民营医疗服务机构广告费投入巨大 获客成本居高不下

导读：医疗投资新打法：早中期项目备受追捧 独角兽还需耐心培育2017年中国创投市场中，生物技术 医疗健康行业投资626起，投资金额336 18亿元，排名第二。

医疗投资新打法：早中期项目备受追捧 独角兽还需耐心培育2017年中国创投市场中，生物技术/医疗健康行业投资626起，投资金额336.18亿元，排名第二。

国内专业医疗投资2007年起步至今，医疗投资基金从最初屈指可数的几只美元基金，到2017年以人民币基金为主导，包括朗泰、元禾原点、德诚资本、弘晖资本、君联资本、元明资本等。

大健康在过去三年逐渐成长为继TMT之后，企业和资金最为活跃的产业。清科资本向21世纪经济报道记者提供的数据显示，从2014年开始，医疗健康投资额快速增长，2016年共发生800多起投资事件，投资约665亿元。

从投资趋势来看，近6年累计投资案例中，越发倾向前期投资，有45%的案例在A轮实现融资，天使轮和B轮紧随其后，分别为14%和13%。

2017年中国创投市场发生的4822起投资中，50%以上集中在互联网、IT和生物技术三个行业。生物技术/医疗健康行业投资626起，投资金额336.18亿元，排名第二。

“去年私募领域的投资热点集中在AI、肿瘤、基因测序、大型设备等方面。”浩悦资本创始人、首席执行官刘浩预测，今年的热点将集中在创新生物医药；并购方面医院是未来几年的热点；基因测序目前退出的寥寥无几，今年会有大洗牌；2018年IPO的焦点是香港生物医药的推出，很可能弯道超车；另外，独角兽很可能出现。

差异化竞争

2017年，涵盖生物医药、医疗器械、医疗服务、医保、投资、审批、宏观等方面，医疗产业共出台了近70项政策。

全球各国医改基本可划分为五个阶段：纯按服务付费阶段、消费化、大数据、协作医疗和按健康经济价值付费，每个阶段获益的医疗子行业不同。瑞银证券医药行业分析师赵冰认为，中国围绕医保、医疗、医药的医改，大约处于第一到第二阶段过渡时期，即“消费化观念”：当医保面临支付压力，必然把压力转移至消费者或患者，决定权从医生开始转移到个人，“病人开始越来越占据医药行业的主导。”

“比如以数字化医疗为例，前几年很美好，但并没有成功的案例，好多公司找不到盈利点，缺乏合理的盈利模式。”赵冰向21世纪经济报道记者解释，“如果国家医疗卫生体系没有进化到这个阶段，投资人很难找到相关的投资标的。”

找准医疗体系的阶段性特点是投资机会的关键，医疗基金开始寻找差异化打法。

如何进行差异化竞争，刘浩认为，“第一是专注细分行业，比如口腔、医美、器械；第二是多元化投资，过去大家一窝蜂IPO，现在有不少专做天使、A轮，有海外的、并购重组；第三是生态化布局，不少基金喜欢选一个细分赛道，从上游向下游布局，这样有更好的协同效应；最后是Find&Found，如果在一些领域有机会但又找不到合适的投资标的，基金就自己创建企业。”

启明创投主管合伙人胡旭波表示，在其管理的40亿美元基金中，医疗占35%~40%，“投了70多家公司，包括医疗服务、器械、生命科学和生物制药，投资多在成长期和早期。”

对于体量大的平台和成熟基金，可以介入到VC、PE、成长期等各个阶段，红杉资本中国基金合伙人陆潇波认为，比较理想的投资模式是，便宜的价格但行业越来越热，“好项目不是很多，估值肯定会涨。类比互联网，最大特点是‘赢者通吃’，头部公司可以享受很大溢价。医疗也是如此，只有金字塔尖的公司才能成功，但头部公司永远是最贵的。如果一家公司具有成长性，不要纠缠于某一点价格的略高或略低，尽量有机会就出重手。”

对于年轻的基金来说，找到符合自身的投资逻辑更为重要。

“我们2015年成立，主要关注中早期的医疗服务、创新方面，投了不到二十个项目，做了一些投资逻辑的尝试。”道彤资本创始合伙人黄宁介绍，他投资偏向几个重点学科，如妇儿、心血管，“希望围绕一个学科投成闭环，资源互补以及投后管理的相互支持。”

培育“独角兽”

但目前，医疗各个细分领域仍然缺乏独角兽公司。

3月23日，科技部火炬中心、长城战略咨询发布《2017年中国独角兽企业发展报告》，在164家上榜企业中，大健康领域仅有平安好医生、复宏汉霖、联影医疗、三胞国际医疗、药明明码、安翰医疗、信达生物等十余家。

细分领域如医疗器械，通病是产品单一，缺乏创新，在很多低端领域进行低水平、重复竞争，造成市场天花板非常低。

“医疗器械很难出独角兽，像华大、迈瑞这样的企业并不多。”深创投健康产业基金合伙人易洪祥认为，要找到创新项目，一是要企业本身创新能力强，二是投资机构需要自身创新，“深创投不会去追高估值的独角兽，重点在于发掘和培育独角兽。”

医疗是以长期技术积累创新驱动的行业，“实际上，医疗行业难出独角兽也符合规律。”达晨创投合伙人齐慎认为，这跟互联网的模式创新、O2O领域的企业区别很大。“虽然少，但医疗独角兽企业比较稳，未来趋势更加明朗。要遵循医疗长周期、政策约束的规律，让它高速发展也不现实。全球医疗发展规律也是一样，根据发展不同阶段去推动它的发展。”

一方面，国内证券市场政策开始转向拥抱独角兽，另一方面，如新药研发逐年成为热点，百济神州、再鼎医药一批生物制药公司在未有产品上市、未有盈利的情况下成功上市并获得高估值、高市值，让中国医疗基金们开始调整投资策略，寻找新的独角兽。

“我们之前很落后，新药领域从来就没有成为过主流基金，自从再鼎医药等企业上市，新药板块的估值体系立马显现。”胡旭波认为，“未来新药会成为很大的主流投资领域，另外如何跟互联网结合也是机会，因为只有互联网才会不断地烧钱，才有可能产生更大的独角兽。”

民营医疗方面，品牌薄弱仍然是最大的挑战，“品牌需要长时间积累和沉淀，所以民营医疗服务机构不得不投入巨大的广告费用，获客成本居高不下，并且很难规模化，AI、大数据缺乏落地应用，盈利存在很大挑战；不缺好医生但缺好院长和管理团队。”刘浩表示，过去在北上广对公立医院的投资都非常不理想，“但不少连锁医疗服务机构，从二三线城市开始发力，成功取得一席之地，比如爱尔眼科(41.300, 1.29, 3.22%)，从长沙、武汉起步，去年做到全球眼科第一。”