坐拥4.46亿月活用户 美图流量变现咋就这么难

导读：美图拥有4 46亿月活用户,但其收益却主要依靠卖美颜功能突出的手机。4 46亿这个数字乍看炫目，如若难以变现，就只是看上去很美。众所周知，这类工具类产品的用户黏性往往偏低，它们几乎都绕不开‘向何处去’的烦恼。如何顺利上市并突破‘变现之困’，蔡文胜的战略是‘平台化’。

美图拥有4.46亿月活用户,但其收益却主要依靠卖美颜功能突出的手机。4.46亿这个数字乍看炫目，如若难以变现，就只是看上去很美。众所周知，这类工具类产品的用户黏性往往偏低，它们几乎都绕不开‘向何处去’的烦恼。如何顺利上市并突破‘变现之困’，蔡文胜的战略是‘平台化’。

天使投资人蔡文胜2008年创办的美图公司（meitu.com）正谋求在香港上市，拟募资5亿至10亿美元（折合约39亿至78亿港元），估值50亿美元。若上市成功，美图将成为继腾讯之后在香港的最大互联网IPO，也将是今年继日本消息服务Line公开募股后的全球第二大IPO。

但是，随着美图招股书的公布，对美图当前的业务构成、未来盈利能力的质疑便纷至沓来。

尽管互联网公司亏损上市的先例多如牛毛，但美图招股书中显示的“62.6亿”亏损非常扎眼。不仅如此，坐拥4.46亿用户，不缺用户不缺流量的美图最赚钱的业务竟然是手机，其工具类产品的变现能力能否撑起美图的明天，能否打动投资者还待证明。

巨额亏损超60亿

一个被误读的数字

招股说明书爆出“巨亏62.6亿”，使从未公开过财务数据的美图公司瞬间成为众矢之的，美图的股东们纷纷站出来“辟谣”，从招股说明书看，美图没有这么糟糕的亏损。

关于60多亿的亏损，从招股说明书看，是由不同的会计准则造成的。根据香港联交所的要求，美图采用的是国际财务报告准则(IFRS)，在该准则下，美图的累计亏损里包含了可转换可赎回优先股的公允价值，这部分公允价值被视为公司的“金融负债”。上市后，这些公允价值将不再是负债，这些亏损将会在上市的第一个财年内“消失”。

据美图公司招股说明书表述，2013年—2016年6月，美图的累积亏损为62.05亿，扣除优先股公允价值和股权激励，经过调整后的累积亏损为10.83亿。如果按公司成立以来计算，累积亏损62.6亿，扣除可转换可赎回优先股的公允价值（50.7亿）和股权激励（5270万）之后，累计亏损约为11.38亿元。

也就是说，累计亏损11.38亿元才是美图真正在业务经营上产生的亏损，某证券公司分析师表示：“对于一家总计拿到5亿美元融资的创新公司来说，这个程度的亏损在可接受范围内。”

可转换可赎回优先股不是大家所理解的股市里的普通股票，是投资机构通过投资的公司获得的股票，作为保护风投机构的手段，将优先确保这部分股份的收益（比如反稀释，优先跟投）和退出止损。

通俗地说，美图上市前的合规性的财务动作，直接吃掉了“利润”，不代表其业务成长性有问题。据美图介绍，大部分真正用在公司业务经营上的的亏损主要还是由于新产品研发和美图在全球业务的布局和推广投入。

月活4.46亿用户

收益却来自卖手机

虽然美图的招股说明书显示的营收看上去还不错，但真正的问题并不在于它赚了多少钱，而是赚了哪些钱，这些营收来源能否支撑起50亿美元的市值和市场预期。

也是在发起IPO之后，人们才发现美图的营收来源居然主要是智能手机。美图招股说明书显示，智能硬件（目前主要包括智能手机）的收益分别占其2016年上半年总收益的 95.1%，该期售出手机2.89079万台（同期华为出货量为6060万部），手机累计销量98.2366万台。

从数字上看似乎有着巨大机遇的手机市场事实上已打得头破血流，美图的主营业务面临着来自华为、小米以及OPPO等数量众多，且实力雄厚的手机厂商的威胁。2015年，仅国产手机出货量第一的华为就售出了1.08亿台手机，在国产手机动辄百万计出货大单里，美图手机的销量连个零头也算不上。

然而，不久前在360安全手机发布会后，美图手机却被周鸿祎视为“小众群体”的成功案例，周鸿祎说：“作为专业人士来看，这款手机（美图）硬件配置一般，其他手机硬件系统也都做得中规中矩，但他们把美颜功能做到极致，很多女孩子把它作为备用机，这件事给我们很大的启发。”

虽然在供应链管理和成本控制方面和大厂商无法相比，在功能配置上更难入主流智能手机之列，但美图采取小而美的“垂直路线”，一直围绕着拍照功能做“前置革命”，却相比其他厂商美图手机保持着较高的毛利率。

遗憾的是，“美颜功能”已非谁的独家专利，现在的手机如果没有美颜功能，都不好意思说自己是手机。目前包括华为、小米、OV、魅族、乐视在内的手机厂商均将美颜功能融入自带相机，用户无需额外下载第三方修图软件和美颜相机。

美图旗下最主要的两款产品美图秀秀和美颜相机市场正在被手机厂商迅速蚕食，美图手机的优势不再明显。但是，正如乐视拼命做电视、做手机一样，通过“软硬一体”的手段将用户打通和牢牢锁死恐怕也是美图的商业逻辑，而非单纯靠卖手机获取短期利益。

用户规模虽大

变现模式却不明朗

美图秀秀、美颜相机、美拍等6款核心应用为美图积攒了大量的用户，这在资本市场是良好的谈资，但美图公司变现的道路才刚刚开始。

数据显示，截至2016年6月，美图产品已覆盖超过11亿台移动设备，美图旗下美图秀秀、美图美颜相机等产品，总月活用户量达4.46亿，每个月活跃使用美图软件的用户高达2.7亿，这个量级的用户数和活跃度，在国内只有QQ、微信、微博、支付宝、百度等APP能与其一较高下。

美图最核心的资产显然是庞大、活跃及快速增长的用户，美图的招股说明书明确指出，其盈利模式是先通过免费产品和服务组合积累与连接用户，然后通过不同的变现模式实现用户基础变现。

互联网行业分析师陆杰说：“美图以工具切入获得用户的逻辑被证明是成功的，但接下来能否以工具形成变现能力，现在不敢下绝对的判断。”

虽然美图旗下应用经历过了漫长的积累用户的过程，但是想把这些用户变现并非易事。不只是美颜工具，目前国内市场上的工具类产品普遍盈利能力不好，主推天气、应用商店、安全杀毒等功能的软件公司即使拥有数亿用户，但由于几乎每部手机都有相关的功能，愈发丰富的免费软件服务无法实现对用户收费，盈利模式限于广告和导流两种方式。

易观智库分析表示，这类应用缺乏不可替代性，大量用户对工具类应用的随机性需求导致用户黏性偏低，这也是美图盈利模式相对单一的罪魁祸首。

针对所有的工具类产品获得足够大的用户量后都会面临“向何处去”的经典难题，蔡文胜强调“平台化”是美图最重要的战略，未来希望用美拍或某一款新的社交类产品，将美图系列所有产品串联到一起，突破工具使用频次的天花板。

不仅如此，美图一直在技术开发方面进行投入，2010年成立了一个团队致力于研究与计算机视觉和影像处理有关的新技术。截至2016年6月30日，美图已注册超过100项专利，并持有94款软件程序的著作权。

多位业内人士认为，哪怕争论再多，美图庞大而活跃的用户量对资本市场都有强大吸引力，它对前沿技术的投资也非常值得期待。