产业链“跷板”效应重现：家电企业利润率齐降

导读：当上游原材料周期股“风生水起”之时，下游企业的“日子”却不好过。

当上游原材料周期股“风生水起”之时，下游企业的“日子”却不好过。

白马股与周期股不仅在二级市场上对手，在产业链上下游同样存在“跷跷板”效应，当各家周期股利润剧增的同时，位居产业链下游的家电业盈利能力随之削弱。

“大型家电企业对上游的溢价能力更强，往往也会享受更多的优惠力度，同时采购价格也会按照每月平均价格计算来平滑成本，所以对原材料的敏感度要低一些。”卓创资讯家电行业分析师高海静8月30日告诉记者。

即便如此，在钢材、铜、铝等原材料价格维持高位背景下，诸多家电类上市公司利润率也难免出现下滑，尤其是以“冰洗空”为代表的白电类企业。

Wind数据显示，除了青岛海尔（600690.SH）整体毛利率略有增长外，其余4家冰箱行业公司上半年销售毛利率均同比出现下滑，如海信科龙（000921.SZ）家电制造业务毛利率便从2016年中报的24.56%下滑至今年的19.97%。
对此，海信科龙中报指出，“受人民币升值以及原材料价格持续上涨等不利因素影响，企业毛利空间受到挤压，公司毛利率出现同比下滑。”

需要指出的是，大宗商品6月至今连续反弹，部分原料价格已超越前期高点，而“冰洗空”经过3月上涨后，销售均价已经回落，家电企业又暂调价计划，成本压力相应持续存在，三、四季度的利润率降幅也将大于上半年。

龙头企业毛利率齐降

当拥有品牌、成本优势的行业龙头，利润率也出现下滑时，其他公司无疑更加难以幸免。

数据显示，上半年，青岛海尔电冰箱业务营收增长48.49%，同期成本则增长了51.06%，这使得该业务毛利率下滑1.15个百分点。

21世纪经济报道记者了解到，冰箱主要由压缩机、电机、注塑机、外壳构成，其中又分别对应着铜、钢、发泡料、塑料和冷轧板。

申万宏源研报指出，上述原材料成本中，塑料占最大比重，约为25%，钢材、铜材、铝材的成本占比分别约为15%、10%、2%。空调、洗衣机生产原料同样涵盖了上述几项，只是所占比例略有不同，如钢材便占洗衣机生产成本的35%左右。

另据申万宏源分析师刘迟到做出的敏感性测算，若原材料成本上涨15%，空调、冰箱、洗衣机的毛利率将分别下降6.3、5.7、6.9个百分点。

受到2016年原料价格基数较低的影响，“冰洗空”行业中报利润率均出现了同比下降，空调行业的两家龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）也不例外。

中报数据显示，1-6月，格力电器空调业务毛利率同比下降1.89%，致使同期综合毛利率下降2.53%；美的集团暖通空调毛利率则同比减少3.39%个百分点，制造业毛利率同比下滑4.18%。

实际上，从2011年商品熊市开启后，白电龙头利润率呈逐步提升态势。Wind数据显示，格力电器2011年中报毛利率为15.51%，到2016年同期时已经上升至35.69%，但是受原料价格同比处于高位影响，上半年公司毛利率回落至31.94%。

而原材料涨价的冲击，并不只局限于家电成品，零配件类企业同样受到了一定冲击。

主营产品为家电制冷管路件的康盛股份（002418.SZ），上半年该项业务毛利率便出现了3.56个百分点的下滑。

“主业空调压缩机和电机的销量同比有较大幅度增长，及大宗材料价格上涨。”海立股份（600619.SH）解释营业成本变动时也指出。

只是，在高海静看来，大型家电企业对原料的敏感性算不上十分敏感，技术、品牌溢价、产品更新换代才是影响其盈利能力的关键，“只有当原料涨幅很大时，利润才会受到比较明显的冲击，届时才会选择调价。”

成本上行趋势难改

家电研究机构中怡康提供的数据显示，今年3月，白电行业曾集体调价，洗衣机线下销售均价从2352元上调至2619元，随后便始终保持在2600元附近。同期，冰箱销售均价则从高点3806元回到7月的3308元。

直至目前，虽然销售均价有所回落，大型家电企业仍未有所动作，但已有部分“成本驱动”更为明显的中小型企业做出反应，如宁波多家中小洗衣机企业便传出8月中旬调价的消息。

选择这一节点涨价，源于原材料价格6月份以来的连续上涨，使得本就有限的利润空间再次受到挤压。

“小厂家附加值更低，利润空间不是很大，对原材料的敏感性也更高，而大型家电企业调价则会考虑到自身行业的发展。”高海静指出。

她指出，从时间节点上看，即将进入十一消费旺季，届时厂家、第三方都会有促销措施，所以短期内很难看到集体调价的情况出现。

“因4月1日公司已对线下产品执行过涨价，所以暂时不会有别的举措去对冲原材料涨价的影响。另外，公司除了原材料还有一部分是采购零部件，零部件商也需要承担原材料价格上涨的压力。”老板电器（002508.SZ）近期接受机构调研时表示。

老板电器证券部人士8月31日介绍称，公司所用原料大部分为“即用即买”，如钢材便采购自宝钢，但是相比于其他行业，采购量并不算突出。

她指出，考虑到资金占用等因素，公司不会准备大量的原料库存，所以会受到成本端价格波动影响，“4月已经上调了5%，除了新产品上市可能会上调外，预计年内不会再次调价。”

家电产品端涨价短期难现，而成本端却在不断抬高。尤其是6月份开始，钢材、铜材价格出现连续反弹，并创下年内新高。

“之前就比较看好四季度的价格表现，结果在环保风暴的刺激下，打破了原有的供需平衡，使得三季度基本金属表现超出预期。”有色金属行业专家景川8月30日表示。

他认为，支撑大宗商品上涨的逻辑还未改变，新的供需平衡关系也未建立，所以工业原料价格易涨难跌。

即使部分家电企业前期以消费低价库存为主，未来采购成本也将相应攀升，而6月至8月原料端上涨的影响，在三季度、四季度时便会有更为明显的体现。

加上零部件企业同样存在成本压力，家电企业若想控制成本，只能从内部削减销售、管理费用，但是这部分“硬性成本”的压缩空间相对有限，更为有效的方法则是向终端传导，只是“调价窗口”何处开启，尚不得而知。