中国“独角兽企业”上市战略能够成功吗？

导读：2017年以来，“独角兽企业”（即估值超过10亿美元的非上市公司）如何加快上市一直成了中国及香港市场的焦点。

2017年以来，“独角兽企业”（即估值超过10亿美元的非上市公司）如何加快上市一直成了中国及香港市场的焦点。据《华尔街日报》报道，近几个月来至少有10多家、总估值高达5000亿美元的中国科技公司，正计划在下半年或2019年初上市，当中包括小米、蚂蚁金服、滴滴出行、腾讯旗下腾讯音乐、中国平安旗下陸金所、网上餐饮点评及外卖平台美团点评，以及部分成立时间较短、规模较小的新闻应用程式趣头条、电动车制造商上海蔚来汽车等。如果以这些企业上市时发行10%-20%股份的比例计算，这些公司上市集资额可高达500亿美元。其规模之大是十分惊人的，其筹资额相当于2014年中国A股市场一年的筹资额。

更为重要的是，2008年美国金融危机爆发后，尽管美国金融市场受到严重创伤，但美国股市则走出了近十年的大牛市，这与美国量化宽松的货币政策有关，更为重要的还是与美国股市科技股五大天王FAANG（即FAANG代表Facebook（fb）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、Netflix及Google）有关，它们是驱动这轮美国股市大牛市的主要动力。在过去的几年里，美国科技5大企业雄霸科技网络股板块，对整个美国股市上涨起到了举足轻重的影响力。比如，2017年五大天王的股票上涨了46%以上，几乎高于美国道琼斯工业指数一倍。如亚马逊、fb和Netflix2017年股份上涨都超过了50%，苹果及Tesla升幅超过了40%同。这不仅会让投资者对FAANG趋之若鹜，更重要的是会让其他国家其股市的发展方向。

可以说，尽管2018年3月FAANG的股票出现了巨大震荡，股价也出现了大跌，但最近苹果的股票还在创新高，不少FAANG又开始回升。因为当前网络技术的创新，与2000年所出现网络股票泡沫是完全不同。最为根本的原因是2008年以来社交网络及智能手机的出现，它已经完全改变了人类社会的思维模式，社会交往的模式及关系，改变了人的行为模式，也改变人类社会的经济生活，人的消费模式、企业的生态环境与业态、企业的赢利模式都已经发生了翻天覆地的变化。而这种变化让信息获得更为便利、更公开透明、交易成本全面降低、人们的行动更为便利，及经济活动效率全面提升等。而且这种发展还仅是开始，未来新经济走向到哪里，一点都不可小视。所以，看好新经济企业未来发展，既是一种潮流，也是一种社会经济发展之趋势。

在这种情况下，无论是香港市场，还是中国A股市场，都希望把握住这场股市发展的历史机会，实施了“独角兽企业”上市发展战略。比如，香港进行25年来最重大的“同股不同权”的上市制度改革，希望能够吸引中国更多的新经济高科技企业来香港上市。同样，2018年3月30日，中国国务院同意批准执行《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）试点的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》规定CDR试点企业锁定为互联网、大数据、云计算、人工智能软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。5月4日，中国证监会对外发布《存托凭证发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》），并向社会公开征求意见。《管理办法》对存托凭证基本制度做出规范。可以说，这就是中国政府的“独角兽企业”上市的重大发展战略。

也就是说，从《管理办法》的内容来看，政府目的就在于如何吸引那些新经济企业、代表中国未来发展方向的“独角兽企业”回归A股上市，到A股上市。甚至于有条件快点上，没条件创造条件让你上。在中国政府看来，这样既可增强中国资本市场的国际竞争力，也能够让中国投资者能够分享到这些新经济企业的成果，加快中国新经济的发展与繁荣。所以，其制度安排上十分明显。

比如《管理办法》与现行证券法律制度相比，以下几个方面就存在较大的差异。一是无论是《意见》还是《管理办法》都没有对企业的盈利指标作出任何具体的要求，只划出了规模门槛。这就是在为新经济“独角兽企业”上市大开绿灯。二是CDR的交易可能按照有关规定采取做市商交易方式。这与目前A股股票交易是截然不同。按照一般情况，这样的交易模式有利于活跃市场，提高市场流动性，以便通过CDR交易模式来活跃中国股市及为A股交易制度改革进行试点。三是由于发行存托凭证的境外公司大多已经设立了VIE架构，对于这种股权结构，国内投资者或许不熟悉，因此，《管理办法》明确规定，境外基础证券发行人适用特定发行条件、具有特定经营风险、具有投票权差异、协议控制架构或者类似特殊安排的，应当在招股说明书、上市公告书等公开发行文件显要位置充分、详细披露相关情况特别是风险、公司治理等信息，并以专章说明依法落实保护投资者合法权益规定的各项措施等。即如何达到对国内投资者利益受到保护。

不过，对于中国政府在很快的时间内推出试行CDR的规则安排，其心情是可理解的，但是实际的效果如何还得进一步观察。因为，中国股市的市场成熟度还是很低，与国外市场有很大差距。尽管是同一家企业，由于两种不同的市场制度规则，其企业的行为方式可能会不一样。一般情况而言，是市场规则影响企业的行为，而不是企业的行为来左右市场。所以，这些经过国外市场筛选的“独角兽企业”回归A股市场后是否会按照国外市场行事是相当不确定的。

还有，当前中国政府为了推动中国的新经济发展，正在加快中国那些没有经历过市场考验的相应新经济公司上市，加快新经济公司的上市申请审批，这当然没有多少错。但是如果放宽这些新经济企业的上市标准让它们突击上市，而中国股市不成熟、投资者不成熟、政府金融监管不成熟，这就可能让中国投资者面临着巨大的风险。因为，就当前中国投资而言，“炒新”成性的中国投资者，对这些上市公司股票不管好坏可能会乱炒一通，等这些股票的价格炒作上天后又不懂得离场，那么国内投资者对这些股市就得要承受巨大的风险。如果这样，它将对中国股市造成巨大冲击。

如果这些公司在海外市场上市，这些公司一旦失败，所要承接的风险则让海外的投资者来承担。所以这两种情况差别非常得大。比如，近年来国内共享单车行业曾非常火爆，共享单车企业持续涌现，使得市场竞争非常激烈，但是这个行业不到两年，已经有多家企业倒闭，就算能够幸存下来，目前也这个行业经营也是十分困难的。也就是说，目前中国的新经济正在发展过程中，未来情况如何是相当不确定，大浪淘沙，有些独角兽企业可能会成长起来，但另一些可能会被市场所淘汰。如果让被淘汰的企业在中国上市成功，那么中国投资者就得承担巨大的风险。

所以，中国的独角兽企业上市战略要稳扎稳打，以市场的方式来推动，而不是以行政的方式来左右，否则欲速则不达。发展中国股市，如果不以市场法则，成功的概率就会降低。