来源于公司在研发方面的持续投入。

2017年，金陵体育研发投入1318.74万元，占营业收入的3.93%；同年，英派斯投入3887.97万元，占比4.54%。

但在这一点上，舒华体育分外吝啬，其研发投入直到2017年才刚刚突破营业收入的1%。

或许，正是因为认识到研发实力的不足，舒华体育近些年逐步加大研发投入。对于急于登陆资本市场的舒华体育来说，这一切还来得及吗？