教育产业资本化进入快车道 警惕商誉减值“雷区”

导读：GET2017教育科技大会日前发布的《2017年教育行业蓝皮书》显示，2017年前8个月一级市场教育行业的总融资额和融资案例同比分别增长66%、68%。

GET2017教育科技大会日前发布的《2017年教育行业蓝皮书》显示，2017年前8个月一级市场教育行业的总融资额和融资案例同比分别增长66%、68%。截至2017年8月底，二级市场(含港股教育)一共发生并购案15起，涉及金额68.5亿元。分析人士表示，随着教育资产资本化的加速，上市公司应充分考虑并购标的资产的估值和业绩承诺的合理性，警惕商誉减值“雷区”。

教育产业资本化加速

今年以来，科技加速助力教育行业提升效率和改善效果。芥末堆创始人梅初九在GET2017教育科技大会上表示，从2014年到2017年教育行业处于第一阶段，在这个阶段，教育行业更多的基于资本推动的市场和品牌的建立；到2017年，教育进入到第二个阶段，它需要的是技术和科学，这些都基于研发驱动的，科学包括脑科学、认知科学、发展心理学、信息科学与技术等，技术包括人工智能、AR、VR等。

根据《2017年教育行业蓝皮书》，2017年，随着新民促法的实施、中高考改革的不断推进，以及教育经费投入的持续增长，中国教育行业在基础设施建设和前沿技术取得了“双突破”。在技术、市场与政策的共同推进下，商业模式逐渐形成，2017年教育资本市场愈发活跃。

2017年前8个月，一级市场教育行业的总融资额达96.4亿元，公布金额的融资案例达156起，同比分别增长66%、68%。其中，最受青睐的K12领域，融资金额虽不及2015年融资创业潮时55.3亿元的疯狂，但相较去年的30亿元，仍增长了4.3亿元。资本青睐的同时，在项目选择上更加趋于理性。

值得注意的是，二级市场受上半年并购相关政策收紧的影响，并购案例金额和案例数相比去年同期均有所下降。截至2017年8月底，中国二级市场(含港股)一共发生并购案15起，涉及金额68.5亿元，去年同期为75.2亿元。

西南证券分析人士表示，随着我国教育产业资产证券化进程加速，优质教育公司开始登陆资本市场，并收获了较好的市场反响。好未来和新东方等教育公司优秀的市场表现和较高的估值溢价，彰显海外投资者对我国优质教育标的的高度认可。

警惕商誉减值“雷区”

2017年9月1日，新民促法正式实施，各地具体细则逐渐出台，上市公司对于教育资产的并购有望加速。业内人士表示，从细分领域上看，上市公司青睐的并购标的主要在全日制学校、职业教育、语言培训三大领域。从商业模式角度，上述三大领域的市场发展较为成熟，盈利模式清晰，符合上市公司的长远发展需求。

目前，上市公司在多个教育细分领域都有布局。职业培训领域包括达内科技、开元股份、百洋股份、文化长城等；幼教领域包括威创股份等；民办K12和高等学校领域包括宇华教育、成实外教育、海亮教育等；国际教育领域包括枫叶教育、中泰桥梁等。

值得注意的是，在教育资产并购方面，受此前高溢价、高业绩承诺的“双高”并购拖累，多家公司并购资产去年业绩不达此前承诺，计提商誉减值，直接导致上市公司由盈转亏。

以勤上股份为例，公司于2月28日披露了2016年度业绩快报，预计2016年度净利润为4786.69万元，同比增长130.74%。然在4月15日公告中，公司将净利润修正为亏损3.96亿元。对于由盈利转为巨亏的原因，勤上股份表示，公司于2016年度完成对广州龙文教育科技有限公司的收购，本次收购公司资产负债表中形成商誉20亿元。2016年度广州龙文经营情况未达预期，公司对上述商誉减值4.2亿元。

此前，公司作价20亿元收购广州龙育100%股权，以2015年8月31日为评估基准日，广州龙文归属于母公司所有者权益账面价值为-0.66亿元。采用收益法评估后，其股东全部权益价值为20.14亿元，评估增值20.80亿元，增值率达3151.52%。广州龙文2016年的预计净利润为1亿元，实际实现净利润6642.46万元，完成率仅为66.19%。

分析人士表示，轻资产行业已成为高商誉减值的“雷区”，很多上市公司对并购标的高速增长的要求并不现实，导致商誉减值持续出现。预计上市公司“双高”并购的后遗症将持续显现。随着教育资产资本化的加速，上市公司应充分考虑并购标的资产的估值和业绩承诺的合理性，警惕商誉减值“雷区”。