珠宝公司年报喜忧参半：整体业绩回暖 大船仍难调头

导读：国际珠宝高端品牌大多都是自营渠道，而A股珠宝上市公司则大多采用经销或加盟模式，同时缺乏高附加值的设计及品牌溢价，这也导致该板块整体毛利率不高

国际珠宝高端品牌大多都是自营渠道，而A股珠宝上市公司则大多采用经销或加盟模式，同时缺乏高附加值的设计及品牌溢价，这也导致该板块整体毛利率不高

截至2018年4月27日，A股已有14家黄金珠宝上市公司公布了2017年年报。 那么，这些上市公司整体经营情况怎么样呢？ 经历了寒冬期之后，随着国内高端消费的持续复苏及二三线城市消费需求的崛起，这个板块是否具有投资价值？

为此，《投资者报》记者对这些年报进行了研究，并就其中的问题致电致函部分公司，以期为投资者提供一些参考。

整体经营有所回暖

黄金珠宝行业被提及最多的就是“创新”，从2017年年报看，国内珠宝黄金首饰销售确实有所回暖。

2017年，这14家公布年报的黄金珠宝上市公司中有益民集团(4.150, 0.03, 0.73%)和山东金泰(12.860, 0.67, 5.50%)2家公司营收下滑，分别同比下滑34%、91%。净利润下滑的有5家，下滑最严重的也是山东金泰和益民集团，分别为560%和12%。其中，益民集团2017年黄金饰品业务占营收占比大幅下滑，从2016年的52%降至26%。公司目前内衣业务成为主要营收，从2016年的24%增至37%。而黄金业务将会继续缩减。

不过行业总体情况比2016年有所好转。2016年，13家黄金珠宝上市公司中出现营收下滑的有6家，净利润下滑的多达8家。

从净利润来看，老凤祥(36.580, -0.16, -0.44%)、山东黄金(27.350, -0.57, -2.04%)、金洲慈航(6.940, -0.06, -0.86%)净利润超过10亿元，不过，山东黄金和金洲慈航净利润虽然较高，但都有所下滑，山东黄金下滑8.8%、金洲慈航下滑1.4%。而且，山东黄金的营收增速也比较有限，为1.6%。这在一定程度反映了规模较大的黄金珠宝企业增长仍然较为乏力，即使在整个行业纷纷求转型的情况下，仍然需要更多突破。

此外，值得注意的是，营收增速最快是金一文化(14.050, 0.00, 0.00%)，为42%。其2017年营收153亿元，在13家公司中排名第4，不过相较于营收规模，其净利润排名并不靠前，2017年净利润3.6亿元，排名位居第6。这意味着金一文化经营成本较高，查看公司2017年年报，其营业成本为149.6亿元，同比增长45%，其中销售费用增长最大，同比增长74%。值得注意的是，营收规模最大的山东黄金2017年营业成本同比仅增长1%。

而就2017年的销售毛利率来看，钻石类公司的毛利率仍然排名居前，第一位为莱绅通灵(23.710, 0.84, 3.67%)，毛利率54%，且毛利率排名在前的也多为钻石公司，分别为赫美集团(26.390, -0.01, -0.04%)41%、潮宏基(9.780, -0.08, -0.81%)37%、周大生(29.570, -1.05, -3.43%)32%，而这些公司营收占比最大的业务，多为钻石、钻石镶嵌饰品、K金饰品等。其中，排名最高的莱绅通灵和赫美集团主营都是钻石业务，2017年莱绅通灵钻石业务占比达到90%、赫美集团为42%。

而周大生之后，黄金珠宝上市公司毛利率出现断层，降至16%以下，这些公司的主营业务都以黄金类产品为主。而且值得注意的是，营收规模最大的山东黄金毛利率排名最后。

由此看来，“一颗恒久远”的钻石“油水”也更大，而黄金类上市公司利润空间却很有限。有业内人士认为，“这也跟我国黄金首饰产品附加值不够高有一定关系，目前黄金类业务多为批发业务，利润空间相对较小，价格战也更激烈。”

急求转型大船待调头

目前，在A股相关上市公司中，潮宏基主要以自营为主，而周大生、东方金钰(10.040, 0.00, 0.00%)、金一文化、爱迪尔(7.680, -0.02, -0.26%)、明牌珠宝(6.920, 0.00, 0.00%)、老凤祥等都是加盟店比较多，其中，周大生加盟店达2162家、老凤祥1239家，明牌珠宝不到1000家。

而现在的黄金珠宝行业各个公司也在寻求更多可能性。目前，珠宝首饰运营主要可归类为三种模式：一是以生产、加工为主的珠宝首饰加工企业，该类企业规模较小，主要为珠宝产业集群基地的中小企业；二是集设计、生产和销售为一体的珠宝首饰企业，如老凤祥、潮宏基等，这类企业设计创新能力相对较强，营收排名也较靠前；三是重品牌、渠道建设和运营，比如周大生等，该类企业需要很强的行业整合能力和运营效率，因其需要快速做到市场扩张和品牌价值提升。

此外，除了快速铺店更快占据市场，也有很多企业寻求外延式并购。” 以金一文化为例，2014年12月30日，金一文化以发行股份和支付现金方式购买越王珠宝100%股权，作价9亿元。2015年4月，金一文化又公告已签署相关购买资产协议，拟以自有资金39780万元收购南京宝庆尚品51%股权。快速收购令其从一家贵金属工艺品研发设计和销售企业转向整个黄金珠宝领域。

2016年年底，金一文化又发布公告称，拟斥资30.3亿元，通过发行股份及支付现金方式，收购金艺珠宝100%股权、捷夫珠宝100%股权、臻宝通99.06%股权、宝庆尚品49%股权和贵天钻石49%股权，目前并购已经通过中国证监会并购重组委审核。不过，大举并购往往也伴随着资金的压力。从现金流情况来看，此前并购较为积极的金一文化2017年经营现金流净额为-16.6亿元，大幅下滑217%。

而对于珠宝行业的未来发展，有业内人士称：“黄金行业因前些年经历过大爆发阶段，导致产业曾井喷式增长，公司主要依靠金价提升来获取价值，自主创新能力并不够强。但随着金价的回落，以及新的消费者对珠宝饰品个性化的要求增高，对黄金珠宝公司的创新能力和设计能力要求大大增强。这导致大量没有内生能力的黄金珠宝企业被淘汰，规模较大的龙头企业也无法一时改变原有的生产模式，设计人才、创新能力以及营销方式都需要新的积累和转变，行业内也需要更多这类设计、营销的辅助公司来加快行业转型。”