任泽平：需求二次探底供给出清 温和去杠杆
导读：中国4月规模以上工业增加值同比6 5%，预期7%，前值7 6%。中国4月城镇固定资产投资累计同比8 9%，预期9 1%，前值9 2%。中国4月社会消费品零售总额同比10 7%，预期10 9%，前值10 9%。
中国4月规模以上工业增加值同比6.5%，预期7%，前值7.6%。中国4月城镇固定资产投资累计同比8.9%，预期9.1%，前值9.2%。中国4月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.9%，前值10.9%。
点评：
1）核心观点：经济在需求端二次探底，外需比内需好。工业生产回落，补库进入尾声，房地产销售、制造业投资回落，出口和房地产投资回升，新政治周期基建高增。供给侧产能出清行业集中度上升。
近期监管层释放温和去杠杆信号，一带一路峰会召开，风险偏好和流动性短期修复，市场迎来短暂喘息。预计未来将以“温和去杠杆”为主。但是市场也不要抱有侥幸，在去杠杆见效之前，货币政策和监管政策仍将保持压力。
2）补库尾声工业生产放缓，产业升级出口回暖先进制造业高增。4月工业增加值累计同比6.5%，较3月放缓1.1个点。分门类看，采矿业、制造业和电热燃水的生产和供应业的工增累计同比分别为-0.4%、6.9%以及7.8%，较3月变化了0.4、-1.1和-1.9个点。分行业看，传统周期行业如黑色、有色等行业补库存周期进入尾声，生产放缓，分别变化了0.4和-2.8个点；产业升级带动高端设备制造业继续高增，工业机器人(18.200, 0.16, 0.89%)产量增速57.4%；发电机组同比增加53.1%，较3月提高了52.2个点。铁路航空航天设备、通用设备制造业以及电气机械和器材的同比分别提高了1.9、0.2和0.1个点；而汽车制造业、计算机通信电子设备以及电力热力供应分别下降了3.1、3.1和2.2个点。2016年下半年开启的补库存周期接近尾声，但是出口和制造业投资仍将继续改善。1-4月出口交货值同比10.3%，持平1-3月，作为中国外贸晴雨表的广交会出口成交额同比好于去年同期，下半年出口大概率继续回暖。
3）房地产投资上行对冲制造业、基建投资下滑，固定资产投资小幅回落。4月固投累计增速8.9%，比1-3月份回落0.3个点。制造业投资小幅回落，4月累计同比增长4.9%，增速较1-3月下滑0.9个百分点，这与4月出口高位略降有关。房地产投资累计增速9.3%，增速提高0.2个点。基建投资累计同比增18.2%，下滑了0.5个点；其中公共设施管理业投资增长28.4%，增速提高1个点；而铁路投资则下滑了7.3个百分点。中央和地方投资同比分别为-9.2%和9.6%，较前值下降了2.1和0.3个百分点，继续呈现新政治周期下中央冷地方热的格局。项目新开工计划总投资同比降幅连续缩窄，4月同比-5.9%，回升0.6个百分点。到位资金1.4%，降幅比1-3月收窄1.5个百分点，其中，国家预算资金、国内贷款以及自筹资金皆回升，降幅分别缩小了7、2.9和2.7个百分点。
4）中西部地产投资热情上升，库存下滑、房企资金充裕新开工旺盛。4月地产投资累计同比9.3%，增速提高0.2个点，其中住宅投资增速回落了0.6个点，办公楼投资增速提高了4.9个点。分地区看，中西部投资增速提高了1.9和0.2个点，东部持平而东北部降幅扩大4.9个点，三四五线地产热销带动房企投资热情上升。房屋新开工面积1-4月同比11.1 %，回落了0.5个点。1-4月房企土地购置面积增速8.1%，增速比1-3月份提高2.4个点。4月商品房库存进一步减少，待售面积同比降幅扩大0.8个点。房企到位资金同比增长11.4%，增速下滑了0.1个点，其中信贷和自筹资金提高了6.3和2.5个百分点。开发商资金充裕，在库存走低的情形下，2017年的房地产投资下行空间不大。
5）民间投资增速回落，主因受油气开采、有色金属和运输业拖累。4月民间投资累计同比6.9%，较1-3月回落0.8个百分点。分产业看，第一二三产业的民间投资增速分别回落1.1、1.1和0.6个百分点，其中工业的民间投资增速也回落了1.3个百分点。分地区看，东部、中部和东北地区的民间投资增速分别回落1.2、0.1和0.7个百分点，而西部地区增速则提高了1.4个百分点。分行业看，民间投资增速的回落主要受油气开采、有色金属和运输业拖累。相较于3月，4月石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业增速分别回落了66.3、6.7和4.5个百分点；铁路运输业和道路运输业增速亦分别回落了21.0和6.6个百分点。
6）汽车和地产相关消费回落，消费增速小幅下滑。4月消费同比名义增长10.7%，较3月回落0.2个百分点。其中，餐饮收入同比增长11.1%，与3月持平；商品零售增速10.6%，较3月回落0.3个百分点。4月汽车消费增速6.8%，较3月回落了1.8个百分点；油制品消费4月同比较3月提高了0.8个百分点；家电、家具和装修材料等房地产相关消费4月同比较3月分别回落2.2、提高0.1和回落4.4个百分点。除汽车以外，4月各项消费增速均高于去年12月增速，消费稳定增长。