映客A股折戟再赴港重启IPO 遇变现模式瓶颈

导读：尽管尚未披露募集金额，但从上市进程来看，映客此次从A股到港股的倏然转身，不仅有望在2018年实现在港登陆资本市场，而且后来居上地赢得了先机。

告别A股三个月后，国内泛娱乐直播平台—映客搭上了3月IPO潮流的最后一班车。3月26日，香港联交所披露易网站登载的映客第一次呈交的IPO招股说明书表示，映客将募集资金用于丰富产品内容、开展营销活动以及战略投资。
尽管尚未披露募集金额，但从上市进程来看，映客此次从A股到港股的倏然转身，不仅有望在2018年实现在港登陆资本市场，而且后来居上地赢得了先机。

作为2017年活跃主播人数排名第一、收益排名第二、付费用户人数排名第二的移动直播平台，这个曾估值达70亿元的独角兽公司固然是行业内的元老级企业。然而，相比近日在纳斯达克敲钟、同为中国互联网直播行业的爱奇艺，它要迎来属于自己的高光时刻，或许一点都不比爱奇艺此前的“八年苦熬”容易。

行业风口已过 资本争相退出

伴随着国内直播领域走过“野蛮混战”的阶段，虎牙、斗鱼、花椒等独角兽公司开始转向上市退出。2017年3月初，斗鱼、虎牙、花椒先后释放出上市消息，其中虎牙直播已向美国证券交易委员会秘密提交IPO申请文件。彼时也有外媒消息称，映客也将赴港上市，募集资金为3亿美元。

不过，相比斗鱼和虎牙，映客更早将在资本市场上实现价值转化的希冀付诸实际操作。2017年9月，A股上市公司宣亚国际曾试图收购映客的持股股东—北京蜜莱坞网络科技有限公司48.2478%的股权，交易价格近28.95亿元。

据悉，彼时映客估值60亿元，可惜的是，是次“借壳上市”最终以失败告终。然而，从映客转向港股IPO披露的数据来看，公司财务仍呈现出不错的基本面。

招股说明中显示，2015年正式上线的映客是众多直播平台中较早盈利的公司。受益于直播行业早期快速崛起，映客在2015-2017间分别实现收入2870万元、43.35亿元、39.42亿元；分别实现纯利收入为150万元、5.68亿元、7.92亿元。

据弗若斯特沙利文出具的报告显示，按照2017年收益计算的移动端直播平台市场占有率，映客以15.3%的占比排在第二位，第一、第三、第四、第五及其他分别为：29%、15%、13.7%、5.5%和21.6%。

然而，对比映客2016年和2017年的营收数据，映客在2016年营收达到顶峰之后，进入2017年下滑3.93亿元。映客营收走向转变的背后是直播行业风口的变化。

据了解，一方面，整个直播行业开始进入政策严格监管的时期，门槛提升令各方投资者更加谨慎，直播平台也由最初的400多家压缩到如今的200家左右；另一方面伴随着新模式的出现，投资热潮开始转向以快手和抖音为代表的短视频领域。直播领域的资本开始寻求退出。

据悉，截至目前，映客自成立以来先后完成了不少于六次融资，包括A8音乐投资的500万元天使轮融资；赛富基金领投、金沙江创投、紫辉创跟投的数千万A轮融资；昆仑万维领投的8000万元A+轮融资等。

用户增长与变现模式瓶颈

与大多数直播平台不同的是，映客的全民直播制度使得其成为主播人数最多的平台。映客在招股书中称，按2017年主播人数计算，映客的规模已达到全国第一。截至2017年12月31日，已经吸引超过1.945亿注册用户，有3680万用户以主播身份直播各类表演。

通过动员用户成为主播，而非依赖高签约费用的头部主播及专业表演者，映客极大程度丰富了平台内容，以经济有效的方式保持平台活力。2017年，映客拥有平均月活量2270万人，月活跃用户的付费比达4.6%，高于国内其他主要移动端直播平台。

不过，摆在映客面前的一道难题是—同样要面对用户的大规模流失。映客招股书显示，2016-2017年间，映客的用户数量处于下降趋势。2016年第四季度，映客的用户月活数据达到了3000万人的高峰，随后即迅速下降到了2500万人以下。平均每月付费用户数量也出现了更为严重的下降情况。

有意思的是，映客在每月付费用户数量不断下降的情况下，月均付费用户的充值金额却在不断提高，由2016年第一季的133元大幅攀升至2017年第四季度的673元，这也意味着映客已经在单用户消费方面达到了跟YY和陌陌同等平台上。

但是，正如映客在招股说明书中多次指出的风险性提示：“倘我们未能有效管理增长、实施业务战略及控制成本与开支，我们的业务及经营业绩可能或受损；倘我们无法以具成本效益的方式吸纳新用户及留住有效用户，我们的业务及经营业绩或受到重大不利影响。”

据悉，映客直播营收主要来源于直播业务。从2015-2017年，直播业务所得收益占收益总额94.6%、99.8%及99.4%。而直播业务本身也依赖某些大客户，2015-2017年，直播业务最大客户的收益分别占总收益的2.1%、0.4%、1%，五大客户的收益分别占5.8%、1.5%及3.7%。

用户增长瓶颈及变现模式单一，成为影响映客持续发展的一大因素。而在过去的几个月里，映客投资人的提前退出也为其IPO蒙上一丝阴影。

2018年2月底，芒果文创将其持有的所有股权转给新投资者长兴盛钜，而其与映客的投资方紫辉聚鑫为同一基金经理管理，即紫辉创投旗下基金，该交易价格为6000万元，此前芒果文创2016年中入股时曾投入3600万元。此外，嘉兴光联在今年1月将其持有的部分股权转给驰誉投资，价格为7180万元，该交易结束后，嘉兴光联将继续持有映客注册资本13322元。

多元模式探索及广告新增长点挖掘

事实上，从招股书中可以看到，映客也在思索着如何改变这一现状，采用更多形式以及开发推出吸引用户多元化且品类不同的虚拟物品、功能、特色及服务等。

2017年下半年，映客设立了10亿元的内容专项基金用于PGC内容的建设，启动内容合伙人招募计划。另外，映客还推出1V1 PK、多人直播间、狼人杀等语音社交游戏，去年9月上线短视频。映客还在去年9月改变了之前坚持不与公会和主播签约的做法，开放了公会合作试运行政策。

而技术方面，映客积极涉足人工智能领域，通过人工智能技术长期收集并分析观众和主播数据，以此进行决策和运营。据披露，映客采用威尔逊区间算法，建立“探索和开发”机制，向不同用户推荐与其趣味相投的主播，即实现所谓千人千面。在千人千面推荐功能A/B测试首个星期，推荐功能用户较未获得该功能用户的观看时长平均高出24.7%。
不过，映客在招股书中明显把业绩的新引擎寄托在增加广告业务营收之上。据悉，尽管映客手握国内消费意愿最强的主要用户群体，流量具有很强的商业价值，公司仍对广告合作相对谨慎，广告收入比例不及同业。出于用户体验考虑，2016年、2017年映客仅与少数广告商合作，广告收入占比分别为0.2%，0.6%，以开屏页，广告客户定制虚拟礼物等形式为主。

而据弗若斯特沙利文报告显示，中国线上移动端广告试产规模由2012年的50亿元增加至了2017年的1689亿元，复合年增长率为102.2%，预期这一规模将进一步增加至2022年的5893亿元，复合年增长率为28.4%。

映客在招股书中表示，公司通过设计更有趣，更具吸引力的广告，将进一步增强广告能力，开发广告业务。广告收入或将成为映客新的盈利增长点。