谭雅玲：人民币贬值超乎预计 投机冲击清晰可见

导读：近来，全球资产与商品价格组合异常的情况较为显著，人民币贬值之势也超乎寻常，但此趋势加剧并非与中国经济和政策有关，而是受投机对冲基金炒作技术、避险产品应对策略，以及美国主导意图显著等因素影响。

近来，全球资产与商品价格组合异常的情况较为显著，人民币贬值之势也超乎寻常，但此趋势加剧并非与中国经济和政策有关，而是受投机对冲基金炒作技术、避险产品应对策略，以及美国主导意图显著等因素影响。中国人民币贬值的时机、条件以及应对都十分不宜，风险加剧，收益难有。具体看，以下三个层面的因素值得思考。

人民币贬值超乎预料 应对需理智

这轮人民币贬值始于今年4月前后，超乎市场预料。究其原因，中国人民币石油定价机制及石油期货的开启，给美元霸权地位带来挑战或是重要诱因。因此，当美元处于鼎盛发展周期，人民币的应对需要理智，推进人民币全球化的概念与认知不宜操之过急，首要任务是确保自身改革开放的安全。而从中国这段时间的经济基本面各项指标看，人民币贬值有违于中国实际情况。

中国上半年GDP增速为6.8%，且连续12个季度稳定运行在6.7%至6.9%的中高速区间，高于预期；就业和创新对经济的促进作用显著，其中，工业战略性新兴产业同比增长8.7%，包括新能源汽车增长88.1%、工业机器人增长23.9%、集成电路增长15.0%；外贸投资发展平稳，进出口同比增长7.9%、固定资产投资同比增长6%。总体来看，中国上半年国民经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势，支撑经济迈向高质量发展的有利条件增多。为实现全年经济社会主要发展目标打下良好基础。

然而，这些积极正面因素并未发挥对汇率的积极影响。相反，今年4月前后出现的人民币汇率下跌，来势突然且不断加剧，此番超预料的情况并不利于中国外贸的稳定与增长。因为自2017年以来，人民币超乎寻常地逆转2016年的贬值态势和预期，较为明显的升值幅度和速度使得外贸企业措手不及；加之人民币升值持续时间拉长，外贸企业面临不可承受之损失。一方面，中国上半年外贸顺差收窄26.7%，这意味中国外贸虽有所增长，但受制于汇率因素。另一方面，伴随前期人民币升值超乎预料，今年2月，中国春节期间外贸出口同比增长44.5%，异乎寻常；随即，3月的出口增速转而为负增长，这明显表明外贸人对外贸信心不足。

因此，此轮人民币贬值使换汇情绪惯性加大，外汇管理当局面临的违规违法事件也随之增多。根据货币经济原理，当下货币贬值对经济的正效应已经完全不存在，反而加剧了市场的恐慌心理。因此，占市场主导力量的庄家意图与规划值得重视。

美元基本稳定投机凸显 贸易因素不确定

从市场舆论导向看，对美元升值的评估缺乏准确性，也是造成人民币贬值加剧的原因之一，即不顾事实与现实的评估直接导致人民币贬值被推波助澜。纵观人民币贬值期间美元走势则基本稳定在94点左右，从4月至5月的92点缓慢走向94点基本稳定，只是到8月初中旬才上升到95点至96点，且停留时间短暂，时滞极端已经显示美元基本方向与策略。反观中国人民币兑美元汇率则从6.33元一路贬值到7月的6.70元，随后到8月进一步贬值到6.93元，并非与美元升值同步。这中间受到美国贸易制裁的恐吓影响较大，贸易不确定的恐慌心理上升，人民币贬值甚至被调侃为应对美国贸易制裁的对策，这似乎歪曲了市场角色的主次关系与逻辑顺序，即是美元影响人民币、还是人民币影响美元？市场主导力量的混乱，加大投机技术的发挥，从而使人民币贬值被继续放大。

特别值得关注的在于新兴市场货币贬值的先后转换以及梯队式推进。一方面，全球货币伴随美元稳定略升走势，发达国家货币贬值并未造成恐慌，反之成为经济修复与转折的促进因素，股市继续高涨。而新兴市场国家则出现了较大幅度的货币贬值，恐慌心理加剧；同时，受资本流出、股市下跌及贸易摩擦的影响，市场经济忧虑上升，与发达国家形成鲜明对比。另一方面，土耳其、阿根廷、中国、印度尼西亚、马来西亚、南非等新兴市场国家的货币贬值如波浪起伏错落，对冲基金和短期货币基金的炒作动机明显。由于商品、资源或农产品价格的不确定性很大，且受制于贸易问题的因素也难以明朗，新兴市场的经济结构欠缺、金融过度膨胀，为游资炒作提供了条件。

竞争促使美元灵活应战 “组合拳”避险

从市场组合角度来看，一方面，美元稳定、黄金暴跌，甚至跌破1200美元，表面上看，美元避险意义上升、黄金避险功能减退，但实际上，近期很多国家央行在抛美国国债和购买黄金，黄金避险的需求上升。不过，美元凭借定价和报价优势刻意压制黄金价格，以保护美国资产投资需求；同时，美国国债收益率持续上升，也将压低黄金价格。另一方面，美元稳定、美股高涨，美国股市牛市已经走过9年繁荣，现阶段正在步入第10年的牛市周期，美国股市高涨超出历史水平。所以，仅关注美元指数并不足以反映美元资产，股市和债市的关联也是美元资产的重要组合。美国恰到好处地运用了美元指数的稳定、股市高涨与债市收益率提高的“组合拳”，促进美元资产避险、保本、增收，可见美国“肥水不流外人田”的宗旨明确，收效也显著。

综合分析评估，本轮人民币贬值受外部环境影响大，同时内在准备不足。因此，市场有关“破7”的预期并不适宜我们目前的发展需要，因为毫无准备的货币贬值不仅不利于生产发展与开放，反而容易造成恐慌、茫然与混乱局面。因此，中国在坚持自身汇率双边走势的前提下，更应注重符合实际需求的准备和过度，不要盲目预判前景。中国经济尚处于艰难时期，转型升级的品质发展阶段需要汇率保驾护航，人民币有升有贬的双边走势有利于我们主动应对。