赵锡军：未来股权融资的方面要有大的发展

导读：1月9日第二十届中国资本市场论坛在人民大学举行，在论坛《“十三五”中国金融战略：模式选择与监管改革》上，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授发表了自己看法。

1月9日第二十届中国资本市场论坛在人民大学举行，在论坛《“十三五”中国金融战略：模式选择与监管改革》上，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授发表了自己看法。

赵锡军：实际上刚才五位专家把该说的供给、需求、国内国外都说了，未来的金融方面都说的差不多了。我总结一下吴老师。我没法再有很多。我个人觉得也是理解他们，我觉得未来从三个方面来考虑，一个是沿着我们金融服务与实体经济角度考虑，我们要考虑5年以后的实体经济，比2010年要翻两番，总额翻两番，人均也要翻两番，那就要很庞大的金融体系支持它，至少比现在庞大得多，规模来讲我觉得是这样的。

另外一个，几位专家也提到了，除了要服务我们以往的这些大的企业以外，还出现了很多的中小微企业，这个东西你原来是没有的，你的供给这块是满足不了的，那这块你要新长出来。尽管刚才我们焦局长讲有很多的手段来提供，但是这五年中间我怎么样来通过用这些手段来服务于这些中小微或者更多的民营企业，这个我觉得也是一个很重要的要考虑的地方。

另外我们可能还要考虑另外一个角度，我为了得到这个服务，为了这个实体企业得到服务，要花多大代价，要承担什么样的后果，我个人理解不同的服务方式从经济学角度来讲，不同的资源配置方式可能它的代价和它要承担的后果是不一样的。尽管摸底压里尼和梅勒(音)已经论证了，如果你剔除这些交易成本、税收的外部因素，那么你的债权融资和股权融资的贡献跟企业价值的贡献是一样的，没有区别。这是微观层面。

宏观层面来讲，可能是不同的。债权融资有硬约束，到期要偿还，还要支付利息。无论你这个企业、你这个实体经济在经营过程中间挣不挣钱，有没有困难，到期你都要偿还，你都要付利息，一旦出现偿还不了，利息支付不了，那就是风险事件，后果不一样。

股权融资不同，股权融资你企业它不是硬约束，企业经营的不好你亏损了，那我就不分红，他不要偿还股本，这个东西不一样，不同的融资方式后果不一样。

我现在看了一下，最新的从中国人民银行公布的到去年9月份，一个社会融资总额的报告里面，我们现在总的社会融资总额大概是余额是到134万亿，其中债券的部分大概是130万亿的余额，股权的部分余额才4万亿。大家可以想一想，130万亿债权融资的余额，到期都要有偿还的要求，有支付利息的要求。

所以，如果从后果来看，那我们将来可能还要考虑真的结构方面，特别是股权融资的方面要有大的发展，才能够应对这个硬约束，也应对可能出现的明思克协议。这是第二个方面要考虑的。

第三个，大家都讲到的，国际，我们现在也是在不断的往外边走，外边也在走进来，我们现在用了一个很好的说法，就是我们要参与国际的金融的治理，提供金融的公共产品，这个怎么样来提供，人民币国际化，或是国内资本市场的开放，还是什么，没有想清楚。