一文看懂新三板公司如何做市值管理

导读：凯立德（430618）前副总裁、财务总监兼董秘陈琦胜日前作了一场题为《把握分层机遇 进行市值管理》的演讲，将多年市值管理经验，凝结成这篇4000字的干货。

凯立德（430618）前副总裁、财务总监兼董秘陈琦胜日前作了一场题为《把握分层机遇 进行市值管理》的演讲，将多年市值管理经验，凝结成这篇4000字的干货。

陈琦胜作为新三板资深董秘，在他的运作下，凯立德从2013年底挂牌时的60几个股东，发展到2015年底，股东人数突破800，在新三板位列第18。

新三板是一级半市场 A股市值管理不适用

从企业的角度来说，市值管理到底有没有用，大家是有分歧的，特别是新三板企业。从我的工作经验来说，我的观点是市值管理有用，而且是非常有用。

有些企业挂牌后，董事长天天想着怎么把股价弄高点，市值弄大点，这里有两个两个案例。

去年9月份，某公司高调拟增发105亿，要整合中国机器人产业。但故事不能随便吹，喊完后一个礼拜，被股转公司叫停了，被约谈了。公司是不错，人也不错，就是胆子稍微大了点，讲故事讲得太远了一点。

另一家公司是最新的案例。这家公司去年十二月开始做市，交易量迅速上升，到今年一二月份，整个做市股第一名，太厉害了，涉嫌操纵股价，所以被立案调查。为什么？监管机构不傻，企业也不傻，但是企业最后很痛苦，6个亿的市值扛了3个月，这个成本多大，最后主办券商也跟着被约谈，你说痛不痛苦？ 实际上，我这么讲确实是对这些企业不尊重，但是我想告诉这些企业，市值管理真不是忽悠，真不是操纵。 我认为，A股市值管理办法不适合于新三板，这两个市场是完全不同的市场，新三板是一级半市场。如果说A股是富饶的土地，那新三板差不多跟沙漠一样，其中有交易额的那部分企业是唯一的绿洲。

分层后懂市值管理的企业将跑得快

从实操的角度来说，市值怎么做？市值管理是可持续增长的业绩，是企业内在估值水平的持续提升。我的结论是：新三板分层之后，懂市值管理的企业将越跑越快。

我看过一些讲市值管理的培训，市值管理有十八般武艺，但是武艺归武艺，没有体系。只有把市值管理内在的逻辑弄清楚以后，积少成多，集腋成裘，持之以恒才能做好。

企业价值=内在价值+流动性溢价+稀缺性溢价+光环效应+壳价值+筹码价值-负面形象折价+多种退出渠道

内在价值。很多新三板企业连最基本的商业模式都没讲清楚，没讲清楚还怎么出去融资？

故事讲清楚了，研报有没有？我看过有的新三板研报，就两页，第二页还是风险提示。深度研报有没有？商业模式写清楚没有？行业前景有没有？企业空间在哪里？对专业投资机构来说，作为基金经理，选标的有一个“池子”，如果企业连个研报都没有，进不去这个“池子”，他想买都没有权力去买，但很多新三板公司老板不懂，就知道讲故事。

内在价值可以再拆分为下面这些因子：企业年度盈利x中小创行业平均市盈率x新三板折价率x超出平均的成长能力。PEG(市盈率相对盈利增长比率)的指标很重要，你跑的比别人快，估值就应该更高一点。

提高市盈率。A股四轮股灾后，制造业市盈率分别为，主板24倍，中小板47倍，创业板60多倍。我选这个指标是想说，新三板企业可以在市盈率上做一些事情。

有企业问，行业平均市盈率是不可控因素吗？我认为理论上是。但是新三板企业可以做一些事情。去年很热门的所谓“互联网+”或者“+互联网”也好，就是商业模式的进化。资本市场有泡沫在，在传统商业模式基础上再加上高市盈率商业模式，是可以提升你的商业市盈率的。

企业老板赚钱分红叫企业的价值，不叫企业的市值，也不叫企业的估值。一级市场，企业的估值，到了二级市场，叫企业市值，一定要把这个定义区分清楚。所以，进入新三板就进入了一级半市场，一定要注意到资本市场的定位。

很多老板没想那么多，他们想当然认为酒好不怕巷子深，实在是错。现在新三板有7000家，未来1万家，舞台就这么大，所以要出去路演，出去沟通，但是商业模式要讲清楚。很简单一个道理，你故事都没讲好，商业计划书没写好，你有什么前途？你未来新的商业模式叠加上去，投资者才能看到希望，还要看你的商业模式、看你的团队，你这个企业未来的成长才有可能，也才有可能吸引到投资者买你的股票。只有先看到你“漂亮”的一面，接下来才会看到你“内涵”的一面。

所以，公司需要适应商业模式而变化。有的老板认为，商业模式做三年不赚钱，营收只多几千万。从实业角度来看，确实没什么价值，但在资本市场一定有价值。

首先，你流水大了，特别在新三板，规模大的企业就比规模小的企业有价值。小企业很快就死掉了，体量大才有价值。

其次，即使新业务不赚钱，但新业务的商业市盈率高，就可以拉高公司整体市盈率。为什么主板制造业的公司去并购互联网公司，前年热衷于并购游戏公司，就是这个道理。当然新三板的这种效应要弱很多，但一定会有用。

新三板折价率。很多人说新三板估值低，但新三板轻工制造业市盈率有25.9倍，跟深交所主板24倍很像，所以新三板公司估值其实不低，只不过它的估值比较虚，但是价格并不低。

所以说要打几折，如果创业板60多倍，新三板20多倍到60多倍是有理论空间的。既然有理论空间，我不可能从24倍做到64倍，但我有可能从24倍做到36倍，提高不多吧，还有很大空间，企业估值涨50%。比如10个

超出行业平均成长。年轻的公司市值靠内在生长，涨不过去就并购、跨界，都可以涨，所以做市值管理的商业模式也好，内在增长、外在增长是可以做到的。同时你做这个事情会给市场一个合理的预期，没有预期的事情，别人不会投你的，连展望都没有展望，凭什么买呢？同时，市场也有不理性，比如去年4月开始的那“梦幻”的三个月，很多券商都享受到了这个甜蜜的时光，挂新三板企业就要利用这个不理性，如果过于理性，没办法玩了。 上述的内容有两个关键指标：内生性增长和市盈率的增长。企业内在生长很大程度是看团队怎么操作，这有难度，但市盈率增长是可以一步一步做起来的。

董秘可以决定企业估值高低

凯立德（430618）2013年底挂牌时候只有60几个股东，到去年底有800多个股东，我以前没觉得我为股东的事情花了多大力气，但是到今年一统计出来，整个新三板前20名股东人数，凯立德排名第18，我突然发觉我很有成就感。

你不努力，你不出去秀，根本就没人关注你。新三板投资人是极其少的，所谓20万，我认为一半以上基本就老股东，还有一半虚假开户的，真正的投资者只有五万，其中有一半可能是牛散，一半是机构。

总共就5万人，你要别人来投你，5万人里面10%也就5000，1%才500，我有800个股东，我已经接近2%了。

董秘决定不了企业好和坏，但企业估值高和低，比行业高一点，董秘做得到。所以，我评价一个董秘好不好，两个简单的指标：一个能不能融到钱？第二，能不能高估值地融到钱？

要出去秀，树立正面形象

流动性溢价也很重要，怎么做呢？你的故事和业务要与市场热点比较贴近。热点三个月一换，你每次热点都贴过去秀一下，别人就记住你了。你永远不秀，别人永远记不会住你。

股东类型，一定要多。利益诉求不一样，股东类型不一样，有短线的，也有长期锁仓的，这样就对市值有支撑。股东人数多代表股本大，流动性才会好一些。

稀缺性的溢价，细分领域的隐形冠军。一个领域里面冠军就一个，但领域太大我给你拆，逐渐拆就可以有噱头在里面。找对标，看看中小创里面谁是第一，我们争取当个第二。新三板的投资人很挑剔，左看右看，而且每个人的胃口不一样。所以，既然投资人这么稀缺，那么他们关心什么，我就满足你什么，把它聚在一起，买不买是后话，起码聚在一起才有可能买。现在很多新三板的董秘和董事长，他的股东有几个都不清楚，见了几个投资人也不清楚，凭什么有人来买你呢？

光环效应。比如BAT投了你，估值就高一点了，后面的股东一看，BAT都投了，那我就投吧，估值就高了。比方说，BAT以15倍估值投了你，你18倍去投的，BAT的15倍估值合不合理不重要，你的18倍估值比他高20%，好像很合理。其次是精英管理团队，但这个不好选，投资人也不好选，可是中介机构好选啊，比如找大的券商当做市商，券商选完之后他看对了还是看走眼了不重要，他选完之后实际上是加分了，从投资机构的角度来说，即使是赌概率，大券商赢的概率也大，贵一点拿货其实也合理。同理，会计师事务所和律所都可以选，客户、供应商也可以选。

壳价值。有没有价值？A股的壳确实稀缺，中小创很多都是30个亿的市值，新三板传闻是2000万，确实有成交。也许两年以后不值这么多，但今天来说还是有的。

筹码价值。这个因素在A股非常明显，比如做空是需要筹码的。新三板不一样，但新三板的成分指数、做市指数，包括以后的创新层指数，包括一些新的指数基金，他是需要买筹码的，积少成多也是量。

负面形象折价。IPO的时候，公关公司告诉我，一个好消息一个坏消息，好消息基本没人信，坏消息12-24小时全中国都知道了。所以，现在做媒体公关，你要看清楚这个市场里面，如果在A股无所谓，散户那么多，喊一嗓子。新三板不一样，投资者有一级市场，有二级市场，有散户，有产业投资人，媒体有纸煤的，有网媒，有自媒体的，分析师里有买方有卖方，监管机构有证监会有股转公司。所以你要搞明白，资本市场正面形象非常重要的。资本市场正面形象非常重要的。

我个人建议要混圈子。因为大家混个脸熟，好消息他一定帮你推，但坏消息，算了，不推，人熟人情在。你想想看，把圈子分析清楚了，做危机处理的时候，有机会止损。我看过几个负面的案例，有的董事长根本就不出面，董秘是谁都不知道，整个公司的股价跌的一塌糊涂，然后不断有媒体负面新闻出来，一篇、两篇、三篇，不挖到底不罢休。中国互联网时代变了，大家一定要认清楚新媒体传播和危机处理。

多种退出渠道，这是新三板公司价值另外一个很重要的因子。通过去年一波行情，投资机构也看清楚了，短期出不出去，有哪些多的通道？比如转板、IPO，实在不行，被上市公司买了，也可以啊。你这样想想看，我有多重保障，你的公司会不会被人关注？一定会被人关注。

新三板市值管理四大特性

第一条，对标中小创同类型企业的提升空间。这个空间巨大，只要有10%、20%提升，对公司帮助很大。

第二条，新三板制度落地有套利空间。今年新三板制度落地不怎么靠谱，但放到两年来看，还比较靠谱的。只要时间放长，一是有机会的，前提是这个企业本身是不错的。

第三条，中小企业的成长空间。新三板企业很多还是很年轻的，我认为是“高中生”，过几年“大学”毕业，再过几年“硕士”毕业，运气好一点读个“博士”，一定是有机会的。

第四条，要持之以恒，聚沙成塔。新三板每一分努力短期内看不到效果，但你持之以恒，多方面全方位地去做，这样一定会有好处。跟中小创比，肯定有很大差距，但跟跟自己比，一定有进步，同样一个公司，同样一个净利润，你的市盈率比别人高。还有跟你同行比，别人10倍融资，你15倍融资，你就厉害了。所以新三板的市值管理，是一定对公司有帮助的。