一位基金经理写给儿子的投资书

导读：一位基金经理给儿子的书信在朋友圈里广为流传，该基金经理在写给儿子的信中，字里行间都流露出真诚。这位基金经理用深入浅出的话语，联系自己的操作实际，剖析经济的过去与未来。

一位基金经理给儿子的书信在朋友圈里广为流传，该基金经理在写给儿子的信中，字里行间都流露出真诚。这位基金经理用深入浅出的话语，联系自己的操作实际，剖析经济的过去与未来。

亲爱的儿子：

看着你一天天长大，爸爸总是想要为你提供更好的一切。但遗憾的是，作为一个业绩持续不佳的基金经理，爸爸感觉一个屌丝要改变自己的命运可真不是那么容易的事啊。于是我想，也许我不能给你留下巨额的财富，但我可以把我的投资经历，不管是成功的还是失败的，写下来告诉给你，这样你在未来面临同样问题的时候，也许就能更加自如一点，顺遂一点。

与其听别人吹牛炫富，还不如听听爸爸的瞎扯，毕竟，你要记住，爸爸的观点有可能是错误的，或者随着时间的推移是会发生巨大变化的，但是，爸爸至少是真诚的，而且是永远不会欺骗你的！

轮回与无常

在开始投资之前，我希望你能了解一些基本的经济学知识。更具体的，我希望你能对经济周期和经济史有些概念。为什么需要这些知识？要知道，一切非实体的投资都是上海人所说的“搬砖头”，不管投资的标的是什么，简单的说都是在低位买入，在高位卖出，赚取差价。所以，如果你相信资产的价格是与经济景气程度密切相关的，那么理解当前的经济周期位置、判断经济周期的走向就非常重要了。

对于经济周期的研究方法，基本上都是先对历史进行回顾与总结，找到明显的周期特征，然后再寻求理论解释。于是不同的观察者就解读出了不同的周期，比如：朱格拉周期（10年左右）、基钦周期（3~4年，库存周期）、康德拉季耶夫周期（50~60年，产能与技术革新的周期）。

首先可以理解的是，顺应了大周期，你的投资决策正确率自然就会提高。要知道，大周期里是嵌套着很多小周期的，如果小周期你判断错误，只要大周期你看对了，坚定信心持有，最后总是能解套赚钱的。相反，如果大小周期都看错了，及时止损就比死磕到底更明智了。

你看，同样的投资信条，无论坚持或是纠错，在不同的情景下获得的结果是完全不同的，所以这世上没有完美的信条，只有最适合当下环境的信条。引生出来，对任何大神，甚至是爸爸的信条都不要盲目相信。

再一个层面，小周期的起起伏伏不可能都能精准把握，几个周期下来，胜胜负负也累积不出多少超额收益，反倒是大周期一旦选对了，持续持有的获益更高，这就是老话说的“牛市要捂”的道理。看看大宗商品的长期走势，牛熊持续时间都在10年以上，拉长来看，小周期真的是无所谓的事情了。

所以面对一两年的投资胜负不要太在意，这是一个长跑，保持良好的心态，持续对大周期进行审视，赢家是在最后才出现的。

最后一个层面，完整的经济周期是50多年，基本上人生只有一次，最多两次机会（能做空的话机会更多一些，但做空是更困难的学问，这个我们后面再说）。当你终于看清大周期的方向时，很多时候都已经错过了最佳机会，这就是人生的艰难之处。

所以我一直相信，很多成功人士，只是冥冥中的幸运儿，凑巧站到了合适的地方。既然人生让人如此唏嘘，就不要把投资的结果看得那么重，得之你幸，失之你命，照顾好自己和家人才是你一生中最重要的投资！

投资的特点，是周期性的，如同一次次的轮回，而投资的魅力，则在于他的不确定性，这更像是人生的无常。理解这些，你就能体味，投资是一种对人生的反思，和对人性的修炼。

最终你需要达到的境界，是克服掉贪、嗔、痴，实现内心的宁静。所以即使你将来不以投资为职业，理解它，也是能终生受益的。

扯远了点，我们还是回到具体的周期划分上来。从爸爸所处的时代来看，我个人的看法是：2013年已经度过了长波衰退阶段，经济下滑趋势已止，但危机似乎依然伺伏；引领型的新技术正在孕育，但能否已经到达爆发点，推生出新一波的繁荣还有待观察。总体而言，大周期仍处于低位震荡的格局内。

需求为王

在上一节里，我们谈到了每轮大周期都有一个或几个新技术和新兴产业的崛起，这一节里我们再进一步，讨论一下这些新技术或新产业的内涵是什么。

其实任何新产业所提供的都是同一种东西：需求。在人类社会摆脱农业时代后，需求就成为了所有经济体最核心的驱动力。随着劳动效率提高，如果总需求保持不变，全社会对劳动力的需求就会降低，失业就会产生。

所以在满足温饱后，所有经济体的最初工业萌芽都是纺织业，它吸纳多余的农业劳动力的同时创造对穿着的需求。然后是铁路、汽车、互联网。

注意一下，所有具有引领新一轮长波周期的新兴产业都有一个特点：贡献巨大需求的同时，不对传统需求产生过大冲击。比如，纺织技术，他提供穿着需求，但对饮食需求没有冲击，这种新产业对全球经济的景气拉动就非常大。从这个角度来看，现在风靡全球，销量大的吓人的iphone就不是新产业，因为他直接替代了其他品牌的手机，对全球的总需求贡献并不大。

而tesla算不算新产业？我觉得可以算半个，因为汽车总需求量可能没有提高，但锂电池产业链比发动机和变速箱庞大。生物医药呢？肯定算，如果能延长人类平均寿命，就直接提高了所有的基本需求。

比如，生物医药肯定是引领型新技术，但是不是在爆发点上？似乎现在没这个证据。相反的，电动车可能只能算半个，但是连传统的汽车巨头都开始大规模推产品了，因此他肯定是到爆发点了。这些都需要你去分辨和观察，并且被你正确地找到了，盯住他进行投资，就可以在未来十数年里获取你难以想象的投资收益！

好了，笼统地讨论需求还是属于比较空的定性方法，他非常不精确，在时点上的把握也非常差，基本上不能直接用来指导投资。但是他能培养你从事物的本质看问题的习惯，帮助你建立大的思路。

泡沫化生存

我们在上一节讲到了，调控反复陷入矫枉过正，导致泡沫累积越来越大逐步失控。这一节，我们就讲一讲这一现象的症结到底在那里。从我个人的观点来说，我认为根本原因是我们对于泡沫的态度。

从全球历史上少有的几次经济泡沫破灭的情况来看，确实对经济、对民众生活、对政局稳定产生了极大的冲击。所以一说起“泡沫”，所有的政党都是比较反感和警惕的。

而现在，普遍的观点是：通货紧缩对经济的伤害更加严重，适度的通货膨胀反而是一种最佳的经济状态！如果我们把“泡沫”定义为杠杆度的话，要完全消除泡沫，就只有一种办法：银行恢复100%准备金制度（还真有学者建议这个！），甚至禁止一切借贷行为！这基本上就直接回到公元前的金融时代了。

你看，没有了杠杆，就没有了风险，但同样的，经济的退步程度也是无法想象的。

让我们转化一下思路，为什么我们要对“泡沫”如此仇视？今天，有很多人爱说“压泡沫”，甚至“主动刺破泡沫”，可是如果泡沫本身就已经是我们生活中的一部分了怎么办？为什么我们不能说“稳泡沫”？要知道，到目前为止，还没有那个国家和政府能够精准把控泡沫，能够在泡沫即将破灭的时刻及时预警，并恰到好处的放松。

既然没有这种技术，那么“压泡沫”甚至“刺泡沫”的想法本身就是非常危险的事情了。因为一味的施压，泡沫总有撑不住的时候。如果到时又承受不了幻灭的风险，自然就只能亡命施救了，而施救也必然是一种过量行为（过量是一种必然，这涉及到适应性的问题，后面详细说），所以结局是怎样的就显而易见了。

那么，怎么样去“稳泡沫”？我的观点是维持平稳且适度的货币增长。平稳，是为了稳定市场的预期；适度，是为了避免泡沫继续泛滥。当泡沫本身增长出现放缓时，一段时间的通货膨胀就能够完美地化解所有的泡沫了。

你看这个方程，如果有两个经济体，总产出相同，但一个货币总量远高于另一个，会有什么结果？既可以是物价远高于另一个，也可以是货币流通速度非常低。换句话说，不同的经济体之间，如果货币流通速度差异很大，M2/GDP这个指标出现很大差异就是完全合理的！

事实上，现实生活中也确是如此，德国、日本的这一指标都曾接近或超过200%，而世界各国的差异非常大，美国只有80%左右，发达国家平均在150%左右，所以这个指标根本无法衡量泡沫的风险度！

我最后要告诉你的是，在经济的世界里，是没有正义审判一说的，我们永远只能向前看，去考虑怎么解决问题，而不是推卸责任，责难过去。如果“次贷泡沫”是一种罪孽，那么放任雷曼破产可以算是维护正义吧。可是为了这正义最后反而要付出更大的拯救代价，并承担更大的恶果！

如果真的有这样一天，已经在泡沫中受害的人也很难从崩盘中获益，而更多的普通民众却会在崩盘中饱受摧残。那些总想要恢复“正义的初始状态”，把泡沫刺破的人，其实无非是错过了上一轮的泡沫膨胀，臆想着要重来一次，想去抄底而已。这种白日梦其实就是守株待兔、不劳而获的高端技术版，偶尔想想可以，可千万别认真。

泡沫其实已经是现代金融不可或缺的润滑剂，不管你爱他也好，恨他也罢，他注定要一生陪伴着你，不离不弃。既然如此，为什么不能学着适应他，对他宽容一点呢？

流动性与适应性

上一节里我们将到了M1、M2，这就是最常用于衡量货币投放规模的指标，同时也是做股票的人非常关注的流动性指标。回忆一下费雪方程，如果流通中的货币总量增加，在短期货币流通速度和社会总产出还来不及发生改变的情况下，就会导致物价上升。

事实上，资产也是一种商品，物价上升当然也就包括了资产价格的上涨。所以，M1和M2的增速，就可以作为一个推断股市涨跌的先行指标。

在股市里，我们通常通过回购利率来观察流动性。但完全一样的回购利率，在不同时期有时候是牛市，有时候是熊市，这是为什么？就是因为适应性会吸收或者释放流动性！

从过去的历史经验来看，7天回购利率在2.5到3.5之间时是比较正常的波动区间。在股市赚钱效应明显的时候， 即使资金逐渐紧张，回购利率超过3.5以上时，场外资金也会不断涌入，继续推升市场的。因为股市的流动性只是全社会流动性的一小部分，全社会流动性紧张时，并不能排除股市这个小池子出现结构性的水流上升。

所以，在牛市里，如果回购利率偏高，但只要不是长时间极端高的情况（比如长时间接近甚至突破4，当然这是经验数据，你以后面临的市场也许已经改变了，需要你自己去总结观察），就不要太担心流动性紧张的问题

相反的，如果市场本来已经跌入熊市，别说回购利率高于3，就是短时间跌破3效果也不会大。从过去的大牛市触发的情况来看，普遍是要出现跌破2的信号才会见底，这时候的流动性才可以说是足够扭转下跌趋势的宽松。