港交所李小加：让独角兽回A股，要做好牺牲的准备！

导读：李小加认为，“如果认为把独角兽带进来更重要，那就接受带进来后一系列的问题。如果说A股市场的逻辑还没到大改时，独角兽就只能做个小试点”

李小加认为，“如果认为把独角兽带进来更重要，那就接受带进来后一系列的问题。如果说A股市场的逻辑还没到大改时，独角兽就只能做个小试点”

独角兽的话题“烧到”了一年一度的IT峰会上。

3月25日，2018中国（深圳）IT领袖峰会如期举行。港交所行政总裁李小加发表名为《资本的逻辑、独角兽的诉求、监管的抉择——路在何方》的主题演讲，以通俗易懂的“王老五寻亲记”为案例讲述了一场围绕中国内地、香港、美国三地的“IPO争夺大戏”。

李小加把内地、香港与美国股市管理层对独角兽的态度，形象地比喻成婚姻关系——管理层是岳父，独角兽是女婿，姑娘就是散户。内地姑娘对男朋友不了解，全靠岳父把关，出了事姑娘怪岳父，美国自由恋爱，前提是不良爱好得全说出来，否则告你破产，香港岳父也要参考下，签婚前条约。一句话，内地投资者水平低，输了怪上面，独角兽不好把关。

最后，李小加认为，“如果认为把独角兽带进来更重要，那就接受带进来后一系列的问题。如果说A股市场的逻辑还没到大改时，独角兽就只能做个小试点”。

独角兽的奇幻漂流：“王老五寻亲记”

“我给大家打个比方，讲一出戏‘王老五寻亲记’，希望大家不要对号入座，主要人物包括新郎王老五——独角兽，岳父——监管者，新娘——投资者，岳母——媒体、专家、吃瓜群众等等。”

接着，李小加分析了独角兽——王老五在美国、中国内地以及香港三地的境遇。

“在美国，新娘——投资者都很成熟，中国的很多王老五愿意去，但不是谁都敢去；那边的岳父——监管者其他都不管，只有一条，就是不能撒谎。”

简单地说，美国市场吸引力大，因为资金供应充沛，流通性好，融资渠道较为自由，发行时间与频率没有限制，而且机构投资者占主导地位，他们更成熟，投资逻辑更强。最关键的是，美国法规完整，信息披露是一切的基础，发行人必须考虑进行适当的披露。

而在中国内地，“王老五——独角兽人数居多，上市需求很大，其中有很多诚实向上的国企，还有很多积极向上的民企；新娘——投资者这边也特别多，都是散户，都很热情，但又单纯容易情绪化；岳父——监管者的工作非常辛苦，要进行谨慎选择，所以王老五想结婚就得排队；岳母——媒体、专家、吃瓜群众都要盯着”。

香港市场处于两者之间。“香港的‘王老五’大部分都是来自中国内地的‘小伙子’，规模也越来越大，3万亿市值，香港的‘岳父、岳母’也都相对尊重市场。”

李小加认为，香港证券市场既能理解中国的情况，也清除了独角兽企业在美国上市的一些限制。凭着一国两制的优势，香港为内地独角兽企业赴港上市带来了一定的机遇。中国证监会和香港证监会是目前国际上最亲密的证监会，香港给中国提供了时间、距离和监管上的空间。而中国证监会和香港证监会又是两个完全不同的监管机构。

港股&A股：修改上市制度

“本来三个市场各干各的，各有各的逻辑，但最近独角兽来了，有新的问题要解决了。”李小加说，大家发现中国很多特别好的企业都去美国了，于是香港和内地都坐不住了。这时候，独角兽“王老五”也出来表态：其实我并不喜欢美国，更喜欢在中国内地和香港上市，无奈条件不允许，上不了市。

“为什么上不了市？因为‘婚姻法’有限制。”

李小加把上市制度比作婚姻法：第一个是年龄（市值）有限制；第二个是学历（收入）有限制，其中香港要求有收入，而中国内地需要盈利；第三个是人品（是否有不良行为记录）有限制；第四个是核心问题，婚前协议，事先约定谁说了算。

这四个要求，美国都可以轻易解决，但内地和香港不行。眼下，这两地正进行酝酿着对上市制度进行“大刀阔斧”的改革。

先是香港。“香港把年龄进行了调整，学历上对生物科技公司进行了放宽，婚前协议接受了，只要已在美国上市的都允许回到香港上市。”

一个月前，港交所正式公布了新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案。针对外界关注的未有盈利的生物科技公司、同股不同权架构公司如何赴港上市，港交所给出了详细的方案细则。如无意外，最快2018年4月底，具体上市细节将会最终确定。

而中国内地也紧锣密鼓进行着A股改革。3月9日，证监会主席刘士余明确指出，“我们会创造一些好的工具和相应的制度安排支持新经济企业，让企业选择合适方式回归A股。”

话音未落，证监会副主席阎庆民接着放出重磅消息：中国存托凭证（CDR）将很快推出。CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。这是监管层首次明确“独角兽”企业回归方式。

“要做好牺牲的准备”

内地CDR即将登场，各方严阵以待。

对于CDR，李小加的评价是：CDR方式很创新，但面临很多问题抉择。他举例说，“WVR特殊股权怎么安排？要不要按照A股市场的逻辑管理他们，还是给一个特殊方式管理？发大发小，股价之间不连通怎么办？就算都解决了，那选择上，是选了谁回来，还是谁都可以呢？”

作为港交所首位内地背景CEO，李小加提醒内地同行：“要想清楚什么是最重要的，如果让独角兽们回A股最重要，那就要对于改变规则做好充分准备，要做好牺牲的准备”。他建议，如果说A股市场的逻辑还没到大改时，那独角兽就只能做个小试点。

最后，李小加说，“中国内地证监会和香港证监会是世界上最亲密的两个证监会，在改革进程中，香港为内地提供了空间。”而香港证监会主席唐家成早前也指出，内地和香港并非竞争对象，新加坡才是竞争对象，未来内地企业如果以CDR和“同股不同权”形式在内地及香港一起上市，将会是双赢的结果。

李小加的一番演讲，勾起了台下马化腾的回忆。“十年前我们也面临这样的选择，那个时候所有互联网企业全部去纳斯达克，偶尔有去纽交所。大家都觉得那边非常活跃，投资者很多，因为我们也是VIE架构，在国内也没有办法，唯一选择就是香港和纳斯达克。”

但腾讯最终选择在香港上市。马化腾说，当时香港的市盈率十几倍、几倍，想追求高市盈率很难，“腾讯当时上市市值很小，估值6亿美金，融2亿美金，上市之后8亿美金”。但为了长远的考虑，腾讯还是选择了在香港上市，“‘夫妻’之间作息时间一致，这样会比较好，会幸福一点”。

据悉，首批8家回归A股的“独角兽”企业名单已确定，其中就包括了腾讯、阿里、百度、京东这四家，还有携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。据统计，这8家首批试点公司合计市值规模为7.85 万亿元人民币，这无疑意味又一场资本盛宴即将来临。