宋清辉：尚未盈利等不再是独角兽回A股“拦路虎”

导读：著名经济学家宋清辉接受记者采访时表示，CDR与基础证券间或有一定额度管理下的兑换机制，但不可能会完全放开，毕竟这种完全转换模式需要以资本市场完全开放为前提。

著名经济学家宋清辉接受记者采访时表示，CDR与基础证券间或有一定额度管理下的兑换机制，但不可能会完全放开，毕竟这种完全转换模式需要以资本市场完全开放为前提。在全新的规则之下，VIE架构、尚未盈利等都不再是独角兽回归A股的“拦路虎”。CDR模式成熟，可行性较强，实施难度不高，总体风险可控，也便于两地投资者的保护。

 

CDR办法出炉 影响几何?

读创/深圳商报记者 陈燕青

备受市场关注的《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见稿上周末出炉，待CDR办法和配套规则正式发布实施之后，企业即可按照相应要求进行CDR的申报，这意味境外上市企业通过CDR实现回归的进程进一步提速。对此，多位业内人士表示，CDR的推出整体看对市场影响不大，首批CDR最快可能在年中发行，中长期将丰富资本市场产品线，利好龙头券商股。

再融资和交易方式超预期

所谓CDR，是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

《管理办法》共八章、61条，主要包括：一是明确存托凭证的法律适用和基本监管原则，二是对存托凭证的发行上市交易作出安排，三是明确存托凭证的信息披露要求，四是建立存托凭证的存托和托管制度，五是加强投资者保护，六是强化监管执法和明确法律责任。

对此，国金证券首席策略分析师李立峰对记者表示，“本次办法对CDR再融资和交易方式的表述超市场预期，CDR发行后可在A股市场获得再融资权利，做市商交易制度保障CDR流动性，并谨防炒作风险。”

在对CDR“存托管”的表述上，李立峰认为符合市场预期。具体来说，国际业务较强，存托能力较强的银行和券商更有望成为CDR的存托机构。但本次细则同时明确规定，担任CDR保荐人不得兼任存托人。

细则并未明确市场关注的“增量发行还是存量发行”和“CDR与基础证券转换”等问题，李立峰预计，CDR发行将以增量发行为主，CDR与基础证券或在额度内可进行转换。

对此，著名经济学家宋清辉接受记者采访时表示，CDR与基础证券间或有一定额度管理下的兑换机制，但不可能会完全放开，毕竟这种完全转换模式需要以资本市场完全开放为前提。在全新的规则之下，VIE架构、尚未盈利等都不再是独角兽回归A股的“拦路虎”。CDR模式成熟，可行性较强，实施难度不高，总体风险可控，也便于两地投资者的保护。

哪些公司有望发行CDR？

根据3月30日发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，具体包括：已在境外上市的红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元，或者收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

符合上述标准的已在境外上市的红筹股大致有7家，分别为：阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯控股、中国移动、中国电信。此外，小米上周四正式向港交所递交了上市申请，有消息称小米在港股挂牌后不久也将通过CDR在A股上市。

业内人士普遍认为，首批CDR有望在年中推出，上述公司有望首批发行。

李立峰预计，年内将首批试点发行CDR或是1-2家，市场预期的阿里巴巴、京东可能性较大。

中金公司策略分析师王汉锋表示，若流程进行较快，年底之前A股有望正式迎来CDR上市。CDR试点初期可能只会在阿里巴巴、百度、京东、腾讯、网易这5家公司中筛选。

安信证券首席策略分析师陈果认为，第一批CDR名单的企业或市场体量巨大、商业模式成熟、盈利能力稳健，应该是最优质的新经济上市公司代表，预计在未来回归A股发行CDR的中概股中，高端制造、云计算、人工智能、生物科技四大高科技行业的“四新”企业将会占据较大比例。

对A股整体影响不大

面对年内有望发行的CDR，其对市场影响如何？投资者该如何应对？

李立峰表示，为防止短期过度炒作，监管层在发行CDR时应充分考虑到A股市场的承受能力，把握发行规模，合理安排发行节奏。长期来看，CDR既为独角兽企业回归A股开辟便捷通道，也为未来开通“沪伦通”预留制度空间，做好规则准备。

在天风证券首席策略分析师徐彪看来，由于市场预期的首批试点企业CDR可能不会于一年内全部推出，预计在启动后三个月内的初期规模不会太大，因此对市场资金的分流影响并不大，CDR对科技股的初期影响在于重估现有龙头。

海通证券策略首席分析师荀玉根指出，CDR发行的资金需求中值约为2600亿元，占A股总市值的0.45%，对比A股去年IPO募集资金约为2301亿元，A股CDR发行带来的资金需求达到每年的IPO总额。

北方一家券商投行高管坦言，“CDR的发行预计将为券商带来百亿级别收入，未来CDR也将成为国内券商转型的契机，利好一些此前已布局海外市场的龙头券商。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者称，“已在境外上市的独角兽企业股票可能已经有很大涨幅，估值水平不一定比A股低，投资者不要盲目追逐，应根据发行价、估值、未来成长性等多方面综合考量，这类企业回归初期可能对A股资金面产生一定冲击，一些绩差公司可能因此失血严重，但整体看对市场的影响不大。”

摩根士丹利预计，监管层可能会稳步发行CDR，以避免A股市场不必要的市场波动，今年底最有可能的情形是发行两支或三支CDR，近期收紧新股发行或旨在为CDR留出更多资金。