金牌厨柜陷扩产能之惑：经营成本高企 研发投入不足

导读：继2016年上市被中止审查后，近期厦门金牌厨柜股份有限公司（以下简称“金牌厨柜”）再次启动了IPO进程。

继2016年上市被中止审查后，近期厦门金牌厨柜股份有限公司（以下简称“金牌厨柜”）再次启动了IPO进程。

2016年，因保荐人兴业证券(8.030, -0.04, -0.50%)遭证监会立案调查，其保荐项目被全线叫停，金牌厨柜被殃及，IPO进程被迫暂停。时隔半年之后，金牌厨柜在证监会网站上更新了预披露信息，拟登陆上交所，发行不超过1700万股，投资于江苏金牌年产7万套整体厨柜建设、三期项目工程（含厂房及配套设施）、研发中心建设、信息化建设等项目，总投资金额约3.67亿元，拟用募集资金投入金额约3.45亿元。

《中国经营报》记者通过梳理其招股书发现，如果此次募资成功，金牌厨柜将新增产能13万套。受拓展和维护销售体系费用增加、广告宣传投入费用增加、原材料价格波动、用工成本上涨等因素影响，金牌厨柜或将面临高企的经营成本。在此情况下，金牌厨柜将如何消化快速扩张的产能？

就相关具体问题，记者多次致电并致函其董事会办公室，截至发稿未得到回应。

存货余额占比大

自2016年10月份以来，恒康家居、顾家家居(47.330, -0.86, -1.78%)、亚振家居(22.100, -0.26, -1.16%)、欧派家居等企业陆续上市，惠达卫浴、金牌厨柜等企业排队IPO，形成了家居企业扎堆上市、抢占资本风口的景象，市场竞争加剧。

一直以来，金牌厨柜注重深耕“厨房里的生意”，公司总裁潘孝贞曾公开表示：“我们过去不做大家居，现在和未来也不会，金牌厨柜专注于厨房生活。”有分析人士认为，在楼市下行、家居市场竞争加剧、市场整体低迷的情况下，家居企业的盲目快速扩张有可能面临短期内难以消化的风险。

招股书信息显示，金牌厨柜2013年至2016年上半年的产能分别为5.10万套、6.90万套、8.45万套、6.05万套。如果此次募资成功，金牌厨柜投资的江苏金牌年产7万套整体厨柜建设、三期项目工程（含厂房及配套设施）项目将使公司新增产能13万套。

“先有销量，才能有产量，企业增加产能应该把销量放在前面。”中国家居建材协会秘书长胡中信认为，目前家居建材行业仍处于产能过剩的状态，增加产能容易，增加销量很难，企业面临着“不是生产不出来，而是生产出来却卖不动”的问题。

对此，金牌厨柜在招股书中解释，近年来公司业务发展迅速，无法满足旺季客户订单要求。为保持公司高速发展，巩固行业领先优势，亟待提升现有产能。

招股书数据显示，金牌厨柜还存在着存货余额占比较大的风险。2013年至2016年上半年，其账面存货金额分别为9121.27万元、9794.84万元、11012.09万元、13651.30万元，逐年增加。金牌厨柜在招股书中坦诚，其账面存货金额占流动资产的比例较高，分别为34.56%、36.10%、30.57%、37.86%。相关分析表明，存货占比高企将为企业经营埋下一定的风险。

金牌厨柜的存货主要由原材料、产成品构成。2013年至2016年上半年，原材料、产成品两项合计占存货金额的比例分别为81.01%、86.52%、81.24%、78.96%。自2016年以来，随着环保调控措施趋紧，房地产行业降温，家居建材行业的原材料市场和上下游行业市场被赋予了更多的不确定性，一旦发生不利变化，存货余额将占用公司运营资金，进而影响公司业绩。

有分析认为，在此背景下快速扩张产能或将面临短期内难以消化的风险。

对此，记者多次致电并致函金牌厨柜董事会办公室，但截至发稿未得到回应。

宣传投入不断增加研发投入不足

除了新增产能的消化问题，受拓展和维护销售体系费用增加、广告宣传投入费用增加、原材料价格波动、用工成本上涨等因素影响，金牌厨柜或将面临高企的经营成本。

在销售体系方面，金牌厨柜采取“经销为主、直营及大宗业务为辅”的销售模式，经销商数量不断增加。招股书信息显示，2013年至2016年上半年，其经销方式的销售收入占公司主营业务收入的比例不断升高，分别为48.41%、54.42%、61.10%、63.49%。金牌厨柜在招股书中称，该行业属于服务密集型行业，服务程度高，安装繁杂，因此通过经销商销售是公司自主品牌业务的重要销售模式。

胡中信认为，大量发展分布于全国各地的经销商，在完善销售体系的同时，也带来了管理成本增加的难题。“特别是在一些大中城市，房屋租金、宣传费用等成本很高，成为企业经营中很大一部分费用支出。”

为了拓展经销体系，金牌厨柜的广告宣传投入费用也以较快的速度增长。综合广告费、业务宣传费和网络服务费三个项目来看，2014年较2013年三项费用增加了2300.26万元，增长51.13%；2015年较2014年三项费用增加了2627.64万元，增长38.65%。

金牌厨柜认为，整体厨柜产品使用时间长，购买价格高，消费者更倾向于选择行业内优质品牌的产品，品牌是吸引消费者的关键因素之一，因此希望通过大量投放广告，提升品牌知名度。2013年至2016年上半年，其广告及业务宣传费用分别为4361.16万元、6646.03万元、8716.05万元、3841.48万元。2016年，该公司仅在中央电视台《焦点访谈》后发布电视广告的一项合同金额就超过了2935.06万元。

金牌厨柜在招股书中表示，公司将继续加大广告宣传投入，提升产品品牌的持久影响力。而其也将广告业务宣传费进一步增长作为风险提示之一，认为未来公司广告业务宣传费的增长幅度有可能超过销售收入的增长幅度，从而影响到公司的经营业绩。

事实上，随着广告宣传投入费用不断增加，其研发费用投入却没有跟上节奏。2013年至2016年上半年，金牌厨柜的研发费用投入金额分别为1952.37万元、2274.20万元、2815.25万元、1316.41万元。有分析认为，这有可能会导致金牌厨柜的业绩靠广告投入来拉动，产品迭代创新不足。

金牌厨柜和其他家居企业一样，还面临着人工成本上涨、原材料价格波动等风险。“人工成本上涨从几年前就已经开始，去年下半年以来，家居行业的原材料成本也开始上升。”在胡中信看来，这些因素都在不同程度上提高了企业经营成本。