横店影视IPO：爆米花等衍生品毛利率畸高 发力三四线城市

导读：在横店东磁、太原刚玉、普洛药业和得邦照明成功登陆资本市场，南华期货IPO处于“已反馈”状态后，横店控股集团又一家子公司横店影视股份有限公司(以下简称“横店影视”)也向A股发起了冲刺。

在横店东磁、太原刚玉、普洛药业和得邦照明成功登陆资本市场，南华期货IPO处于“已反馈”状态后，横店控股集团又一家子公司横店影视股份有限公司(以下简称“横店影视”)也向A股发起了冲刺。近期，横店影视在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所发行不超过5300万股，募集资金约28.63亿元，其中5亿元用于补充流动资金，其余将投向影院建设项目。

电影放映毛利率远不及卖品 爆米花毛利率高达81%

公开资料显示，横店影视是由横店院线有限公司依法整体变更、发起设立的股份有限公司，主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务，让市场感到意外的是，此次上市资产并不包括横店影视城的旅游和影视制作业务。

据招股书披露， 2014-2016年，横店影视分别实现营业收入11.82亿元、21.13亿元和22.81亿元，同期净利润为1.19亿元、3.45亿元和3.56亿元。

中国网财经记者注意到，以“放映收入为主，卖品、广告多业态并重”多元化经营的横店影视，有超过七成营收是由电影放映业务所贡献的。据了解，2014-2016年横店影视电影放映业务收入占营收的比重分别为78.75%、83.05%和81.29%。值得一提的是，横店影视的卖品业务同期收入4970万元、5995.37万元和11273.93万元，占比营业收入的比例分别为13.65%、11.83%和10.83%。

不过，尽管报告期内卖品业务仅贡献了10%的营业收入，但2014年至2016年期间所贡献的毛利分别为42.18%、30.86%和33.39%，该业务的同期毛利率分别为69.87%、72.19%和73.81%。值得一提的是，同期横店影视电影放映业务毛利占比分别为25.30%、50.79%和34.00%，同期毛利率仅为7.27%、16.92%和10.01%，值得一提的是，该业务的毛利率分别为可比上市公司均值分别为20.06%、22.01%和16.3%，时代院线更是高达25.74%、23.65%和20.21%。

横店影视表示，报告期内公司卖品毛利率较高且逐年提升，主要原因包括优化商品，引进新产品毛利率控制力提高，并淘汰了一些毛利率较低的商品；同时加大了总部对卖品品类的统筹规划能力，降低采购成本。

横店影视卖品品种毛利率 数据来源：招股说明书

据了解，横店影视主要卖品品种为爆米花、饮料、3D眼镜、酷薯、玩具公仔。2016年，单位成本为2.29元的爆米花销售单价为12.25元，毛利率高达81.31%；单位成本为1.60元的饮料销售单价为5.23元，毛利率69.47%。横店影视对此解释称，报告期内公司爆米花、饮料等主要卖品的原材料财股价格及单位成本降幅较大，销售价格有所下降但幅度不大，导致主要卖品毛利率逐年上升。
融资渠道单一 偿债能力低于同行业可比公司

横店影视低于行业平均水平的，除了电影放映业务毛利率，还有其偿债能力。

2014-2016年，横店影视资产负债率分别为79.76%、62.72%和50.90%，虽然呈现逐年下降的趋势，但仍远高于同期同行业公司平均值。据了解，横店影视同行业公司资产负债率平均值为50.16%、46.74%和37.61%。

招股书显示，2014年末至2016年末，横店影视流动比率分别为0.81、0.83和0.78，同期万达电影、上海电影、时代院线等同行业可比公司流动比率平均数为1.18、1.47和1.95；速度比率为0.78、0.81和0.74，同行业可比公司平均数为1.11、1.40和1.84。

中国网财经记者注意到，相对同行业公司而言，横店影视的融资渠道较为单一，主要为自身内部积累及部分银行贷款。横店影视方面表示，公司资产负债率较高主要原因是出于快速扩张期，影院建设投资支出较大，通过各类渠道融资增加负债所在。因此，横店影视计划在发行上市后，利用资本市场融资功能，通过股权融资方式推动公司经营发展，提升盈利能力和偿债能力。

另外，从市场份额方面来看，横店影视也难以与万达电影、大地院线等抗衡。据统计，截至2016年底，公司旗下共拥有285家已开业影院，共计屏幕数1727块，其中资产联结影院220家，另有加盟影院65家。2014-2016年，横店影视票房收入在全国院线中分别位列第9位、第8位和第8位，当期市场份额分别为3.6%、4.50%和4.55%。对比同期万达电影14.28%、13.59%和13.45%的市场份额，仍存不小的差距。

目光锁定三四线城市 募资近24亿建设影院持续扩张

在一线、二线城市已被万达电影等知名院线占据市场份额的情况下，横店影视将目光移向了三四线和县级城市。据招股书显示，横店影视此次IPO计划募集资金28.63亿元，除5亿元用于补充流动资金外，其余23.63亿元将全部用于影院建设项目。按照具体计划，2016年至2019年内，横店影视将在全国200多个城市新建影院210家，项目建成后，将新增影院面积60.5万平方米，座位数190731个，荧幕数1331块。

据介绍，横店影视经营模式采用的是资产联结为主、签约加盟为辅的方式。在拟新建的这210家影院中，有9家位于直辖市，25家位于省会城市，131家位于地级城市，45家位于人口较为密集、经济较为发达的县级城市，所有影院物业通过租赁方式取得。

横店影视表示，目前一二线城市影院市场逐渐趋于饱和，而三四线城市观影人次保持快速增长，市场份额不断提升。此次影院建设项目将继续以资产联结型影院投资为主导，重点布局全国三四线城市的2800家具有县级市的市场空白点，通过利用募集资金新建210家影院，实现快速扩张，提升公司竞争力与盈利能力。