超长债大涨反映避险情绪升温 A股进退两难

导读：7月25日，华泰证券(601688,股吧)首席策略研究员戴康表示，上周超长债收益率快速向下，说明目前金融机构的预期回报率仍处于下行周期，风险偏好较低，不过资产荒加剧和无风险利率下行的边际效用递减，仍将对A股估值水平形成支撑作用。

7月25日，华泰证券(601688,股吧)首席策略研究员戴康表示，上周超长债收益率快速向下，说明目前金融机构的预期回报率仍处于下行周期，风险偏好较低，不过资产荒加剧和无风险利率下行的边际效用递减，仍将对A股估值水平形成支撑作用。

和讯网注意到，上周金融市场出现两个值得重视的变化，一是超长债收益率快速下行，同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄；二是前期市场一直讨论的商品与债券同涨的背离得到修正，结果商品向下债券向上。

戴康认为，这两个变化对于A股的启示也有两点：

第一、原先鸡肋的超长债大幅补涨的背后反映了资产荒正在加剧，进入下半年金融机构应对考核的配置需求被动加大；但资产荒并不意味着风险资产的配置需求上升，宽松预期未上升的背景下超长债补涨表明金融机构的预期回报率仍处于下行周期，也意味着A股形成趋势性上行所需要同时满足的“资产荒+风险偏好上行”仍只满足第一项，风险偏好的重建取决于投资者对于中国企业长期盈利能力和改革政策信号的看法发生变化，目前仍然需要耐心等待。

二是尽管资产荒加剧和无风险利率下行的边际效用递减但仍将对A股的估值水平形成支撑作用。对应A股市场中，类超长债的权益类板块，在当前机构投资者的配置需求和预期回报率下行中将更容易获得增量配置并间接对A股形成支撑，比如电力、食品饮料、交运（港口、公路、铁路、机场）等。

在戴康看来，短期流动性边际略紧使得国内宽松预期略向下修正，全球宽松预期在下降体现于美联储加息概率在提升。债市和商品的背离得到修正某种意义上讲是天平在慢慢倒向避险，7月26-27日美联储利率决议和7月29日日本央行利率决议将会是观察的窗口。

而随着宽松预期边际下降对风险偏好的影响，以及绝对收益投资者的仓位已经提升到较高的水平，阶段缓冲期进行到当前阶段已步履蹒跚，不过在存量博弈格局下消费股仍可做火炉，“除仓位疑虑后白酒等消费股仍可配置。另外，二季度基金对煤炭的配置仓位提升，煤炭仓位和超配比例仍处在历史低位，在仓位不高且供给侧改革提供长期逻辑之下，可利用周期品调整配置供给侧改革领头羊煤炭股”，戴康说。