宜人贷巨大隐忧：坏账或击穿质保金 销售费用不断攀高

导读：3月16日，宜人贷发布了2016年第四季度的财报，很多媒体报道时，都强调了利润这一点：第四季度净利润3 8亿，同比增长356%。看起来增长很迅猛，似乎一片乐观。

3月16日，宜人贷发布了2016年第四季度的财报，很多媒体报道时，都强调了利润这一点：第四季度净利润3.8亿，同比增长356%。看起来增长很迅猛，似乎一片乐观。

不过清流对这种增速不敢苟同，信贷行业是一个风险滞后的行业，当下的利润增速很难完整描绘企业未来所面临的挑战，研究了宜人贷新的财报数据后，不得不说，至关重要的真相被忽略了：

宜人贷迅猛的利润增速，是基于其放款量的极速增长，宜人贷在发放借款时，提前收取了高昂的服务费用，实现了净利润在短期内的快速扩大。

但随着借款的逐渐到期，其坏账不断暴露出来，并且这种坏账率已经有超出“质保款”提取比率的趋势。

一旦宜人贷质保款无法冲抵掉坏账，宜人贷的选择只有两个：1?要么选择对理财人违约，不兑付其理财投资，迎合信息中介的定位。2?要么提取更多的风险准备金，以应对这些坏账，但这势必将侵蚀自身的利润，拷问宜人贷的盈利能力。

更严峻的是，营销费用是宜人贷的重要成本支出，这项费用居高不下，占据运营成本的近80%，并呈现了超出借款额增速的趋势，财报显示，宜人贷第四季度的销售费用达到了5.38亿人民币，占同期促成借款总额的8.1%，较上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明显上升。

一般来说，成功的互联网企业在增长到一定阶段后，随着其品牌实力的增强及营销体系的完善，其单位营销成本将不断下降，比如美团、滴滴等，都是在规模化增长后，迎得了成本大幅下降的机会。

但在宜人贷上，我们看不到营销成本下降的迹象，甚至预期在足够长的时间内，也很难出现下降的趋势，原因在后文将做出说明。

一方面是坏账的快速上升，形成从质保款到利润的侵蚀；一方面是本身成本的居高不下，让人疑惑：

专做次级信用贷款的宜人贷，是一种行之有效的商业模式；还是一种短期的现金流游戏、最后却被证伪的商业模式？

3月17日早间美股收盘，宜人贷股价重挫12%

我们看到，宜人贷发布财报后的这个交易日，公司股价大幅下跌了12.4%。某种程度可以说明，市场对宜人贷的发展呈现出悲观看法。

一、坏账冲击质保款

在商业银行的经营中，会提取坏账准备金来应对可能发生的坏账，而坏账准备金比上这些可能的坏账，被称之为拨备覆盖率。

宜人贷的做法本质类似，不过取名叫“质保款”。财报显示，2016年第四季度，宜人贷按照本期促成借款总额的7%计提质保服务专款4.81亿人民币，一旦出现借款人不还款的情况，宜人贷将动用这些质保款来补偿理财人的损失。

而这一季度的数据显示，其截至2016年第四季度末，宜人贷在2015年这个期间促成的A、B、C、D借款的累计净坏账率分别为5.1%， 6.6%， 8.2% 和6.7%。

可以看到，C类贷款的坏账率已经超出了质保款的7%计提比例，而占总借款金额约9成的D类贷款的坏账率为6.7%，已经大幅接近于7%的质保金提取比例。

值得注意的是，这个坏账率是2015年发放借款的坏账率，到了2016年已经如此狼狈，宜人贷的产品还有24月期、36月期、48月期，随着时间的推移、借款逐渐到期，2015年的借款坏账率还将持续增长，冲破质保款这道防线，并不是什么难事。

要知道，在上一个季度、也就是第三季度时，2015年这批借款坏账率还依次是4.6%， 5.3%， 6.7% 和5.2%。仅仅一个季度过后，其四档借款的坏账率，已有三档出现了超1%的绝对值增长，占比最大的D类借款，坏账从5.2%跃升到了6.7%。

随着经济的长期低迷，持续爆露的坏账将考验宜人贷的处置能力。一旦质保款被冲破后，出于“刚性兑付”的考量，宜人贷可能会牺牲利润，大幅提取特殊风险准备，这意味着当前宜人贷的利润增长，很可能只是镜花水月，终将破灭。

与此同时，宜人贷还将面临欺诈团伙的挑战，在第三季度，宜人贷一次性提取了一项8126万元的特珠风险准备，减记相等利润，这已经是一种很明确的印证了。

二、营销费用高企不下

互联网的本质在于规模经济，如果随着业务规模的扩大、借款量的增加，宜人贷能有效降低业务成本，提升自己的利润空间，并以此抵御坏账的侵袭，这也不失一种正确的方向。

但在宜人贷身上，我们看不出这样的迹象。

前面说过，作为宜人贷运营成本中最重要的一项，营销费用占比达到将近80%，并呈现了超出借款额增长的趋势，财报显示，宜人贷第四季度的销售费用达到了5.38亿人民币，占同期促成借款总额的8.1%，较上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明显上升。

宜人贷营销费用居高不下

（数据来源：宜人贷财报）

发放的借款越多，宜人贷付出的单位营销成本越高，已经达到了8.1%！为什么会出现这样的现象？

很简单，过去的几年来，是网络信贷、消费金融、现金贷快速发展的阶段，甚至传统金融机构也在不断下沉、大规模扩张个人信贷业务，这都导致市场各种广告渠道的价码水涨船高，在网上获取借款用户，已经变得越来越难。

而通过网络获取借款人，正是宜人贷目前的重要方式，而且变得越来越重要。

财报显示，宜人贷57%的借款人通过线上渠道获取，借款总额的38%通过线上渠道促成，线上渠道促成金额的97.8%通过宜人贷借款APP促成。

但宜人贷也并不具备互联网巨头的流量或场景优势，也面临来自平安普惠、拍拍贷、人人贷等各种网络信贷企业的竞争，这导致其不得不加大营销投入。

不幸的是，借款业务有种特性，也就是借款人没有什么品牌忠诚度，他们只关心自己能不能借到钱、利率多少，不会因为你是宜人贷，就必须选择你，借款的方式越来越多，借款人随时被分流到各种渠道。

对于存量的客户，宜人贷也会存在继续开发的挑战——很难有人长期、滚动拆借高利息的资金，除非他本身就是信用极差的人群，但这类客户的持续授信能力存疑。

所以这里有一个很悲观的结论：宜人贷短期内用高企的营销费获取的客户，可能很多是一锤子买卖。只有潮水褪去后，方见其果。

回到最初的结论：一方面是坏账的快速上升，形成从质保款到利润的侵蚀；一方面是本身成本的居高不下，很难让人疑惑：

专做次级信用贷款的宜人贷，是一种行之有效的商业模式；还是一种短期的现金流游戏、最后却被证伪的商业模式？

客观来说，宜人贷是一家值得高看一眼的企业：开网贷行业之先，率先上市、清晰地批露各项数据。

但宜人贷及其开创的信贷事业，并不是毫无挑战。其最大的挑战就是在于其商业模式的缺陷性，如何改造这种商业模式，让其基业长青？

曾经，宜人贷通过IPO大幅地提升了其品牌效应，并以此获得降低理财端的资金成本的能力，释放了成长空间。

有没有可能在借款这一端，也推出重量级的策略、并产生化学效应呢？