长期宽松的货币政策会制造资产泡沫

导读：　当地时间周三公布的美联储7月会议纪要显示，官员们就经济前景、劳动力市场、是否应尽快加息存在分歧，但对短期内无需担心通胀存在共识。

当地时间周三公布的美联储7月会议纪要显示，官员们就经济前景、劳动力市场、是否应尽快加息存在分歧，但对短期内无需担心通胀存在共识。委员们讨论了在较低利率将永远持续的环境下如何实施货币政策。长期以来，由于温和的通胀前景以及对加息可能带来麻烦后果的担忧，货币政策失去方向让美联储信用受损，市场趁机狂欢。

肆无忌惮的美股目前估值已经接近过去100年的牛市顶部平均值，标普500指数、道琼斯工业平均指数及纳斯达克综合指数本周内均创下过历史最高纪录。虽然美联储短期内不加息的预期让翻滚的资金拥有了一些安全感，但是，也有越来越多的投资者担忧并开始大幅做空以对冲随时可能爆发的危机。

感觉异常灵敏的对冲基金巨头索罗斯向SEC提交的6月备案文件显示，其基金持有的做空标普500指数的头寸增长了605%，达到22亿美元。在2007年市场暴跌前，索罗斯也曾发出过警告并布置了做空头寸。而另一位华尔街对冲基金巨头艾肯（Carl Icahn）也在忙于对冲市场下跌，其做空头寸已经居于其投资生涯的最高位。

艾肯大举做空的理由是，市场已经处于非常高的水平，但这主要是零利率的结果，钱并没有进入实体经济，他认为零利率正在吹起巨大的泡沫。而其担心引爆股市大跌的原因是美国的资本支出不断下降。过去两年美国的资本支出持续减少，最近一个季度下滑了4%。他警告称，这种现象是在并没有发生经济衰退的情况下出现的。

这与中国当前的状况惊人地相像。中国越来越低的实际利率导致资金大量流入金融与地产领域，吹大了资产泡沫。与此同时，中国民间固定资产投资同样出现了持续的减速。这种背离意味着实体经济的恶化与资产泡沫的膨胀。

中国的资产泡沫似乎刚刚开始。此前市场还担忧央行货币政策的变动，但现在市场似乎肯定央行不可能收紧货币政策，这将为投机活动提供安全网。就像过于兴奋的牛犊，资本在房地产市场开始狂飙，持续上涨的房价以及一二线城市有限供应的土地，吸引了大量金融资本借助于房地产企业抢购土地，进而一些保险资金也抢购房地产上市公司股权。

现在可以用疯狂形容这场由廉价流动性支撑的游戏，除了地产巨头潘石屹开始出售其在上海的一些物业之外，市场上充满了做多的情绪，因为人们深信，中国政府不会收紧货币，而且土地供应的稀缺导致住宅供给紧张消除了“地王”的风险。事实上，我们看到过历史上不断重复的泡沫是如何在最后加速却无法阻挡，因为人们深信自己是理性的。

长期宽松的货币政策在美国制造了股市泡沫，在中国则刺激了楼市泡沫。这两个泡沫各自削弱了本国央行制定政策的独立性，而央行为稳定市场的犹豫态度又刺激市场做多的信心，形成恶性循环，市场以不断创造新高来探索投机的边界，没有人愿意离场，因为央行和市场没有发出宴会结束的信号，大家更愿意多喝几杯。

与此同时，中美两国以及各大经济体的货币政策又处于相互牵制的格局。美联储不敢加息的一个重要原因是其他经济体的货币政策在继续宽松。目前，各国的货币政策均面临国内外多重压力，将央行们推向难以作为的境地。全球货币政策持续宽松的结果，将是某个泡沫不堪重负破裂，然后迅速传导和刺破其他的泡沫。当各国货币政策用到极限时，央行们将面临未来冲击却无法采取应对措施。这种担忧不是杞人忧天。

我国对于资产泡沫的风险有比较充分的认识。一些地方政府部门已经认识到房价过快上涨带来的危害性，开始采取措施抑制房价泡沫。目前他们主要依靠传统的限制手段试图遏制市场的冲动，除此之外，还有必要改变一二线城市土地供给过少的局面。同样重要的是改变流动性泛滥的局面，央行需要及时采取抑制泡沫同时又不会刺破泡沫的手段。目前央行在降准降息方面表露了更为审慎的态度，今后将更加主动地坚持稳健货币政策。