互金平台“玩”新三板股权质押 四大风险相伴 爆仓如利剑悬顶

导读：自新三板问世以来，企业融资基本离不开定向增发。由于定增会致使股权的稀释，因此股权质押融资逐渐成为新三板企业短期融资的重要途径。

去年新三板共发生723笔股权质押，而今年以来就已发生1341笔

互金平台“玩”新三板股权质押

四大风险相伴 爆仓如利剑悬顶

■本报记者 刘 琪

自新三板问世以来，企业融资基本离不开定向增发。由于定增会致使股权的稀释，因此股权质押融资逐渐成为新三板企业短期融资的重要途径。安信证券研报指出，2014年新三板一共发生250笔股权质押，2015年共发生723笔股权质押。从质押市值来看，2015年新三板股权质押出现飞跃式增长，达412.92亿元，而2014年规模仅为50.79亿元，一年时间股权质押市值增长了8倍有余，2016年依旧延续着较高的增长势头。

《证券日报》记者从Wind资讯查询数据显示，截至今年8月9日，新三板共发生1341笔股权质押。同时，本报记者发现质押方除了传统的银行、信托公司、资管公司、融资担保公司等传统机构外，互联网金融平台的身影也悄然显现其中。

“此前银行一直占据新三板股权质押融资的主导地位。只是由于银行渠道进一步收紧，才给了互联网金融平台机会。相比银行股权质押，互联网金融平台审核更为快速，门槛相对较低，给予的借款期限更为灵活，这也是其主要优势”，91金融联合创始人吴文雄在接受本报记者采访时表示。

多位分析人士在接受本报记者采访时，分析了开展这项业务的四大风险，一是新三板市场整体流动性堪忧，二是新三板企业股权质押流程繁琐，三是融资企业大股东质押股权后套现跑路、挂牌公司融资后遭遇摘牌等，四是存在爆仓风险。

虽然互联网金融平台的介入让新三板企业多了一个融资选择，但是盈灿咨询高级研究员张叶霞对本报记者坦言，目前行业监管在征求意见稿后并无后续发展，因此平台在开展这项业务的具体标准、条件、业务模式和形态都存在不确定性。不过，她同时也认为，如果在监管层允许的情况下，互联网金融平台进行这项业务具有很大的发展潜质，未来也会有更多地平台尝试去开发这块资产。

近10家互金平台补位传统机构

开展新三板股权质押融资业务

所谓股权质押，为权利质押的一种，是目前上市公司补充流动资金的常用方式。通常股权质押进行融资须“打折”， 即抵押1000万元市值的股权，若质押率为40%，则贷出400万元。质押率因行业、企业等情况不同，通常在3折-6折。而且，相较于定增，股权质押并不会稀释股权，耗时较短可以应付公司资金临时周转等问题，因此以股权质押做短期融资也深受新三板企业青睐。

数据显示，仅今年上半年，参与股权质押的新三板公司达587家，完成质押融资1048笔，超过2015年全年数据。从质押市值来看，今年上半年新三板股权质押市值达698.89亿元，也超过去年去年的412.92亿元。显而易见，新三板股权质押融资的规模正在不断扩大。

事实上，这项业务一直以来都是银行、信托公司、资管公司、融资担保公司、小额贷款公司、商业保理公司等传统机构在操持。但是《证券日报》在梳理今年新三板股权质押融资情况时却发现了多家互联网金融平台的身影，包括恒普金融、168理财网、抱财网、聚金资本、利创金融、民贷天下、连资贷等近10家。

从具体的业务模式来看，各家互联网金融平台也有所不同。如聚金资本等几家平台专门推出“三板贷”。聚金资本对该产品的描述为针对新三板挂牌企业的股权质押贷款，风控手段包括尽职调查（实地调查、项目评估、企业授信、质押登记、平台发标、发放贷款）、大股东担保、知名投资人或机构担保，还款来源为企业正常营业收入和定向增发。而民贷天下则推出了四款相关产品，分别为：三板快速贷，对于市场估值较低、融资渠道较窄的新三板企业，只要其净资产大于零、负债率较低，股东将其所持的不少于50%的股权向平台融资，可快速获得额度不高于1000万元的贷款；优质三板贷，主要针对较具成长性的新兴行业成分股，质押率一般采用每股净资产或做市商买入价格的一定比例，最高可达50%；三板股东贷，主要针对持有新三板企业股权或权益的人格或机构，质押率一般以每股净资产或做市场买入价格或实际定增成本的30%-50%；三板投融贷，则引入股权投资机构的新三板中小企业提出融资需求，其股权机构承诺回购股权、引入第三方机构担保，平台即向该企业提供不超过其股权投资机构投资金额50%、并低于2000万元的贷款。此外，还有平台则将股权质押融资项目融进固定收益类的资产包。

除了业务模式不同，各家平台的新三板股权质押产品收益率差异较大。从目前规模最大的四家平台恒普金融、168理财网、聚金资本、抱财网来看，恒普金融相关产品收益率为6%-8.2%，而聚金资本最高的产品收益率可达15.9%。借款期限方面，新三板股权质押产品普遍借款周期较短。值得一提的时，在市场剧烈波动时，股权质押可能出现无法偿付本金等风险，因此，金融机构对质押个股设有上述的质押率，已经预警线和平仓线，多为160%/140%或150%/130%，即若一只股票股价为10元，质押率为5折，预警线为150%，平仓线为130%，那么该股的预警价格为7.5元（10×0.5×150%=7.5元），平仓价格为6.5元（10×0.5×130%=6.5元）。从公布补仓线的P2P网贷平台来看，恒普金融定为160%，168理财网定为150%。

对于平台间年化收益率的大幅差距，张叶霞对《证券日报》记者分析，平台主要通过借款端的利率水平来定投资端的收益率水平，如果借款端的利率水平低，那投资端相应的投资收益率也会偏低。对于平台如何从这项业务中盈利，她表示，“平台主要通过对借款人收取借款管理费、手续费等，对投资人收取利息管理费等来获利。”

新三板流动性不足为主要风险

新融资渠道助推实体经济发展

对于互联网金融平台补位银行等传统金融机构开展新三板股权质押融资业务，吴文雄认为原因在于银行渠道进一步收紧，互联网金融平台才有了进入的空间。

“相比银行股权质押，互联网金融平台审核更为快速，门槛相对较低，给予的借款期限更为灵活，这是其主要优势”，不过在他看来，互联网金融平台也同时存在着其弱势。“由于新三板企业融资额一般较大，相比传统金融机构，互联网金融平台资金实力欠缺，抗风险性弱，且机动性小，一旦融资企业出现问题，很难迅速变现，最终深套其中。”

有业内人士对《证券日报》记者进一步指出，新三板企业股权质押融资一般首选银行等传统金融机构，互联网金融企业只是其第二选择。“换句话来说，只有在银行那儿融不到资的企业才会去互联网金融平台进行融资。如果一家互联网金融平台以新三板股权质押融资作为其平台的主要资产端布局，必然导致新三板劣质企业的股权汇集到其平台，且在借款人逾期时质权人所质押的新三板企业的股权无法变现。形成诸多单个新三板劣质企业流动性的困境转移到一家P2P平台，从而造成该P2P平台也陷入流动性困境。”

而“流动性”也是多位分析人士在接受本报记者采访时谈道的互联网金融平台开展这项业务所存在的风险点。目前，互联网金融平台进行股权融资包括几方面风险：一是新三板市场整体流动性堪忧，一旦出现紧急问题，平台无法迅速变现；二、新三板企业股权质押流程繁琐；三、融资企业大股东质押股权后套现跑路、企业债台高筑无法抵偿借款、挂牌公司融资后遭遇摘牌等事件频发，令质押平台承担巨大的融资风险；四、由于二级市场交易的清淡以及前期估值虚高，部分质押股股价下跌凶猛，平台很难的质押股权进行准确评估，爆仓风险加剧。

因此，张叶霞认为，从事股权质押的P2P网贷平台应当严格按照法律法规对质押股权进行审核和登记。除此之外，质押率及补仓线对于股权质押业务风控来讲至关重要的。低质押率可以一定程度降低爆仓风险及新三板市场风险。而平台应当根据自己的风控水平及市场情况设置补仓线及平仓线，及时切断风险。“从事股权质押业务的P2P网贷平台需要对出质方进行严格尽调，掌握其基本面情况，了解公司的成长性及盈利模式，并且对于大股东总质押率高的或者股权集中度高的公司要极为慎重。同时，平台还需要对新三板市场有足够的认知，动态判断风险，能根据市场情况适时调整业务规模、项目周期及质押率水平等。”

另外，就平台本身而言，前述业内人士认为，能够进行股权质押的互联网金融平台必须具备两大条件，一是资金实力雄厚，能够承受巨额融资带来的各种风险；二是风控团队强硬，能够准确对融资企业进行估值，并建立严格的风控保障体系，防止各类风险。

虽然风险重重，但是吴文雄对《证券日报》记者表示，“从业务本身来讲，互联网金融平台为新三板企业提供股权质押融资服务，其本质是帮助新三板企业解决融资问题，对新三板企业而言，也是一种全新的融资渠道，这最终将会推动实体经济发展。”

“由于新三板制度仍在推进中，在未来可能出台创业板转板、竞价交易制度、投资者门槛降低等预计下，新三板的投融资能力将不断提升，加上银行对于新三板股权质押趋紧的态度对于网贷行业来讲或是机遇”，张叶霞说道，“在新三板挂牌企业股权融资需求旺盛，而网贷行业资产端竞争日益激烈，优质资产开发困难的现状下，新三板股权质押业务也是不错的选择。”