叶檀：证监会为减持立规直指实体经济与金融风险

导读：资本市场新股发行不是大问题，发行后数十倍的减持才是要命的事情。

资本市场新股发行不是大问题，发行后数十倍的减持才是要命的事情。

5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，封堵了“过桥减持”、“精准减持”、“恶意减持”等漏洞，提高了资本游戏的成本。减持新规本质上是增加减持的成本和不确定性，跟现在房地产市场的规则有点像。

这次行动以迅雷不及掩耳之势进行。5月27日证监会发布，沪深两大交易所同步出台细则，可见这是长期筹划的结果。

限制即刻开始。新规适用时间以股份转让行为发生时间为准，即5月31日前已经解禁但未售出的限售股和5月31日之后解禁的限售股全部在新规监管范围之内。雷厉风行的背后，大约减持已成为多年大患。

让人诟病的减持方式包括：大股东通过大宗交易等非集中竞价进行交易，再由受让方通过集中竞价交易方式卖出，达到“过桥减持”目的；股东减持信披不完备，大股东、董监高利用信息优势“精准减持”；董监高通过辞职来规避减持规则等“恶意减持”。大概套路就是，公司上市，则想方设法套现，公司还有资产，就高卖低买，如果公司不行，就清仓式套现，或者最后卖壳大赚一笔。

如果不想做好公司，就不要上市占用资源。此次监管部门再出重拳，封堵减持漏洞，加上此前打击“高送转”等题材炒作，IPO常态化发行以及加大对市场违规行为处罚，监管的核心理念就是让金融回归本源，服务实体经济。

堵上减持漏洞是好事。第一，劣币驱逐良币的现象会得到缓解，二级市场会进一步分化。好公司的股东不会担心市场短期波动的影响，只要公司有实力有业绩，股价短暂下跌正是加仓的良机，因为股价总会涨回来，回归价值。差的公司要实力没实力要业绩没业绩，一到关键时刻就兼并收购拉高估值，股东趁公司估值虚高时赶紧减持，因为他们不知道股价一旦跌下去，以后还能不能再涨上来了。

市场形成一致预期后，估值合理的好公司不会受到太大影响，估值虚高、靠讲故事撑起的差公司将受到巨大冲击。
第二，封堵减持漏洞对财务造假也有一定的遏制作用，原因是董监高再也不能短期内迅速减持，“夜长梦多”，不确定性增加，偷鸡不成反而可能会蚀把米，造假成本上升，他们想造假的时候不得不考虑到这个因素。

第三，其他配合市值的机构风险也在增加。新规扩大了适用范围。在规范大股东（即控股股东或持股5%以上股东）减持行为的基础上，将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管。

也就是说，参与定增的PE等机构也要受到限制，不能在期满后卖掉走人。估值都是假的，能全身退出获得收益才是王道，如果退出途径受限，定增交易就会减少。股市圈钱的途径减少，参与的资金也会减少，寻求收益的一部分资金就可能会参与实体经济，将间接促进资金“脱虚向实”。

有人非常担心A股在逆市场而走，笔者认为，A股市场的基础与美股市场不同，与港股市场也不同，必须通过有自己特色的市场监管，守住金融市场的底线。否则底线一失，股市就会沦为赌场。

目前股市打造的方向有点像优质债券市场，提倡价值投资，公司能够赢利能够分红，投资者通过长期投资获得红利。原因就是从A股这几十年的发展来看，从上市公司的大数据分析来看，不走优质公司分红之路，就会走向长期赌场之路。

如果把楼市和汇市一系列的政策结合起来，站在更高的角度，思路会更加广阔。

6月13日，美联储又将召开议息会议，市场给出的本次加息概率已经飙升到90%，美联储很可能再提缩表的事。另外，国内流动性持续收紧，监管机构继续去杠杆，商业银行可能会收缩资产负债表。这些因素都可能引发市场震荡。

为了应对潜在的金融风险，“一行三会”开始行动。本轮率先行动的是汇市。据彭博社5月26日报道，央行已通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。报价行将于近期开始使用新的公式进行每日中间价报价。

什么意思呢？逆周期调节因子能够降低市场过度波动给中间价带来的冲击，客观上也降低了国际市场和市场情绪大幅波动对中间价的影响，人民币汇率更加独立和稳定。此前，中国也已经出台了一系列外汇兑换的限制措施，降低市场情绪引发的挤兑风险，以及汇率短期剧烈波动的风险。

总结起来就是，无论是中间价加入逆周期调节因子，还是此前限制外币兑换的措施，都降低了市场情绪对汇率的影响。

接下来股市出台了减持新规，它封堵了大股东、董监高减持的漏洞，也对参与定增的机构减持进行了限制，这有利于避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击市场信心。

其实，楼市一系列政策也有限制交易的特点。3月23日，厦门率先推出“限售”政策，新购商品房取得房产证后满2年才能出售。接着，北京、广州等36个城市针对商品住房、“类住宅”启动“限售”政策，限售时间一般为2年~3年，其中保定、珠海的土地限售时间长达10年。接下来，会有越来越多的城市出台限售政策。

限售政策会起到什么作用呢？当市场动荡的时候，限售期内的房子你不能卖，市场恐慌期内不会引发拥挤的抛售潮，房地产市场不会突然增加许多供给，不会对房价造成二次冲击，减轻恐慌情绪对房价的影响。

纵观股市、汇市和楼市的政策趋势，共同特点就是，把资金锁在里面，不让其轻易外流。客观上，这减弱了风险传染，降低了资产价格的联动性，也降低了系统性风险爆发的概率。减少交易，减少泡沫风险。

假设出现以下场景：美联储加息引发国际市场剧烈动荡，市场恐慌情绪蔓延，中国汇市股市怎么办？

汇市，由于中间价逆周期因子及货币兑换限制措施降低了人民币汇率的波动幅度，A股减持新规在一定程度上避免集中无序减持，使股市和汇市之间不会产生负面共振效应，这样将避免出现“股汇双杀”。