新三板万家时代：做市券商叹没赚钱 创投说转板像掉馅饼

导读：1月12日，在新三板在线、上海交通大学安泰经济与管理学院主办的2016新三板企业家年会上，东兴证券场外市场部执行总经理肖文斌指出，新三板交易活跃度的问题最本质上是市场定位的问题。

新三板市场的挂牌企业已经步入万家时代，但流动性问题依然难解。

1月12日，在新三板在线、上海交通大学安泰经济与管理学院主办的2016新三板企业家年会上，东兴证券场外市场部执行总经理肖文斌指出，新三板交易活跃度的问题最本质上是市场定位的问题。如果新三板是一个私募市场，和传统的私募市场定位冲突的话，从理论上讲不需要有太高的交易量，但是如果说新三板市场是一个功能定位趋向于沪深两市的市场的话，必须有较高的交易量。在最高的效率下买到或者卖出你想要的东西，这才是流动性比较好的表现，但是目前新三板的流动性不是特别强。

进一步讲，在上述两个情况里，肖文斌认为，新三板既没有可能也没有必要定位成私募股权市场，现在新三板市场中的投资机构，其偏好、理念和传统的私募股权市场投资人完全不一样，会在短期内追求这么高的流动性，现在新三板有很多投资机会，有的投资人只追求短期内两三年，就要退出。

开源证券做市业务部总经理姚少卿称，现在市场上有一种说法，即股转系统想把创新层作为一个小交易所市场，作为流动性试点。创新层企业必须要有相对的交易机制包括投资者，确立新的投资者，从早期投资者到中期到晚期，不同类型投资群体投资期限不一样，投资产品不一样，有价值丰富的投资者才能形成流动性。

那么2017年，新三板流动性会如何改善？交易量又大概会达到什么样的规模？

姚少卿认为，2017年市场二八分化现象会更明显，创新层本身股东分散交易活跃，今年可能更活跃；相反，一些原本没有做市的企业，新增资金也挑不到它，2017年交易情况会比2016年好一些，但是流动性的二八分化会更厉害一些。

肖文斌指出，暂且不论政策在2017年能落地多少，比较明确的私募基金做市还有投资者门槛的调整，发行制度的调整等等，都可能是促成那些有一定基础的企业，使得流动性进一步提升。

不过，中山证券做市交易部研究总监李周则对2017年的流动性情况表示担忧，他指出，一部分2014年、2015年、2016年上半年挂牌的企业原始股东将面临解禁问题，这会使得上半年或是下半年受到不同程度的干扰，这也是做市商比较苦恼的一个问题。在这样的市场情况下，流动性其实取决于多方面的支持因素，如果没有这些因素支持，则情况相对悲观。

一直以来，做市低迷是新三板市场所诟病的问题之一，不少券商都在“假装做市”。此外多家券商负责人的口中也反映出一个相同的情况，2016年券商做市很“尴尬”。

截至2016年年底，有数据的做事券商库存股绝大部分盈利，但不少中大型券商的库存股盈利相比前三个月亏损11%-16%。

某券商业务分析人透露：“客观点说，2016年券商实际不赚钱，但要是从实现收益角度来说又是赚钱的，因为我们知道一级市场要真正通过IPO和并购，在新三板通过卖出赚钱，这块我们是赚的，而且是跑赢资金成本的。”

另一位在场的券商内部人士表示，如果是实盈减浮亏那么其实是亏钱的。

对此，姚少卿指出，做市是交易模式的一种，是一个流动性提供方，不能保证市场是往上走不往下走，所以价格的下跌或者是做市企业指数的下跌只能说反映了市场的真实情况，就是整个市场的疑虑，只是做市把价格变得更容易看到，而协议转让大家虽然看到价格没有跌，但是实际价格也在跌，所以做市并不是价格下跌的原因，只是价格下跌更显象的一个作用。

目前新三板市场关注的焦点问题之一是转板问题，不过在部分PE/VC看来，转板并不是他们期待的重中之重。

“转板像天上掉馅饼，不能等。”德丰杰龙脉中国基金合伙人李忠强说：“我们和新三板有距离感，因为我们投的是早期的项目。项目我们投了五六十个项目，到现在为止挂牌五六个，我们并购退出大概是十个左右，还有一些可以IPO的大概也有五六个，首先就企业本身的价值发现（更为重要）。”

浙商创投合伙人管登峰则认为，企业自己好才是真的好，可以穿越所有的所谓的制度时间的不确定性。目前激活和转板既有“好”也存在“不好”。就目前来看，转板对于退出一定是收益最大，但是不好的是如果发现，新三板本身没有流动性，挂牌新三板的好企业都想转板，做市商没有票好拿。

六禾创投合伙人沈程翔认为，转板对于方方面面的压力都非常大，对股转系统来讲，能转板的都是不错的企业。由于劣币驱逐良币，很多企业在新三板市场上没有得到应有的待遇，所以寻找了一个新的出路，是无奈之举。所以，转板这个机会一定是有的，但是并不是一个长期存在的机会，值得在目前的时间窗口里面好好把握。

宽带资本合伙人刘唯指出，现在新三板是无效市场，只有变成有效市场以后，价值才能被发掘出来。他认为新三板的估值情况比较偏向二级市场，主要按照利润归属来，而利润比二级市场低很多。

“估值一直是一个挺难缠的话题，一级市场大部分的情况是随行就市，而且也是讲供求，比较热的概念很多投资者会追寻，估值可能就比较高，如果说投资者对这个概念不是特别追逐的话，估值可能相对来说就会更合理一些。新三板的估值其实挺尴尬的。”刘唯指出。

另外，部分企业家呼吁，倡议所有的新三板公司和即将进入新三板公司的上海企业家一起成立协会，“也许参加一次会获得一个亿的价值。”