监管层密集发声看点多 新三板参与方寻找再定位

导读：8月15日，证监会在公开发表的一篇文章中表示，新三板市场的发展，扩展了多层次资本市场对企业服务的覆盖面，使更多的中小微企业进入资本市场，实现直接融资，优化融资结构，切实服务了实体经济的发展，为经济发展增添新的增长动力。

监管层表态“看点”多

8月15日，证监会在公开发表的一篇文章中表示，新三板市场的发展，扩展了多层次资本市场对企业服务的覆盖面，使更多的中小微企业进入资本市场，实现直接融资，优化融资结构，切实服务了实体经济的发展，为经济发展增添新的增长动力。

8月23日，全国人大常委会副秘书长李飞调研新三板时表示，“中国经济发展很快，对资本市场的需求很多。相信新三板会发挥更大的作用，新三板自身也会得到提升。”李飞提出了三点建议：一是要紧紧围绕服务实体经济，二是要坚持市场化方向，三是要稳步推进。

在8月25日的通气会上，股转公司董事长谢庚在讲话中剖析了新三板市场建设成果、发展现状以及下一步改革动向。

本次通气会涉及到备受关注的“三类股东”问题，证监会公众公司部相关负责人表示，在IPO受理上，不会对存在“三类股东”的企业进行差别对待。“三类股东”引发出不同市场之间规则适用的问题。作为拟上市企业，存在“三类股东”的公司要接受不同市场法律法规之间的衔接，相关部门对此正在研究。

多位新三板及投资行业人士表示，监管层密集表态，肯定了新三板的发展成绩，给新三板的未来发展带来了信心。

北京达麟投资管理有限公司风控合规负责人贾春雷表示，新三板经过这几年发展，取得了丰硕成果，为不少优质企业提供了良好的融资渠道，为投资机构提供了一条退出通道，很多挂牌企业通过定增拿到了融资。部分金融机构开展了一些新三板股票质押业务，众多新三板企业实现了IPO或被上市公司并购。总体上成绩很大，基本符合构建多层次资本市场发展的要求。

不过，近一年来低迷的市场令一些企业和投资人很受伤，这也是新三板目前要面对的问题。

谢庚指出，新三板改革的目标是“健全基础制度，提升核心功能，使优质企业愿意来、留得住，使投资者愿意进、敢于投，引导社会资本弃虚向实，实实在在服务创新创业和供给侧结构性改革。”

不少业内人士认为，谢庚的这一表态饱含深意。东北证券研究总监付立春表示，从“优质企业愿意来、留得住，投资者愿意进、敢于投”以及“引导社会资本弃虚向实，实实在在服务创新创业和供给侧结构性改革”的表态来看，优质企业是新三板的未来发展重点，对优质企业或将配套不同的制度、功能，优质企业可能匹配更高流动性及相应的交易方式。这方面的创新值得期待。这意味着质地不够优质的挂牌公司，未来在融资、流动性方面将面临越来越大的挑战。

两极分化将加剧

优质企业在新三板前景值得期待。中国证券报记者对一些热门优质公司调研了解到，选择IPO或者被上市公司并购，仍然是这类优质企业的首选；也有一些暂时处于博弈中的企业选择继续观望。

数据显示，截至8月29日，近600家新三板企业发布公告接受IPO辅导。截至8月24日，证监会审查中的首发申报企业有571家，其中新三板挂牌企业为144家，占比25.22%。

根据证监会披露的数据，截至8月24日，今年以来已有12家新三板挂牌企业成功IPO。在今年上会的15家挂牌企业中，仅有爱威科技、泰达新材及耐普矿机3家企业IPO被否。

同时，多家新三板企业成为A股公司的收购标的。数据显示，截至8月底，今年以来，A股上市公司发布或实施了近120起对新三板挂牌企业的并购，较去年同期增长翻倍。其中，深总装拟借壳A股上市公司ST云维交易规模数百亿元。

新三板挂牌企业A公司身处热门的大消费行业，也是该行业的明星公司之一，近几年以来净利润均在3000万元以上。公司证券部人士对中国证券报记者表示，凭借热门概念和稳健的财务表现，公司2016年已经在新三板完成了数轮融资，目前资金充足，盈利状况良好。“未来公司将首选独立IPO。”该人士对记者透露。

贾春雷对中国证券报记者表示，在新三板市场流动性不佳的情况下，IPO或被上市公司并购，仍然是新三板退出的主要渠道。

也有市场人士对中国证券报记者表示，不少优质企业离开新三板，并非全部源于新三板本身的原因。不少挂牌新三板的企业本来就是拟IPO公司，当时由于种种原因退而选择新三板。但新三板只是作为暂时的落脚点，条件成熟后，这类企业通常选择IPO或通过被并购曲线登陆A股市场。

有的企业选择观望。创新层公司B公司因为所在行业受到资本热捧，近年来不少投资方甚至上市公司伸出了橄榄枝，但在估值方面双方存在较大分歧。公司董秘对中国证券报记者表示，谢庚的讲话传达出了积极信息，公司对在新三板的前景仍然较为乐观，希望针对优质公司的利好政策早日落实到位。

对于盈利能力不佳的公司而言，在市场恢复理性之后，需要重新审视自身定位。

某基础层公司副总裁对中国证券报记者表示，过去一年，市场低迷，融资困难，不少挂牌企业深刻体验到新三板的“寒冬”。而且，2016年以来掀起监管风暴，挂牌企业的规范成本也在提高。“从企业的角度看，相当部分挂牌企业留在新三板，既没有实现估值的提升，融资也不容易，还要负担成为公众公司的一系列成本。这类公司未来不排除会主动寻求退市。”

如C公司，由于所在行业不景气，2016年年报录得亏损，被降入基础层。而且，计划中的两轮融资被投资人先后否决，融资不到位，企业发展面临着停滞甚至倒退的风险。

期待更明确指引

在新三板的生态系统中，机构和个人投资者是其中重要一环。近一年来，三板做市指数的一路下跌，预示着投资者在撤离。

多位投资人士表示，在诸多问题中，“三类股东”问题以及挂牌公司财务质量是其关注的重点。“三类股东”问题方面，希望监管层释放更明确的信号，同时对挂牌企业的财务规范性出台更严格的监督细则。

“三类股东”问题其实是老问题。从排队拟IPO的新三板企业情况看，存在“三类股东”问题的企业占比不小。“三类股东”与IPO的相关规定存在矛盾。首先，缺乏法人资格，作为拟IPO公司的股东，存在确权困难；其次，“三类股东”有期限的限制，可能导致拟IPO企业股权结构不稳定；第三，“三类股东”可能导致关联关系、股份代持、资金池、多个产品层层嵌套等问题。

从目前情况看，监管层此次涉及“三类股东”问题的表态仍较为模糊。有投资人对中国证券报记者表示，由于“三类股东”的存在，采取“集邮”方式投资新三板的不确定性大大提升，投资者难以进行风险管理和套利。对于“三类股东”问题如何处理，监管层仍然没有给出明确表态。“可以受理”，在很多投资者看来充满了不确定性。“建议监管层能够尽快给出明确表态，有利于投资者及早调整策略，控制风险。”该投资者表示。

也有人士指出，考虑到“三类股东”对新三板市场和企业的积极作用，监管层采取具体问题具体分析的方法可行。针对每家企业的不同情况进行穿透核查、推出负面清单管理制度，区别于存在资金池背景、层层嵌套和关联关系的“三类股东”，对于不具有敏感问题的、方便穿透核查的给予放行。

有投资者建议，在目前政策不明朗的局面下，应该重点关注拟IPO企业处理“三类股东”的动向，甄别企业公告拟IPO的真正含义。“从目前的案例看，要想成功过会，须先解决‘三类股东’问题。”

财务的规范性则是新三板另一个长期存在的问题。中科沃土基金董事长朱为绎认为，目前新三板估值和定价偏差严重，影响了新三板企业的融资功能。众多新三板企业包括创新层企业未引入A股市场成熟的财务核查和保荐人制度，企业诚信不足，投资存在较大的风险，包括流动性风险、信息不对称风险。这使得不少投资者处于观望状态。

有投行人士对中国证券报记者表示，拟IPO企业与新三板企业的财务规范要求是一样的。但在实际操作中，IPO各个环节的审查和披露标准要严得多。例如，收入确认方面，内部凭证对应(合同、发票、出库单、验收单、银行流水、收入确定标准)，销售真实性(客户走访覆盖范围、函证覆盖范围、关联关系核查、长期合作协议、销售产品单价对比)等，IPO审核方面都要严格很多。同时，监管机构不定期抽查底稿，底稿部分做假难度大。这些因素共同作用，提高了相关公司的财务规范性。但大多数新三板公司的财务规范性难以与上市公司相比。从去年以来的一系列监管动作看，股转系统提高挂牌公司财务规范性的意图明显，未来两者的差距或将逐渐减少。“但这是一个长期过程。”

多位新三板企业人士以及投资人士对中国证券报记者表示，过去的一年，新三板期待的多个红利仍未落地，同时监管力度有所加强。如今监管层密集发声，给新三板的未来发展带来了信心，新三板优质企业配套不同制度、匹配更高流动性及相应交易方式值得期待。

据了解，沉寂已久的新三板近期迎来证监会、股转系统等多个部门的肯定。全国股转公司董事长谢庚明确新三板市场改革目标，提出将进一步完善新三板市场的分层。证监会相关人士则表示，在IPO受理方面，不会对存在“三类股东”的企业差别对待，存在“三类股东”的公司要在不同市场法律法规之间进行衔接，相关部门对此正在研究。