海澜之家库存高企存隐忧 轻资产模式下库存迫近90亿

导读：在多元化道路持续扩张的海澜之家（600398 SH），也许正在遭受库存高企带来的尴尬。

在多元化道路持续扩张的海澜之家（600398.SH），也许正在遭受库存高企带来的尴尬。

根据海澜之家近日发布的业绩快报显示，公司2017年全年实现营业总收入182.00亿元，同比增长7.06%；净利润33.29亿元，同比增长6.6%。

《中国经营报》记者留意历年财报发现，虽然海澜之家营业收入和净利润呈现不同程度的增长，但增速已在放缓。而主品牌海澜之家表现不如从前，截至2017年底，该业务板块收入147.58亿元，增幅较历年同期有所下滑。海澜之家轻资产模式的隐忧、高库存的压力以及缺乏创新原创设计等问题正在不断暴露出来。

记者就业绩等相关问题向海澜之家发去采访函，公司董秘并未对采访问题予以正面回复，只是告诉记者，“虽然年报还未正式披露，但近期我们连续披露了几个给证监会的回复，里面有比较详细的阐述。”

库存高企存隐忧

在过去几年内，以“男人的衣柜”自称的海澜之家扩张迅猛。2014年至2016年，海澜之家门店数量分别为3348家、3990家、5243家，呈直线上升状态。截至2017年9月，海澜之家门店数量已经达到5608家。

不过，开店步伐并未放缓，海澜之家却出现了增速降低的信号。来自最新业绩快报的数据显示，公司2017年营业收入和净利润增长分别为7.06%和6.6%， 2016年营收与净利润分别实现增长7.39%和5.74%，而这两个数据在2015年则分别为28.3%和24.35%。

同时，主品牌海澜之家的营收增速已经连年下降，在2017 年该业务收入为 147.58 亿元, 占全年营收比为81.09%。记者查阅财报发现，在2014年~2016年期间，该主品牌的年营业收入分别为101.25亿元、128.74亿元、140.31亿元，比上年同期增幅分别为49.58%、27.16%和8.98%，呈逐年下滑趋势。2017年这个数据仍在下滑，较上年同期增幅仅为 5.18%。

事实上，随着门店扩张带来的库存积压也正在成为困扰海澜之家发展的主要问题之一。

来自海澜之家的财报数据显示，2015年其存货为95.8亿元，相比2014年的60.86亿元增加了近35亿元。2016年其存货下降至86.32亿元，但是期内存货周转天数为316天，较上年增加了18天。在2017年上半年，海澜之家的存货已经超过上一年总和，达到86.75亿元。来自2017年第三季度财报数据显示，报告期末存货接近89.96亿元，相较于年初又有所增加。

对于存货的问题，海澜之家给证监会的回复中表示，“海澜之家主要通过与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同采购产品，由门店(不含直营店)以委托代销的方式销售产品，门店陈列或存放的所有产品均为海澜之家的存货,导致公司存货账面金额较大。公司已经按规定对存货计提了跌价准备,公司存货出现跌价损失的风险较小。”

同时，海澜之家认为，“公司门店数量众多，为保证对门店的及时配送,公司通常会提前 1~2 个季度陆续将采购的服装存放在位于江阴总部的仓库，并根据门店的经营所需从总部仓库向各门店铺货、补货,导致公司的库存商品金额较大。”

服装行业观察人士、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄告诉记者，实际上，库存高是服装行业的普遍性问题，自2010年以来，由于需求持续不振，服装行业表现低迷，库存积压就一直成为服装企业的痛点之一。来自 Wind数据统计显示，截至2016年上半年，A股有40家上市服装企业发布半年报，报告期末存货总量为348.5亿元，为净利润逾七倍。一位不愿意透露姓名的服企高管曾坦言：“目前服装企业消化这些库存至少需要3年时间，但销库存背后还需要利润支撑，一旦财务报表不太好看，银行就会跟在后面催债。”

不过，近年来随着去库存调整接近尾声，情况有所好转。同样来自 Wind 数据显示，服装企业在 2016年末及2017年9月末合计存货余额均小幅下降，而个体方面出现较大分化，贵人鸟(22.910, -0.34, -1.46%)、森马服饰(9.790, -0.41, -4.02%)等企业存货周转情况优于行业平均水平，但因新增合并范围、发展多品牌等因素而存货有所增加；朗姿股份(11.770, -0.82, -6.51%)、报喜鸟(2.950, -0.16, -5.14%)等企业存货周转率持续低于行业平均水平。

对于“库存多大才算合理”的问题，程伟雄表示，“按照传统服装企业的惯例，一般品牌正常销售库存率在35%~45%之间，这些库存基本有三部分：一是品牌厂家，库存15%~20%（按照执行15%退货率，外加备货），二是区域总代理，库存5%~10%；三是加盟商，库存占到10%~15%左右。不过，以这样的库存标准衡量，能保证平均水平的企业并不多。但是我们一般认为，类似海澜之家此类经营模式为联营的品牌商，更多的库存是由供应商去承担，所以个人认为，海澜之家的库存率应该控制在 25%左右，如果达到 25%以上，压力是有点大的。”不过，记者查阅海澜之家财报，并未发现相关库存率方面的表述。

轻资产模式受争议

而对于庞大的库存，服装行业观察人士马岗认为，这不仅影响了供应链的健康，从而降低公司的整体利润，还会影响店面服装的新鲜度。关闭经营不善的门店，打折促销则成了多数服装企业去库存的传统做法。

记者了解到，班尼路每年都会举行特卖会来销售库存，李宁部分产品在奥特莱斯工厂店的折扣率也低于五折。“海澜之家在季中和季末不打折，违背了产品的生命周期，库存产品则放到子品牌海一家去打折促销，海一家门店通常和主品牌海澜之家开在一起。”马岗说。

程伟雄认为，打折的做法的确可以消除一部分库存，但受到轻资产模式的影响，库存危机仍然较大。所谓的“轻资产模式”指的是，海澜之家作为品牌商，提供品牌和管理；加盟商不需要交加盟费，只需要提供租金、店铺的装修费（包括硬件、软件装修）以及相关运营费用，不必参与加盟店的具体经营，所有门店的内部管理均委托海澜之家负责；供应商则是负责提供商品。

马岗告诉记者，控制住上游的“产品企划和品牌管理”，而下游的“供应链管理和营销网络管理”，与中间部分的“产品设计、成衣生产、运输配送”环节则被外包出去后，海澜之家相当于是一个找厂家贴牌生产、打通上下游的角色。

“具体来说，初期在这种模式下，供应商可能会有冲劲，因为投入的成本少，但是随着海澜之家的扩张，规模扩大至成千上万家门店的时候，很难有供应商愿意出几千万甚至上亿元供货，供应商如果都去承担库存的话，很可能会把供应商给‘拖死’。这就意味着，海澜之家必须自己出资买货，因此采购成本不断增加，库存也会进一步加大。”程伟雄说。

另外，对于加盟商而言，程伟雄认为，加盟商不承担存货滞销带来的风险，海澜之家与供应商签订滞销商品可退货条款，也不承担尾货风险，容易造成加盟商、海澜之家运作平台对产品滞销不敏感，进而可能漠视消费者的需求、服装质量和款式。

借助电商渠道，也被认为是对付库存问题的办法之一。据记者不完全统计，此前超过九成以上的服装上市公司都提出了涉及互联网转型或合作的计划。今年2月2日，海澜之家发布公告称，腾讯以25亿元价格，收购其约5%的股份。“腾讯借助海澜之家做新零售的探索，海澜之家也难拒流量的诱惑。在服装行业里之前没有新零售的标杆企业，搭上这股潮流，利于海澜之家贴上最早接触新零售的服装企业的标签，这对营销来说是有好处。但在未来的一段时间里面，两者合作仍处在摸索的阶段。”马岗说。财报显示，海澜之家在2017年全年线上收入同比增长23.42%至10.54亿元。

“要从根本上去解决库存问题，可能要从产品的创新上去改进，包括服装的设计、版型以及材质等。”程伟雄说。缺乏原创设计也正是海澜之家的短板之一。由于采用轻资产模式，海澜之家早期很多产品依靠ODM（原始设计制造商）模式开发，由此可以省去大量的设计成本。其 2016年年报显示，海澜之家的研发投入总额占营收比例仅为0.16%或0.17%，同时，年报还显示，“公司研发费用主要是服装设计人员相关费用，未开展具体的研发项目。”

事实上，近年来，海澜之家并非没有尝试升级、重塑品牌形象。基于品牌年轻化的策略，2016年，海澜之家宣布和本土时装设计师周翔宇合作，推出名为 XANDER ZHOU +HLA 的设计师合作款，合作款式看上去时尚年轻，也获得了不错的口碑和预售成绩。不过可惜的是，在后续的日子里，这种风格在主品牌上并未展现得格外明显。