“不差钱”的六个核桃差什么？

导读：如果无法改变单一这个隐患，即便养元智汇顺利上市，仍会让投资者缺乏想象空间。

如果无法改变单一这个隐患，即便养元智汇顺利上市，仍会让投资者缺乏想象空间。

2017年12月12日晚，根据证监会网站的消息，六个核桃的东家，河北养元智汇饮品股份有限公司（下文简称“养元智汇”）终于过会成功。

而就在一个月前，养元智汇的第四次IPO刚被暂缓表决。

如果仅从财务数据看，这家公司的财务状况要远比A股3400家上市公司中的绝大多数优秀——净利润27亿元、拥有未分配利润52亿元，且截止目前没有一分钱银行贷款，还有47亿元的银行理财产品，3.8亿元的可供出售金融资产以及3亿元的对外借款。

但硬币总有它的另一面——一边是盈利好、不差钱，一边是业务单一、研发薄弱。在被暂缓表决之后，曾有市场人士指出，对于从创业之初就韧性十足的养元智汇来说，上市或许只是时间问题。但谁都没有想到，这个反转来得如此之快。

业绩亮眼、上市不易

20年前，衡水老白干成立了一家做饮料的全资子公司养元保健品公司。但由于体制僵化，效率不高，这家公司成立后一直亏损。到2005年，这家公司被以300万元的价格挂牌出售。

于是，时任这家公司总经理的姚奎章约手下两位副总吃散伙饭。几杯酒下肚，三人都不甘心就此放弃，他们决定自己去买厂子。在发现东拼西凑也拿不出300万元的巨款后，三兄弟开始游说厂里的职工。

没想到的是，一个不到100人的小厂子，居然有58名员工愿意拿出自己的积蓄和他们共同创业。一时间，厨师、保安、文员、司机等，都成了公司股东。

重整旗鼓的养元智汇以“六个核桃”为新品牌，对标当时市场第一的河北承德露露(000848,股吧)，利用此前衡水老白干的酒类渠道先从餐饮业入手打开市场，目标直指植物蛋白饮料为代表的“健康”饮料。

在品牌建设初期，养元智汇首先以“农村包围城市”的渠道开发战略，对局部市场完成精耕细作后，逐步扩大市场至全国范围内的三四线市场，近两年，养元智汇已成功完成“北上广深”等一二线城市渗透，消费场合也顺势完成从终端流通向商场的转变。

同时，网购已成为当前年轻消费者主要的消费方式，为满足消费者多元化需求，养元智汇在夯实传统渠道的同时，大力拓展电商平台，并完成天猫、京东、苏宁、一号店等电商渠道布局。

依托电商平台，养元智汇的网销数据也呈爆发式增长态势，以2017年上半年数据为例，京东自营618同期增长701.02%，天猫超市1~6月份同期增长278.99%，全部电商平台今年1~6月份同期增长402.85%。

作为植物蛋白饮品领导者，养元智汇近年来联袂各大益智类综艺节目，以创新的植入及互动形式实现与受众的深度沟通，成为行业内玩转综艺营销的佼佼者。

六个核桃以“经常用脑，多喝六个核桃”为品牌诉求，以学生、企业白领等脑力从业者为主要消费人群。为提升目标人群对品牌认知及好感度，养元智汇结合“有益大脑”的产品特性持续贯彻时尚化的娱乐营销战略，依托央视、地方卫视等平台优势，借助益智类热门栏目实现与广大年轻受众的深度沟通。如连续打造了大家所熟知的《最强大脑》《挑战不可能》《加油向未来》《天才想得到》《向上吧！诗词》《拜见小师父》等系列现象级益智类综艺栏目。

在与系列益智类节目的深度合作中，养元智汇巧妙地将品牌理念与益智IP建立了强关联，以高频次品牌信息露出、内容传播等形式有效强化了受众对品牌认知，也自然而然地拉高了公司业绩。

根据养元智汇公布的招股说明书，2014年到2017年上半年间，这家公司营业收入分别为83亿元、91亿元、89亿元和37亿元，公司净利润18亿元、26亿元、27亿元和10亿元。这与2005年300万元的挂牌价相比简直是天壤之别。

无论是业绩还是名气，“六个核桃”都有了，但在很长一段时间里，这些都未能给其带来一张资本市场的通行证。

2011年，养元智汇便首度向证监会提交了上市申请，但上会前一天却因“尚有相关事项需要进一步落实”被发审委宣布“取消”；2012年，其再度冲击IPO，可不巧的是，证监会开展了“史上最严格的IPO自查”，于是养元智汇主动终止了审查；在2016年12月，其第三次提交上市申请后，也是没有下文。2017年10月，这家公司第四次向主板上市发起冲击。

强也单一、弱也单一

养元智汇给资本市场的第一印象就是“不差钱”——年净利润27亿元，未分配利润52亿元，没有一分钱银行贷款，还有47亿元的银行理财产品等。

再看募集33亿元资金的两大用途，一是营销网络建设及市场开发项目，项目总投资及拟投入募集资金均为29亿元；二是衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目，项目总投资及拟投入募资均为3.66亿元。

其中第一个项目中，营销网络建设重要部分就是品牌建设投资，增加媒体广告，未来3年，公司要投放电视广告费用15.97亿元、其他媒体营销2.98亿元，合计18.95亿元。

一方面公司手握47亿元理财产品，完全可以解决上市融资的项目。另一方面，对于养元智汇而言，33亿融资只是为了更多的投放广告，而非上马新项目或是扩大产能等。无项目可投，以及背后反映出的产品结构过于单一，或许才是其所面临的最大隐患。

对一家业务专一的公司，资本市场通常抱着又爱又恨的复杂态度——从好的角度说，专注于某个行业，有助于公司集中优势资源，提高核心竞争力，进而保持增长；但从不好的角度看，如果产品过于单一，又可能导致公司产业链不够完善，进而影响业绩的可能。

而养元智汇，更像是后一种情况。

众所周知，养元智汇快速崛起的秘密，就是围绕核桃乳这一款产品，进行了彻底而精准的营销。2014~2017年上半年，公司的销售费用分别为8.5亿元、9.2亿元、10.7亿元和5.5亿元，逐年增多，占营业收入的比例依次为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

但相比高额的营销支出，公司的研发费用占比相对较少。过去四年，这一支出占营业收入比例仅为0.03%、0.06%、0.088%和0.094%。重营销、轻研发，这在整个中国的快消品行业都是普遍存在的，造成的结果基本都是产品过于单一。

根据招股说明书的内容，养元智汇产品的具体种类有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露等，但这些产品主要属于以核桃仁为原料的植物蛋白饮料，并且核桃乳是其中的主要产品。2014年~2016 年, 核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.30%。

此外，公司的主要销售区域仍然为河南、河北、山东、四川等几个地区，2017年上半年这几个地区的销售收入占比分别是15%、13%、12%、11%，四个省份合计收入在公司总营收中的比例为51%。而这一比例在2014年至2016年分别是53%、50%、52%。

2016年，养元智汇的业绩有所下滑，虽然下滑幅度不大，但需要引起重视。因为这或是过度依赖单一产品核桃乳，且主要销售地始终单一可能带来的问题。

这些问题，在养元智汇上市之后尤为值得关注。因为如果无法改变产品过于单一这个隐患，而是仅靠营销和广告，这家公司即便顺利上市，仍会让投资者缺乏想象空间。