韩志国教授南辕北辙了

导读：陈立文，现任上海梁野投资管理股份有限公司总经理。毕业于厦门大学自动化系和工商管理学院，获工学学士、MBA学位。先后任职于厦门象屿保税区管委会、厦门福信集团、万联证券上海投行部。

作者介绍

陈立文，现任上海梁野投资管理股份有限公司总经理。毕业于厦门大学自动化系和工商管理学院，获工学学士、MBA学位。先后任职于厦门象屿保税区管委会、厦门福信集团、万联证券上海投行部。有8年投行经验，曾推荐恒大高新、湘机油泵、金化高容、上亿传媒、恒缘新材、延庆环保等企业上市或挂牌。有16年巴菲特价值投资研究经验，通读《巴菲特致投资者的信》（1957-2015）、《滚雪球》及其它伟大投资书籍。1999年入市，对股票、外汇等有长期投资经验，曾在2007年初及2008年底为机构买入股票获利数亿元。

这段时间来，韩志国教授突然开炮，要求证监会暂停IPO、限制大股东减持等，而且言语非常激烈，且用异常的言语来攻击但斌、高善文、叶檀等人。我本是看看热闹而已，只是在微信群里附和零言碎语了下，没想到大家都说我说得很好，我一激动，打算整理成博客。

首先请大家设想一下，中国IPO申报企业那么多，一年上他1000家，5年上5000家，结果会怎么样？理论上，当上市公司家数达到1万家左右时，整个市场估值都接近于合理了，价值投资就会大行其道，大家都会开始从基本面投资股票，而不是从技术面炒股票。而后，退市也是自然的事了，而不是只进不出了，目前A股每年退市家数以个位数计算，而欧美国家每年退市数量与上市数量相当。

目前大A股的震荡下跌，与中石油同出一撤，都是因为上市时估值高得离谱，然后长时间缓慢价值回归。中石油在香港上市时股价1.27港元/股，A股上市第一天股价是48元。那还能怎么办？只好A股的中石油上市后10年都在缓慢下跌了。目前A股的IPO申报企业那么多，大家都是耗尽时间、人力、人脉等各种资源极不容易才拿到上市批文，上市时回报也很高，先是很高的发行价，然后是第一天上涨44%，未来几十天天天涨停，顶峰时市盈率达到100-150倍。那还能怎么办？只能长时间慢慢跌到10-20倍市盈率。从美国、香港等股市来看，上市非常容易，但上市时估值也就5-10倍左右，后面如果业绩持续向好，那慢牛可期，价值投资者就“有福”了。

人类证券史有个颠扑不破的经济规律，那就是股票市场长期市盈率约为10-20倍，平均为15倍。根据《巴菲特致投资者的信》描述，美国企业长期回报率刚好在10%左右，也就是以10倍市盈率买入股票可以获得合理回报，巴菲特管这个叫做“安全边际”。美国200多年股市长期市盈率是如此，欧洲也是，香港也是，韩国也是。日本80-90年代很高，但现在也是，现在日本市场遍地是10倍市盈率的股票。你可能会说A股不存在此规律，从2009到现在的8年时间里确实高得离谱，但以前的90-92年、95-96年、98-99年、2004-2005年、2008年-2009年初遍地都是10-15倍的股票，以后也必如此。

我们再谈谈大股东减持。我熟悉的一家企业，去年刚上市，董事长年薪22万元，可是他最高持股市值约15亿，15亿/22万=6795，也就他股票减持收入可以抵他工资收入6 795年！那理性的人谁不会去减持呢，整天盯着企业经营还不如花点时间盯股价，减点出来去国外置些产业，也是理所当然的事情。还有个税收问题，22万元工资收入包括社保、公积金、个税等，实际到手砍了很大一部分，比如说40%-50%，而股票减持税才20%。所以，要算真正的到手收入，说不定股票减持收入是工资收入的1万倍！谁会不减持？！。

所以说，A股高估值害死人！“庆父不死，鲁难未已”，A股的“庆父”就是高估值！只有加大市场供给，让市场供需平衡，“三高”（高发行价、高估值、高募集资金）症状解除，市场就健康多得多了。所以，证监会应该坚定信心加大IPO数量，既打击股市投机，又扶持实体经济，这才是人间正道。

因此，韩志国教授要求的暂停IPO，真是南辕北撤了。