爱奇艺赴美上市：视频平台“拼爹”厮杀升级

导读：视频平台是BAT在文娱领域内容布局的重点，目前处于第一梯队的三家巨头爱奇艺、腾讯视频、优酷，背后站着的分别是百度、腾讯和阿里。

百度低调培养了八年的一张王牌—爱奇艺，如今走到了资本市场的门口。

2月28日，百度旗下的互联网视频流媒体服务商爱奇艺公司向美国SEC提交招股书，计划在纳斯达克上市，募资15亿美元，证券代码为“IQ”。对于本次赴美上市的相关采访，爱奇艺官方回应时代周报记者表示，“一切以招股书信息为准”。

根据招股书披露，本次募资的15亿美元，50%用于加强视频内容布局，10%用于技术的提升，40%用于公司运营及其他事务，其中包括对产品、服务及技术方面的收购或并购。

百度仍是爱奇艺最大股东。前三大股东中，百度持股比例为69.6%，小米、高瓴资本分别持股8.4%及5.7%。此外，爱奇艺创始人及CEO龚宇持股1.8%，其余6位公司高管持股比例少于1%。

爱奇艺董事会中的8个席位，百度占据5个，分别是百度CEO李彦宏、COO及总裁陆奇、CFO余正钧、副总裁兼CEO助理梁志祥、以及原百度高管任旭阳。除龚宇外，另两位则为小米联合创始人及现任迅雷董事长王川、独立董事孙含晖(原去哪儿总裁、现蓝湖资本投资合伙人)。

一位业内观察人士告诉时代周报记者，尽管百度有着绝对的掌控权，但爱奇艺在业务上是一家独立运营的公司，来自百度的制衡相对较少。

“过去几年，爱奇艺的每一次转型，包括抓住移动化、重视版权等等，都是基于龚宇对于行业深刻的判断，百度比较放心他去做事情。虽然爱奇艺还在亏损，但百度也愿意给予耐心。公司管理层持股占比虽然不高，但看得出来决策权还是挺大的。”上述业内观察人士说道。

为何赴美上市？

3月2日，全国政协委员、百度董事长兼CEO李彦宏在接受媒体采访时表示，一直希望百度能够整体在国内上市，因为主要的用户和市场都在中国，如果主要股东也在中国就是最理想的情况。

然而，作为百度“亲儿子”的爱奇艺还是选择了赴美上市，这很可能由爱奇艺的公司结构决定。

李彦宏指出，百度当年之所以去美国上市，主要是因为百度的VIE结构。而爱奇艺的公司结构也是采用VIE模式，也就是协议控制。

招股书披露，控股公司爱奇艺(原名为：鼎新股份有限公司)于2009年11月在开曼群岛注册成立，旗下拥有7家中国全资子公司，以及5家可变利益实体及其附属公司，其中包括北京爱奇艺科技有限公司，其为爱奇艺平台的主要运营实体。

2011年，控股母公司收购北京新联信德广告传媒有限公司，后易名为“北京爱奇艺科技有限公司”，为此爱奇艺间接拿到了网络视听许可证。

此外，“同股不同权”也把爱奇艺挡在了A股和港股的门外。招股书披露，爱奇艺将和母公司控股股东百度一样，采用AB股制度，A股每股1票投票权，B股每股10票。此次IPO完成之后，百度将持有全部的B类普通股。

为了让独角兽企业留在国内家门口上市，A股和港股市场近来都放出了改革的信号。有消息称，证监会发行部将对市值达到一定规模的“独角兽”企业，放宽审批时间和盈利标准。

长期以来，盈利门槛要求成为众多新型科技企业无缘A股和港股的原因，爱奇艺也不例外。招股书披露，2015-2017年，爱奇艺分别录得亏损约人民币25.75亿元、30.74亿元、37.37亿元。

“未来监管层应逐步修改相关IPO规则，从而扶持相关新经济公司。目前看来，具体的规定和改革预计最快今年就可以完成。”知名经济学家宋清辉接受时代周报记者采访时说道。

至于A股对于盈利标准会放宽到什么程度？宋清辉表示，对排队上市的公司盈利标准并不可能放宽到“没有盈利要求”，还是会设置一定的上市门槛，这样更有利于保障投资者利益。未来，监管层可能会在财务指标方面设置多元化的指标，如市值加营收+流动性、市值+营收等。

而爱奇艺在招股书中明确表示，未来随着内容战略的扩张，亏损还会持续。可见，短期之内，爱奇艺难以登陆A股或港股。而目前看来，爱奇艺拥抱资本市场更显迫切。

爱奇艺赴美上市，不只是因为公司结构和盈利标准与国内资本市场门槛不符，还与公司未来的战略方向息息相关。

上述业内观察人士向时代周报记者分析，爱奇艺的付费模式跟美国收费视频网站Netflix相似度极高，且跟好莱坞公司也有版权交易，都是国际合作上的互动，随着娱乐内容出海更加频繁，公司的国际化程度也会更高。

事实上，从去年12月，爱奇艺创始人龚宇接受《好莱坞报道》的专访中也可以看出，爱奇艺正在加紧与海外影视企业的合作，包括版权引进和自制内容出海。目前，爱奇艺与Netflix、迪士尼、索尼、华纳、环球等众多海外电影公司达成一系列合作。

从“业绩包袱”到“吸金牛”

视频行业是资本密集型行业，而百度无疑是爱奇艺的靠山。

2011年，百度以4500万美元认购奇艺(爱奇艺原名)B轮优先股；2012年，收购原爱奇艺第二大股东普罗维登斯所持股份，成为其单一最大股东；2013年，百度以3.7亿美元收购PPS，将其与爱奇艺合并。

2017年2月，百度公布了2016年财报，数据显示营收和净利增长创历史新低。彼时，百度还参与了爱奇艺一笔15.3亿美元的可转债认购，宣布认购3亿美元。此外，百度还将为爱奇艺提供约6.5亿元的免息贷款。

由于持续烧钱亏损，爱奇艺曾被外界称为百度的“业绩包袱”。百度财报披露，2017年百度的内容成本为134亿元人民币，占总收入的15.8%，而2016年为11.1%，内容成本的增加主要源于爱奇艺。

2015-2017年，爱奇艺的收入成本分别为60.42亿元、114.37亿元、173.87亿元人民币，其中2016年、2017年同比增长89%、52%，为内容成本增加所致。内容成本2017年达到126亿元人民币，较2016年同比增长67%，占爱奇艺收入比重从2016年的67%增长至73%，占百度整体内容成本的94%。

如若剔除爱奇艺，2017年百度净利润可由183亿元变为220亿元，净利润率由22%变为33%。

不过，从招股书数据看来， 2017年爱奇艺基本实现毛利层面的盈亏平衡(毛利亏损800万元，亏损率为0%，对比2015/2016年的-13.6%/-1.8%)，运营亏损率逐年缩窄。此外，爱奇艺对百度总收入的贡献逐年增长，2017年营收173.78亿元，占百度总营收(848.09亿元)的20.49%，而2015年、2016年分别为8.01%、15.93%。

时代周报记者从一份交银国际研究报告获悉，该机构给予爱奇艺105亿美元的估值，对应2017年/2018年市销率为4倍/3倍，相比阿里数娱4.7倍/3.6倍市销率。按目前百度对爱奇艺69.6%的持股比例，交银国际估算其对百度市值贡献约70亿美元。

值得注意的是，去年底《好莱坞报道》也透露出，爱奇艺的目标估值定在100亿美元左右。

根据主营业务合作协议，爱奇艺将与百度在人工智能、智能设备、云服务、在线广告、互联网流量、数据和内容等领域展开合作。随着2018年百度AI技术的逐渐落地，爱奇艺将借助人工智能进一步增强内容分层，进行付费模式的多样化探索。

“拼爹”厮杀升级

视频平台是BAT在文娱领域内容布局的重点，目前处于第一梯队的三家巨头爱奇艺、腾讯视频、优酷，背后站着的分别是百度、腾讯和阿里。

顶着业绩三年累计亏损近百亿的压力，爱奇艺却表示继续加大内容布局，其背后是三大巨头关于用户、广告、内容的争夺战越咬越紧的现实。

2017年爱奇艺付费会员及广告推动总收入同比增长55%，达到174亿元人民币，付费会员收入占比达到38%。研究报告显示，爱奇艺会员收入及用户付费率全行业最高，但腾讯视频广告收入同比增速快于爱奇艺。

截至2017年底，爱奇艺移动端MAU达到4.21亿，移动端DAU达到1.26亿。付费用户达到5080万，较2016年底增长68%。对比其他两家，腾讯视频去年9月付费会员突破4300万，而优酷于2016年底披露付费会员超过3000万。交银国际研究报告指出，在移动端MAU上爱奇艺和腾讯视频争做霸主，而在用户付费率上爱奇艺和优酷较为接近。

“对于爱奇艺来说，通过战略性亏损换来的市场和用户增长，远比收缩战略带来的盈利更重要。”资深互联网产业研究员丁道师接受时代周报记者采访时表示，如果企业过早追求盈利而忽略战略扩张的话，容易被市场所淘汰。

一位不愿具名的哔哩哔哩产品经理告诉时代周报记者，随着用户内容付费意愿的提高，广告变现更多样化，社区化的耕耘提高发展空间，影视相关泛业务拓展，用户群体不断扩大，视频行业老大老二可以率先摆脱亏损，随之用户被掠夺的其他平台可能掉队。

在这场寸土必争的战役里，爱奇艺的上市成为了百度扩充弹药库、打持久战的重要条件。

“目前视频行业仍然是内容趋向，内容质量决定平台优势。内容版权完全拼财力支撑，混战到最后只剩巨头和垂直站，导致寻求突破点的几家平台都在用自制剧拼。”前述哔哩哔哩产品经理说道。

头部原创内容成为各大视频平台竞争的焦点，重资打造原创爆款IP成为争夺广告、会员的关键。此前，龚宇接受媒体采访时透露，未来爱奇艺在原创内容制作上加倍投资，2018年将再推出200部重磅新剧、综艺和其他内容。招股书披露，此次上市募资的25%将用于原创内容制作。