唯品会“20季连盈”：“三驾马车”怎么布局？价值是否要重估？
导读：在毫无悬念地持续盈利之后，外界最关心的是，做特卖的唯品会能在维持核心业务持续增长情况下，找到新的盈利增长点吗？其股价真的被低估了吗？而这恰恰也是唯品会在思考的问题。
在毫无悬念地持续盈利之后，外界最关心的是，做特卖的唯品会能在维持核心业务持续增长情况下，找到新的盈利增长点吗？其股价真的被低估了吗？而这恰恰也是唯品会在思考的问题。
全球最大特卖电商唯品会连续第20季度盈利，但仍未走出股价低迷的怪圈。
11月21日，唯品会(NYSE：VIPS)公布第三季度财报，实现净营收153亿元，同比增长27.6%；订单数同比增长23%，达到7400万。让唯品会继续刷新电商行业盈利新纪录的一个关键，是其自营服饰穿戴等核心品类稳健增长，保持行业第一。
但这远不是全部。在中国电商第三名的位置上盘桓已久、只能遥望两家头部公司背影的唯品会，在新一季财报里透露了自己想要化解这种尴尬的渴望。
根据最新财报披露，唯品会“电商+物流+金融”三驾马车格局成型，且已初显成效。其中，随着物流持续扩张，帮助提升用户黏性，唯品会电商三季度的复购率达到84.4%；而唯品花作为其互联网金融重要布局，活跃用户已达到380万，同比增长146%。
在公布漂亮财报的当日，唯品会股价仅在盘后出现小幅上涨，仍显萎靡。事实上，唯品会股价近年来持续低迷，以11月21日8.22美元的股价估算，与最高时逾30美元的价格相比，缩水超过70%。而与阿里巴巴动辄80多倍的市盈率相比，唯品会目前的市盈率还不到20倍。在持续盈利、新业务初显成效背景下，唯品会的股价是不是被低估了？
其实，相对于股价，在特卖电商面临巨头挤压、行业激变时，其核心业务要如何持续稳健增长，新业务物流与金融能否成为新的盈利增长点等，才是即将跨过千亿销售额门槛的唯品会更急迫需要面对的问题。
盈利新纪录从何而来？
三季度净营收153亿元，其中自营服饰穿戴类等核心品类贡献最大，唯品会的“护城河”目前看来仍十分稳固。
▲唯品会三季度核心数据表现优异。
作为全球最大的特卖平台，唯品会在2008年上线时就主打品牌服饰尾单特卖，以“精选品牌+深度折扣+限时抢购”的模式，吸引大批女性用户追捧，直到现在，其超过80%的用户仍为女性。粉色唯品会由此形成了自己独特的优势，并直接带动盈利的持续增长。
而对电商而言，服饰类已经成为兵家必争之地。
在阿里巴巴二季度财报中，天猫以同比49%的GMV（总交易量）增速保证了阿里的强势增长，而服饰又是其中最重要的增长动力。因此，在服饰这一块，阿里对后来者虎视眈眈。
京东今年3月份将服饰部门独立出来运营，大力引进服装品牌进驻，但遭到天猫的围追堵截。京东集团董事长刘强东在11月新一季财报发布后承认，面对“二选一”的竞争，二季度开始，已有上百家服饰品牌陆续退出京东平台，服装类整体GMV增长几乎陷入停滞。
而唯品会在继续维持自营服饰穿戴品类电商第一位置的同时，还能让这一品类仍保持高速增长状态，且发展势头向好。据了解，目前唯品会已对接500多家供应商的库存管理系统，今年第三季度日均在线SKU（库存量）数提升到了320万，显著高于去年同期的120万。
一方面是平台在供应商层面持续获得认可，另一方面是用户数量和质量都在提升。
唯品会董事长兼首席执行官沈亚透露：“截至2017年9月30日的12个月，我们的总活跃客户数健康增长，超过6000万人。”同时，根据财报，唯品会第三季度人均消费额增长至643元，用户复购率达到84.4%，复购用户销售占比95%，客户黏性不断提升。此外，唯品会在第三季度开始全面开放超级VIP付费会员项目，加入付费会员项目的顾客人均访问率提升了约100%。
由此可见，在电商推出“双十一”、“618”等密集造节大促的背景下，唯品会仍对消费者有着很强的吸引力。可以作为印证的是，国内权威APP数据监测机构QuestMobile的报告显示，在今年“双十一”当天，唯品会APP下单用户量为317万，为天猫的一半，但在此之前的20天，两者的下单用户量不相上下。
目前看来，唯品会的电商优势仍十分明显，这也是其能在阿里、京东两大巨头的夹缝中悠然生长成第三级的关键，但这种成长能持续吗？
“三驾马车”成型
虽然“双十一”已经走过9个年头，今年两家头部电商总成交额仍创出接近3000亿的天量。成交额持续膨胀，但天猫增幅已经在逐渐放缓，电商行业能否维持高增长令人怀疑。
唯品会显然已经正视这一现实，即使手握行业增速第一的自营类服饰穿戴电商和超过3亿注册用户，它也在积极挖掘新的增长点。用唯品会副总裁黄红英在接受媒体采访时的话来说，唯品会“正迎来自己的第二次创业”。
从今年6月份开始，唯品会的品牌定位已经从“一家专门做特卖的网站”升级为“全球精选，正品特卖”，仅三季度就有Marc Jacobs、Sergio Rossi等100多个国内外大牌入驻。目前，已有全球逾6000家品牌入驻唯品会，其中，近百家为全网独家入驻。
唯品会三季度财报显示，在新增用户中，有超过50%为90后用户。对于这部分被电商看重的用户群而言，时尚、个性、品牌正品等恰恰符合他们的喜好，唯品会相当于在为未来做准备。
值得关注的是，唯品会很多时候被外界误认为是一家垂直电商，但其实它一直在悄悄进行品类扩充，包括收购麦乐购、辣妈帮等母婴电商，与SK-II等国际美妆护肤大牌合作等。从2015年、2016年的营收结构看，除了服饰、鞋包稳步提升外，化妆品、家居、婴儿用品等的销售额占比从32.4%提升到35.7%。
在唯品会首席财务官杨东皓看来，平台上的粘性和客户忠诚度都在不断改善，“我们对现有用户和新用户的管理正在取得成果”。
但无冕财经注意到，唯品会第三季度净利润3.381亿元，同比下滑1%。在电商业务实现强劲增长的同时，这种下滑从何而来？
翻阅三季报发现，唯品会在金融、物流方面正在重金布局。
今年5月16日，唯品会正式宣布分拆互联网金融业务和重组物流业务，而这两块极有可能成为其未来增长的新动力。
财报显示，截至今年9月30日，唯品会总仓储面积提高至约240万平方米。此外，唯品会旗下品骏快递直营站点增加至3700家，第三季度公司通过自营的物流快递网络配送了98%的订单。品骏快递已获全国快递业务经营许可证。
▲唯品会自建物流发展迅猛。
对电商而言，自建物流有助于退货顺畅，进而提升用户体验和黏性。根据财报，其电商用户复购率达到84.4%。此外，唯品会预计将会持续投入物流。
唯品会在三季报中强调了电商人均消费达到643元这个数字，并得意于用户群的优质，而这正是其金融发展的基础。第三季度，消费贷服务“唯品花”活跃用户约380万人，同比增长146%。在今年唯品会“双十一”期间，大促开售3小时，使用唯品花支付的订单数超过去年整个开售期。目前唯品会已获得网络小贷牌照、第三方支付牌照、保险代理牌照和寿险牌照，B端供应链金融业务则实现盈利。杨东皓表示，随着唯品金融的持续发展，有望反哺电商，拉动增长。
自此，唯品会“电商+物流+金融”的布局已然成型。
在中国电子书商务研究中心主任曹磊看来，这“三驾马车”的实力不能小觑，“在优异的业绩面前，唯品会并没有重眼前利益，而是计划长远，不断加大投资，从各个方面提升购物体验。”
股价上涨空间何在？
强劲增长的同时，“唯品会被资本市场极其严重低估。”黄红英在接受《新京报》采访时斩钉截铁地说。
凭借着独特的“特卖”模式，既帮助供应商实现薄利多销，也满足消费者低价买大牌的诉求，唯品会早在2012年就实现盈利，登陆纽交所。彼时，距离唯品会创办不过4年。这样的盈利速度，连两大电商巨头阿里和京东都未曾达到。
然而，在资本市场上，连续盈利20个季度的唯品会，却没有得到足够的认可。自2015年4月唯品会股价最高达到每股30.72美元后，就一路走低。11月21日三季报公布当天，唯品会收盘价为每股8.22美元，市值48.5亿美元，市盈率仅为16.34倍。
▲唯品会近一年多来股价表现情况。
相比之下，今年饱受舆论质疑的聚美优品（NASDAQ：JMEI）在经历投资人炮轰、市值缩水至仅剩4.05亿美元后，其19.66倍的市盈率仍高于唯品会。与阿里巴巴（NYSE：BABA）54.44倍的市盈率相比，唯品会更是相差甚远。
此外，也并非所有中概股公司在美国资本市场都如阿里般“膨胀”，比如近期借壳江南嘉捷（601313.SH）回归A股的奇虎360。2016年7月，奇虎360因被资本市场低估，从纽交所退市时市值仅93亿美元。11月7日江南嘉捷复牌后持续涨停，市盈率高达183.39倍，中金公司甚至预计其市值将达到3800亿元。
那么，目前的估值对唯品会而言，真的合理吗？
曾重金投入物流和金融的京东，在经历长达19年的亏损后，才终于从2016年开始扭亏为盈，此后，股价从最低时每股19.51美元一路攀升至最高每股48.99美元。由此可见，长期投入的物流和金融业务，对电商企业而言是厚积薄发的基础。
对于目前同样在布局物流和金融的唯品会，中国电子商务研究中心网络零售部助理分析师余思敏认为，“从长期来看，物流的建设和发展是唯品会未来发展的基础性条件，将赢得更多的市场空间，已经具备成为唯品会另一个增长引擎的条件；而随着唯品金融的分拆，唯品会的现金流和盈利水平将进一步提升。”
预估2017年四季度，唯品会净营收将达到228亿元至238亿元人民币，持续盈利纪录将继续刷新。